PVC月报：预期与现实博弈，PVC震荡向上

CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆成本利润：乌海电石价格报2550元/吨，月同比上涨225元/吨；山东电石价格报2930元/吨，月同比上涨150元/吨；兰炭陕西中料785元/吨，月同比下跌35元/吨。利润方面，氯碱综合一体化利润重新下滑至历史低位，乙烯制利润大幅回升，综合估值压力较小。 ◆供应：PVC产能利用率79.3%，月同比上升0.6%；其中电石法80.9%，月同比上升2.5%；乙烯法75.5%，月同比下降3.8%。上月检修量仍然较小，平均产能利用率持稳，供应压力仍然较大。 ◆需求：出口方面，十二月出口量小幅回升，出口退税政策计划4月1日取消，短期进入抢出口阶段，预期出口量大幅上升；三大下游开工季节性下滑，管材负荷33%，月同比下降2.6%；薄膜负荷62.1%，月同比下降4.3%；型材负荷29.1%，月同比下降0.7%；整体下游负荷41.4%，月同比下降2.5%，下游整体开工开始逐步下降，逐渐转入淡季。 ◆库存：厂内库存28.8万吨，月同比去库2.2万吨；社会库存122.7万吨，月同比累库15万吨；整体库存151.5万吨，月同比累库12.9万吨；仓单有所下降。目前仍然处于累库周期，即使短期抢出口带来额外的需求，但国内淡季之下，难以逆转累库趋势。 ◆小结：上月PVC震荡上行，PVC的出口退税取消导致短期进入抢出口，在商品氛围偏强的情况下，交易低估值下的减产预期。基本面上企业综合利润位于中性偏低位水平，但供给端减量偏少，产量位于历史高位，下游方面内需逐渐步入淡季，需求端承压，出口方面出口退税取消催化短期抢出口，成为短期基本面的唯一支撑。成本端电石上行，烧碱偏弱。整体而言，国内供强需弱的现实下，国内需求偏差，难以扭转供给过剩的格局，基本面较差，短期电价预期、产能清退预期和抢出口情绪支撑PVC，随着行业进入利润极低的区间后，基本面的弱势影响着产业格局的预期，关注后续产能和开工的变化。 表1：PVC月度平衡表（万吨） 期现市场 期现市场—基差弱势、月间价差震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 期现市场—合约成交持仓情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利润库存 库存—工厂库存小幅去库，社会库存转累 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 库存—整体库存重新转累，仓单季节性回落 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 利润—氯碱一体化利润下跌至历史低位水平，估值压力较小 资料来源：WIND、钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 成本端 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：百川、五矿期货研究中心 成本端—兰炭价格下跌，烧碱弱势，乙烯持续偏弱 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 供给端—2025产能投放力度较大，2026年暂无投产计划 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—PVC一月负荷有所下滑，但供给压力仍然较大 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 需求端 需求端—三大下游开工好于往年，但即将步入淡季 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 需求端—出口12月小幅回升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 需求端—预售量上升，房地产终端需求处于下行趋势 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 产业链 资料来源：五矿期货研究中心 产业链 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层