PVC月报：新装置陆续投产，PVC预期与现实博弈

2025年08月09日 减产落地情况不及预期，PVC冲高回落01 政策预期和现实博弈，等待指引02 后市展望03 上期观点回顾 上期观点回顾：✓供应端：新装置万华、渤化近期即将投产、预计供应增速从3%提升到4- 5%。 ✓原材料：高温电厂日耗提升、煤炭需求好转，煤炭价格稳住略有反弹、发运倒挂较多。基本面煤炭依然偏弱，但需要跟踪政策减产落地情况，短期情绪较好。原盐弱势。 ✓库存：社会库存又开始增加，上游库存高位。下游工厂PVC原料库存较低✓下游需求：6月房价环比还在回落，房屋新开工预计持续低迷、销售额可 能转正。PVC下游开工率环比下滑1%左右，即使价格上涨成交依然一般。PVC出口较好，铺地制品出口关注从第三方转口关税摩擦。✓持仓跟踪：前二十空头持续减仓 ✓情绪：情绪较为亢奋、一方面又供应端减产政策预期(多晶硅、煤炭预期较强)，另外一方面下半年房地产预期有强力政策。 ➢后市展望：自身供需偏弱，利多政策仍在，情绪转折点➢策略：建议依托进口窗口做空(台塑640美金报价，进口折合5500)。不参与做多 “反内卷”政策预期和弱现实交织，盘面冲高回落 资料来源：WIND，招商期货，隆众 美元走弱、原油价格横盘 PVC价格底部反弹、现货跟涨乏力 资料来源：WIND，招商期货，隆众 期货升水，套利空间出现，社会库存大幅度增加 资料来源：WIND，招商期货 8月8日，PVC社会库存新样本统计77.63万吨，环比增加7.49%，同比减少17.52%；其中华东地区在70.82万吨，环比增加7.45%，同比减少20.96%；华南地区在6.81万吨，环比增加8.0%，同比增加50.65%。 PVC社会库存大幅度增加：1、期现套利窗口出现、期现商入场买现货空期货2、上游库存发往华东华南仓库 PVC上游库存高位 资料来源：WIND，招商期货 减产落地情况不及预期，PVC冲高回落01 政策预期和现实赛跑，等待指引02 后市展望03 低价煤炭贡献利润，上游检修损失偏少 资料来源：WIND，招商期货 煤炭矿山开工受限、跟踪”反内卷”政策延续性 ➢西北煤炭生产受限：462家矿山产能利用率93.4%，环比降2.5个百分点；存煤总计336.0吨，环比降4.2万吨。主产地受持续性大雨影响，部分露天矿生产受阻。叠加近期煤矿安全检查力度升级，市场煤炭供应预计难有提升。煤价开始反弹。 ➢原盐价格继续回落。 资料来源：WIND，招商期货，隆众 ✓7月PVC产量200万吨，同比增速4.3%.三季度供应预期继续提升。 PVC铺地制品出口大幅度回落，预计已稳 PVC铺地制品是我国PVC出口的重要产品，2024年累积出口472.13万吨，较去年同期增加56.69万吨，增幅为13.64%，按照70%原料含量计算，占PVC消费量的14%。 出口到美国的量，约占PVC铺地制品出口1/3左右。 5月中国PVC铺地制品出口35.21万吨，较上月减少0.76万吨，降幅为1.54%。6月中国PVC铺地制品出口32万吨 电石再度下跌，开工稳定 8月初电石价格跌至2150元/吨，成为近年的最低价，目前电石出厂主流价格在2300元/吨. 下游PVC检修利空电石需求。电石新投产装置增多，市场供应整体提升。且8月PVC生产企业鄂尔多斯、君正集中检修期，配套电石集中外销量增加明显，预计电石整体压力仍较大。 从持仓量角度看，市场对PVC减产政策预期不强 资料来源：WIND，招商期货 持仓量一定程度代表市场情绪，从持仓量/库存指标看，在前期价格大涨过程中，该指标反而回落，持续买入力量不足，从这一指标看，市场对PVC减产政策的预期并不强烈。 PVC注册仓单大幅度增加。 资料来源：WIND，招商期货 房地产新开工难改善。下游开工率低于往年 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房地产8月成交再度转弱 资料来源：WIND，招商期货 房地产：期房销售受阻、开发商筹集资金困难 资料来源：WIND，招商期货 房价6月环比再度回落，房屋库存高位 资料来源：WIND，招商期货 水泥开机逐步提升、进入下半年旺季 资料来源：WIND，招商期货 PVC2601，前二十多空持仓 估值:价格上涨、利润恢复 资料来源：WIND，招商期货 减产落地情况不及预期，PVC冲高回落01 政策预期和现实博弈，等待指引02 后市展望03 PVC后市展望：等待指引 ✓供应端增产：新装置万华、天津渤化近期即将投产、预计供应增速从3%提升到4-5%。 ✓原材料反弹：煤炭有较强减产政策预期，价格已经开始反弹。产地价格从400反弹至460，港口价格620反弹至670左右。原盐价格继续小幅度回落 ✓库存累积：PVC社会库存大幅度累积，上游库存高位。出口减弱✓下游需求：房地产改善一般，整体需求偏弱。下游开工率比往年低8%左右。出口需求最近一般。 ✓持仓跟踪：2601逐步成主力合约。空头集中度依然较高。✓情绪：煤炭、碳酸锂、多晶硅等品种仍有较强减产预期。PVC对减产政策预期情绪不强。 ➢策略：建议依托进口窗口做空(台塑640美金报价，进口折合5500)。不参与做多 ➢风险提示：房地产超预期反弹 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼