2026年农产品市场展望：农产品：蛛网定价，旱则资舟

农产品：蛛网定价，旱则资舟 ---2026年农产品市场展望 周小球投资咨询从业资格号：Z0001891zhouxiaoqiu@gtht.com吴昊投资咨询从业资格号：Z0018592wuhao@gtht.com 报告导读： 农产品是典型的周期品，季产年销，定价遵循蛛网模型。 农产品价格处于历史低位，利好驱动的可预见性极高，风险收益比高。虽然全球农产品总体产量还在增长，但增量主要来自于南美地区，非常集中。全球资源民族主义加剧，地缘政治风险仍存，高供应集中度背景下，资金流和物流风险较高，进一步提高刚需农产品风险溢价水平。25/26年全球大米、玉米和大豆库存消费比下降。玉米、大豆价格相对于贵金属、有色的价格相对位置偏低，且连续2个年度跌破美国种植成本。在美国产量占比30%左右的情况下，长期不给美国种植利润，完全按照巴西成本定价的合理性存疑。低种植利润情况下美国继续减26/27年面积的可预见性极高，叠加天气溢价交易权重增加。国内生猪价格自2025年9月起跌破自繁自养生产成本，存在消费淡季被动去产能的可能。推荐重点关注油脂生柴政策驱动机会，豆菜粕价差中加关系改善预期机会，生猪周期反转机会。 风险提示：政策扰动，天气扰动，减面积不及预期。 （正文） 1.农产品价格相对位置偏低 本轮商品涨价，自黄金开始。2025年9月份以来，黄金再度开启趋势拉升行情。美联储降息预期提升贵金属吸引力；美元信用动摇引发市场“去美元化”交易，多国央行持续增持黄金；AI算力、储能和光伏等新消费拉动贵金属等需求。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 白银接力黄金成为涨价新龙头。2025年11月开始，白银接力黄金成为涨价的新龙头，金银比加速下滑。白银供应受到伴生开采限制，需求在新能源车、储能和光伏等产业高速放量，作为黄金的“影子资产”受到投机资金的持续关注。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 有色板块价格全面上涨。去美元化交易和资源民族主义，叠加金铜比等处于历史高位水平，黄金价格上涨带动有色价格整体上涨。2025年11月份开始，黄铜、铝等有色金属价格加速上涨，节奏与金银涨价的节奏一致。2025年12月中旬开始，高库存的镍也开启补涨模式，涨价全面蔓延至整个有色金属板块。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 农产品价格处于历史低位水平，相对位置偏低。随着贵金属和有色金属价格持续上涨，农产品价格逐渐显现出相对位置偏低状态。以2019年初价格为基准，铜、铝等有色金属价格全面领涨（见图6），美豆和原糖价格所处的位置与原油价格相当，处于相对偏低位置，美棉价格在主要农产品中最低。虽然近期贵金属和有色金属价格大幅回调，但是仍没有改变农产品价格相对位置偏低的状态。 2.农产品基本面逐渐改善 农产品基本面边际改善，低估值背景下关注天气、政策等驱动机会。截至2026年1月，USDA预计25/26年全球谷物总产量创新高（+4.2%），需求刚性增长（+2.8%），大米、玉米和大豆库存消费比下降。玉米和大豆价格跌破美国种植成本1.5年，26/27年减面积的可预见性极高，关注低估值下天气驱动的趋势机会。关注油脂的生柴政策驱动机会，豆菜粕价差中加关系改善预期机会，生猪周期反转机会。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 大米产量增长-0.03%，小麦产量增长+5.16%。截至2026年1月，USDA预计25/26年全球大米产量同比增长-0.03%，消费量同比增长+2.22%，去库存。25/26年全球小麦产量同比增长+5.16%，消费量同比增长+1.61%，库存消费比仍处于近10年低位附近。 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 玉米产量增长+5.29%，大豆产量增长-0.34%。截至2026年1月，USDA预计25/26年全球玉米产量同比增长+5.29%%，消费量同比增长+3.85%，库存消费比下降至近10年最低位置。25/26年全球大豆产量同比增长-0.34%，消费量同比增长+2.33%，库存消费比连续2年下降。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 油菜籽产量增长+10.66%，棕榈油产量增长+2.31%。截至2026年1月，USDA预计25/26年全球油菜籽产量同比大幅增长+10.66%，消费量同比增长+4.15%，有所累库。25/26年全球棕榈油产量同比增长+2.31%，消费量同比增长+3.13%，库存消费比处于近5年低位附近。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 食糖产量增长+4.58%，棉花产量增长+0.80%。截至2026年1月，USDA预计25/26榨季全球食糖产量同比增长+4.58%，消费量同比增长+1.29%，库存消费量同比上升。25/26年全球棉花产量同比增长+0.80%，消费量同比增长-0.02%，库存消费量同比上升。 大米、玉米和大豆库存消费比下降。总体上来看，25/26年除了大米和大豆小幅减产，其他主要农产品产量均有所增长，其中小麦、玉米、油菜籽和食糖增产幅度较大。由于消费量刚性增长，主要农产品期末库存消费比并没有普遍明显上升。库存消费比上升的品种有小麦、油菜籽和食糖，库存消费比持平的品种有棕榈油和棉花，库存消费比下降的品种有大米、玉米和大豆。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 美国玉米和大豆种植收益进入亏损期。USDA数据显示，美国大豆在连续4年盈利后，24/25年开始亏损，每英亩亏损96.4美元，每英亩亏损额自1997年以来最大。美国玉米在连续3年盈利后，24/25年每英亩亏损130.15美元，每英亩亏损额自1997年排名第三，仅次于1999年的134.03美元和2000年的131.65美元。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 CBOT玉米和大豆期货价格总体低位震荡，预计25/26年美国种植收益均大概率继续亏损。2024年10月至今，CBOT玉米期货价格波动区间为400-500美分/蒲式耳，大豆波动区间为950-1150美分/蒲式耳，均呈现低位区间整理态势，价格总体仍低于官方公布的种植成本，预计25/26年美国玉米和大豆种植收益均大概率继续亏损。USDA预计25/26年美国玉米农民年度获得的加权平均价格为410美分/蒲式耳，23/24年和24/25年分别为455美分/蒲式耳和424美分/蒲式耳。USDA预计25/26年美国大豆农民年度获得的加权平均价格为1020美分/蒲式耳，23/24年和24/25年分别为1240美分/蒲式耳和1000美分/蒲式耳。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 气温和降水状态总体温和，对农作物的单产有利。厄尔尼诺指数自2024年9月转负，2026年1月为-0.5，总体处于弱拉尼娜状态。弱拉尼娜状态下，气温和降水状态总体温和，对农作物的单产有利。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 美国玉米和大豆单产处于历史高位水平。USDA预计25/26年美国玉米单产为186.5蒲式耳/英亩，23/24年和24/25年分别为177.3蒲式耳/英亩和179.3蒲式耳/英亩。USDA预计25/26年美国大豆单产为53蒲式耳/英亩，23/24年和24/25年分别为50.6蒲式耳/英亩和50.7蒲式耳/英亩。 巴西玉米和大豆单产有所分化。USDA预计25/26年巴西玉米单产为5.8吨/公顷，连续2年下降。25/26年巴西大豆单产为3.63吨/公顷，处于历史高位水平。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 虽然全球农产品总体产量还在增长，但增量主要来自于南美地区，非常集中。全球资源民族主义加剧，地缘政治风险仍存，高供应集中度背景下，资金流和物流风险较高，进一步提高刚需农产品风险溢价水平。 关注生猪市场被动去产能带来的周期反转机会。生猪也是典型的周期品，产能周期决定价格周期，价格和供应呈完美的反比关系。生猪价格自2025年9月起跌破自繁自养生产成本16周，其后经历2026年1月短暂的低利润阶段，叠加饲料成本中枢上移，预计消费淡季继续亏损的概率较大。市场一旦进入被动去产能阶段，就需要关注周期反转机会。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 3.蛛网定价，旱则资舟 农产品是典型的周期品，季产年销，定价遵循蛛网模型。 弱拉尼娜状态下，气温和降水状态总体温和，对农作物的单产有利。25/26年，美国玉米和大豆单产处于历史高位水平，巴西大豆单产处于历史高位水平。 全球玉米和大豆市场主要关注美国持续负种植利润情况下的26/27年减面积预期导致的减产，如果26年3-5月份减面积预期证实，7-8月份天气溢价权重增加。大豆/玉米比价影响减面积的斜率。USDA预计25/26年美国玉米产量占全球总产量的33.36%，出口占比39.63%。25/26年美国大豆产量占全球总产量的27.25%，出口占比22.85%。 农产品价格处于历史低位，利好驱动的可预见性极高，风险收益比高。虽然全球农产品总体产量还在增长，但增量主要来自于南美地区，非常集中。全球资源民族主义加剧，地缘政治风险仍存，高供应集中度背景下，资金流和物流风险较高，进一步提高刚需农产品风险溢价水平。25/26年全球大米、玉米和大豆库存消费比下降。玉米、大豆价格相对于贵金属、有色的价格相对位置偏低，且连续2个年度跌破美国种植成本。在美国产量占比30%左右的情况下，长期不给美国种植利润，完全按照巴西成本定价的合理性存疑。低种植利润情况下美国继续减26/27年面积的可预见性极高，叠加天气溢价交易权重增加。国内生猪价格自2025年9月起跌破自繁自养生产成本，存在消费淡季被动去产能的可能。推荐重点关注油脂生柴政策驱动机会，豆菜粕价差中加关系改善预期机会，生猪周期反转机会。 风险提示：政策扰动，天气扰动，减面积不及预期。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出