研究早观点

2026年1月22日星期四 【今日要点】 【行业评论】化学原料：新材料2026年年度策略-关注国产替代&自主可控领域，重视新质生产力发展 【行业评论】通信：周跟踪（20260112-20260118）-阿里千问全面升级智能体时代，台积电AI需求展望乐观 【行业评论】化学原料：新材料周报（260112-0116）-高端电子布紧缺加剧，国产厂商迎来黄金发展期 资料来源：常闻 【山证纺服】安踏体育2025Q4经营数据点评-2025Q4零售折扣和库存水位保持健康，多品牌矩阵协同体现 【行业评论】【山证电新】20260121光伏产业链价格跟踪-中下游价格上升 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】化学原料：新材料2026年年度策略-关注国产替代&自主可控领域，重视新质生产力发展 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 基本面：海内外双轮驱动需求温和修复，反内卷政策推动供给格局优化。需求端，国内利好政策鼓励房地产及消费发展，内需有望温和复苏；海外美欧财政货币双宽，对全球需求形成有效支撑，叠加中美关系缓和，外需有望为国内终端产品出口提供支撑。供给端，2025年11月，国内化学原料及制品固定资产投资完成额累计同比降低8.2%，自2021年开始的化工行业扩产已进入尾声。供给端，“反内卷”成为重要任务。伴随着“内卷式”竞争综合整治持续推进，行业供给格局预计显著改善，行业盈利水平或将得到修复，化工行业将从“市占率优先”转向“利润优先”，有望开启化工周期新起点。 投资建议：从长周期来看，化工材料行业将面临新的变革周期，主要体现在三方面：1）能源转型加速，由化石能源向可持续能源转型发展；2）AI智能化及合成生物学开始渗透，由传统化工转向“新化工”；3）绿色低碳构建核心竞争力，全球化工竞争格局有望重塑。新材料将会在变革周期中承担重要角色，朝着高端化、差异化、绿色化迈进，建议关注地缘博弈加剧背景下的国产替代及自主可控机遇，重视“泛科技”新质生产力及产业升级驱动下的新兴市场机会。1）国产替代及自主可控方向，包括半导体材料、新能源材料、涂料；2）新质生产力方向，包括AI材料、人形机器人材料、合成生物学及SAF材料。 半导体材料：需求复苏+进口替代双重机遇，关注材料国产化机会。需求端，得益于全球晶圆厂加速扩张，成熟制程产品需求回暖，2.5D/3D封装渗透率持续提升等因素，2025年全球半导体材料市场规模预计将达到759.8亿美元，同比增长8.4%，创历史新高。供给端，CMP抛光材料、光刻胶和电子特气等核心材料国产化率不足30%，进口替代空间仍旧广阔。CMP抛光材料板块建议关注鼎龙股份、安集科技；光刻胶板块建议关注彤程新材、艾森股份；电子特气板块建议关注中船特气、华特气体、南大光电、金宏气体。 新能源材料：“十五五”启程风电预期向好，储能驱动锂电景气高涨。风电高景气格局延续，预计到2030年中国风电累计装机容量将达13亿千瓦；行业强化反内卷工作，发展方向从规模扩张转变为质量与效益的同步提升，产业链盈利能力有望持续改善。建议关注风电产业链材料公司，包括时代新材、中材科技。“政策+AI+出口”三重驱动储能产业需求爆发，带动六氟磷酸锂、VC等关键原材料采购量显著增长。叠加此前行业产能出清，难以快速复产，六氟磷酸锂、VC供给紧缺，价格持续上涨。建议关注六氟磷酸锂产业链，包括天赐材料、永太科技、深圳新星、多氟多；VC产业链，包括华盛锂电、海科新源。 涂料：高附加值新兴赛道领跑，重视战略材料自主可控机会。涂料行业转向“价值竞争”，军工特种涂料、高端工业涂料等高附加值涂料成为驱动涂料发展的新增长引擎。国际局势复杂多变，积极推进国防和军队的现代化建设意义重大，相比美国，国内隐身战机数量仍有提升空间，隐身涂料增量需求广阔。建议关注华秦科技、佳驰科技。船舶、风电需求高企，带动高端工业涂料市场扩张。船舶涂料方面，2025年全球市场规模预计62.8亿美元。外资厂商依托技术积累、供应链体系、客户粘性等优势占据国内船舶涂料85%以上市场份额，国内企业快速追赶，进口替代空间广阔。风电涂料方面，2025年对应市场规模约为45亿元，同比增长60%以上。外资厂商凭借先发优势占据风电涂料五成以上市场份额，未来在政策端及需求端驱动下，国内厂商占有率有望持续提升。建议关注麦加芯彩。 人形机器人：需求放量在即，重视上游材料蓝海市场。人形机器人正处于量产前夕，上游材料迎来集中催化。电子皮肤可实现机器人的触觉感知，假设单台人形机器人总价值量可达8000元左右，预计2030年市场规模将达到80亿元。腱绳+保护套管方案，可实现灵巧手的精细控制能力的基础上，解决单一腱绳方案磨损严重、寿命较短的问题，需求有望持续提升。电子皮肤板块建议关注福莱新材、晶华新材、汉威科技等；腱绳+保护套管板块建议关注骏鼎达。 人工智能：AI驱动PCB升级迭代，关注高频高速材料发展。AI服务器中需要PCB拥有更高层数并采用高频高速覆铜板方案。算力需求拉动AI服务器放量，预计到2028年全球AI服务器市场规模将增长至955.99亿美元。PPO树脂、碳氢树脂、Low-DK电子布、HVLP铜箔等PCB用高频高速材料需求增长空间广阔。供给方面，目前高频高速材料仍以海外企业为主，国内企业加速布局，未来有望逐步取代美日等国际品牌。电子树脂板块建议关注圣泉集团、东材科技；电子布板块建议关注中材科技、宏和科技、国际复材；电子铜箔板块建议关注铜冠铜箔、德福科技、隆扬电子。 生物制造：关注合成生物学及SAF需求放量机遇。当前合成生物产业仍处于生命周期早期，产品型公司更易成长，选品能力对短期财务业绩产生关键性影响，建议关注合成生物学领域公司华恒生物、梅花生物、凯赛生物、蓝晓科技。SAF：全球政策共振推动需求端持续扩张，预计2030年全球SAF需求量将达到2000万吨。建议关注生物航煤产业链，SAF分子筛催化剂生产商建龙微纳，UCO（SAF上游原材料）企业山高环能。 风险提示：国产替代不及预期风险；AI服务器需求波动风险；人形机器人材料技术迭代不及预期风险；SAF政策推进不及预期风险。 【行业评论】通信：周跟踪（20260112-20260118）-阿里千问全面升级智能体时代，台积电AI需求展望乐观 张天zhangtian@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）DeepSeek开源条件记忆模块Engram，可能成为2026年最重要的架构创新之一。1月13日凌晨，deepseek发表论文《ConditionalMemoryviaScalableLookup:ANewAxisofSparsityforLargeLanguageModels》并在其GitHub开源了模块Engram。简单来说，Engram将确定、刻板、高频的“记忆性”负载从动态计算的主干道上剥离出来，卸载到一个专为快速查找而优化的专用模块中，其庞大的记忆表可以在诸如历史日期、专业术语等prompt输入处理时敏锐快速处理，提升回答准确度并提升整体模型的算力利用。实验表明，专用记忆模块带来的优势是系统性的，通过解放计算资源，间接强化了模型所有的核心能力。我们认为，deepSeek对于“条件记忆”的创新可能成为DeepSeekv4的重要更新，一方面未来存储分层的逻辑更加清晰，HBM（Decode）-DRAM或HBF（条件记忆）-SSD（KVcache）-HDD（冷存储）结构清晰，DRAM和CPU重要性可能提升，对存储需求是边际利好，同时CXL等内存池化技术有望加速发展。同时，可能出现MOE-Engram并行解耦架构，CPU、Prefill卡、Decode卡之间光模块需求可能增长。从端侧来说，小模型的能力通过结合条件记忆和RAG有望显著增强，智能的门槛下降，利好端侧SOC&模组等环节。 2）1月15日阿里升级千问APP全面接入阿里生态业务，大模型app全面进入智能体时代。千问是阿里在2025年11月推出的AI助手，目前月活用户已经突破1亿。千问此次更新，将Agent变成前台应用直接面对用户，后台则整合了飞猪、支付宝、高德、淘宝、闪购等一系列阿里生态业务，可以实现点外卖、定酒店、教育辅导、办公助手等功能，从而形成了一个以“意图”为中心，以Agent为载体的新互联网业态。我们认为，阿里千问的升级将带来AI时代互联网流量入口的重塑，目前以手机为载体（例如努比亚豆包）、以操作系统为载体（例如WindowsCopilot、Appleintelligence、华为鸿蒙）、以超级APP为载体（例如千问甚至未来微信）是主流的三种形态。从数据合规和用户壁垒的角度看，超级APP载体或是未来的主流形态，这意味着传统互联网巨头具有独到先发优势，但如果底座大模型能力够强或也能开拓出的生态联盟（例如chatGPT）。智能体应用需要Coding能力的大幅提升、全模态理解能力以及超长上下文处理能力，将带来token的海量增长，天花板上限尚未可知，因此我们认为AI算力硬件需求增长逻辑扎实，尤其是国产算力或面临严重供不应求，看好国产GPU、铜连接、光模块、ASIC&IP相关链条。 3）台积电最新财报AI算力贡献度增加，上调AI加速器营收增长预测。台积电截至2025年12月31日季度业绩显示，第4季度晶圆交付量同比增值16%达到396万片（折合12寸），季度营收同比增长20.5%至1.05万亿新台币；2025全年应收同比增长31.6%至3.81万亿新台币。台积电表示，2025年AI加速器营收占比在19%左右，展望未来AI模型在消费、企业和主权AI使用率持续上升，推动算力需求，台积电持续增加资本开支应对先进制程和先进封装的单位产能内更大投资强度。台积电还上调了对AI加速器的营收增长预期，预计2024-2029CAGR达到55%-60%，长期营收CAGR达到25%。台积电作为全球先进制程的绝对龙头，反映了AI算力“供给侧”的准确指引，市场对2026-2029算力需求的置信度有望提升，与之配套的NV链、ASIC链相关的光模块、液冷、电源、ODM等赛道都同步受益，同时资本开支的指引利好如先进制程设备和材料、CPO制程设备、3D混合键合等设备前景。 建议关注：1）国产算力：寒武纪、沐曦股份、海光信息、中兴通讯、紫光股份、浪潮信息、盛科通信、华丰科技、灿芯股份；2）CPO/NPO：天孚通信、太辰光、致尚科技、蘅东光、光库科技、中际旭创、长芯博创、罗博特科、世嘉科技；3）条件记忆大模型：兆易创新、江波龙、佰维存储、澜起科技、联芸科技、瑞芯微、移远通信、广和通。 市场整体：本周（2026.01.12-2026.01.16）科创50指数涨2.58%，申万通信指数涨1.42%，深圳成指涨1.14%，创业板指数涨1.00%，上证综指跌0.45%，沪深300跌0.57%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为IDC（+14.67%）、控制器（+8.59%）、工业互联网（+8.02%）。从个股情况看，世嘉科技、联特科技、信科移动-U、腾景科技、润泽科技涨幅领先，涨幅分别为+32.39%、+26.69%、+25.06%、+16.59%、+14.41%。中国卫通、通宇通讯、硕贝德、盟升电子、长光华芯跌幅居前，跌幅分别为-18.01%、-14.92%、-9.90%、-9.25%、-6.04%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【行业评论】化学原料：新材料周报（260112-0116）-高端电子布紧缺加剧，国产厂商迎来黄金发展期 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为0.98%，跑输创业板指0.02%。近五个交易日，合成生物