有色金属铝月度报告：美联储政策预期生变；地缘扰动犹存
2026年2月3日 美联储政策预期生变；地缘扰动犹存 国联期货研究所 成本：氧化铝价格承压，电解铝利润可观 交易咨询业务资格编号证监许可[2011]1773号 1月铝土矿供应充裕、价格仍承压。国内氧化铝运行产能仍处高位，但内陆产区亏损，运行产能环比有所降低。国内氧化铝整体库存延续累库状态。电解铝平均生产成本整体变动有限，电解铝现货价格抬升，电解铝平均生产利润继续扩张、利润水平非常可观。 分析师： 杨磊从业资格号：F03128841投资咨询号：Z0020255 供给：国内逼近产能上限，海外产量增幅有限 1月电解铝生产利润仍非常可观，电解铝运行产能仍处高位。受合规产能天花板限制，国内电解铝产量增幅预计进一步放缓。仍需关注海外能源供应情况，提防产量不及预期。进口窗口继续关闭，进口仍以俄铝为主。 需求：铝材开工分化，高价抑制消费 相关报告： 《2026年年度报告沪铝：氧化铝逢高空；电解铝多配，生产利润可观》2025年12月25日 1月虽节前备货，但环保检查扰动且高盘面对消费有所抑制，铝材整体开工偏弱运行。随着消纳压力增加，电源投资增速明显放缓，电网建设需求显著增加。地产修复仍偏缓，政策继续出台：《求是》杂志《改善和稳定房地产市场预期》：尽可能缩短调整时间熨平市场波动；政策要一次性给足，不能采取添油战术。多家房企已不再被要求每月向监管部门上报“三道红线”指标。受春节影响，1、2月家用空调排产分化，累计与去年基本持平。新能源汽车购置税切换，但春节较晚，首购需求将随返乡潮而释放，1月乘用车零售辆或同比微增。 库存：盘面短期抑消费，电解铝社库累库 消费受高盘面影响，1月国内电解铝现货库存、铝棒现货库存均累库；LME库存有所去库。 展望 宏观，美国总统提名沃什任美联储主席，引发市场对美联储的鹰派预期，但实际情况仍待观察；美欧关于格陵兰岛纠纷显示海外对关键矿产的供应保障担忧，提振沪铝；美伊地缘扰动引发市场对中东铝出口担忧；整体来看，宏观多空交织。基本面上，需求端，临近春节，铝材开工走弱、电解铝需求放缓，但供给端，全球电解铝产量增幅有限，仍对盘面提供支撑。2月仍需提防宏观扰动，供给约束下，沪铝仍低多为宜。 一、行情回顾..........................................................................................................................................................................-5-二、成本：氧化铝价格承压，电解铝利润可观.................................................................................................................-5-三、供给：国内逼近产能上限，海外产量增幅有限.........................................................................................................-9-3.1全球供给增幅有限，国内铝水比例降低..............................................................................................................-9-3.2进口窗口继续关闭，进口仍以俄铝为主............................................................................................................-11-3.3铝供给同比续增，后续增幅将放缓....................................................................................................................-12-四、需求：铝材开工分化，高价抑制消费.......................................................................................................................-12-4.1初端加工：铝材整体开工偏弱；板块开工有所分化........................................................................................-12-4.2终端消费：终端表现分化，高价抑制消费........................................................................................................-14-五、库存：盘面短期抑消费，电解铝社库累库...............................................................................................................-18-六、展望................................................................................................................................................................................-19- 图1：沪铝加权日线图.....................................................................-5-图2：铝矿砂及其精矿进口数量.............................................................-6-图3：铝矿砂及其精矿进口数量:分国别......................................................-6-图4：铝土矿港口库存.....................................................................-6-图5：氧化铝企业铝土矿库存...............................................................-6-图6：国产铝土矿价格.....................................................................-6-图7：进口铝土矿价格.....................................................................-6-图8：中国冶金级氧化铝产量...............................................................-7-图9：中国冶金级氧化铝产能利用率.........................................................-7-图10：海外冶金级氧化铝产量..............................................................-7-图11：中国氧化铝净进口数量..............................................................-7-图12：中国氧化铝港口库存................................................................-8-图13：中国电解铝厂氧化铝厂内库存........................................................-8-图14：中国（除新疆）氧化铝厂内库存......................................................-8-图15：中国氧化铝库存....................................................................-8-图16：电解铝冶炼利润....................................................................-8-图17：氧化铝生产利润....................................................................-8-图18：中国电解铝产量....................................................................-9-图19：中国电解铝产能利用率..............................................................-9-图20：云南降水量........................................................................-9-图21：白鹤滩水库水位：08时.............................................................-9-图22：溪洛渡水库水位：08时............................................................-10-图23：溪洛渡水库出库流量：08时........................................................-10-图24：向家坝水库水位：08时............................................................-10-图25：向家坝水库出库流量：08时........................................................-10-图26：云南水力发电发电量...............................................................-10-图27：云南发电量.......................................................................-10-图28：中国电解铝产量:周................................................................-10- 图29：中国电解铝铝水比例...............................................................-10-图30：全球原铝产量.....................................................................-11-图31：全球原铝产量（除中国）...........................................................-11-图32：电解铝现货进口利润..........................
