有色金属行业周报：美联储换届生变，不改长期宽松预期

美联储换届生变，不改长期宽松预期 贵金属：关税担忧引发银价回调，长期逻辑不改。1月14日，特朗普发布总统公告，实施第232条措施，以应对进口加工关键矿物及其衍生品（PCMDPs）相关的国家安全风险。该公告并未直接对相关产品征收关税，但保留了未来如果谈判未能实现预期结果，对某些PCMDPs征收关税的权利。公告要求谈判代表在180天内-即2026年7月13日前报告谈判进展。如果特朗普总统认定协议进展不及时或不足以应对国家安全威胁，他可能会实施额外措施，包括进口限制。除了关税外，公告还提到政府正在考虑为特定类型关键矿产设定“最低进口价格”。消息公布后，一部分人认为美国白银库存会冲击全球市场，引发市场对白银的恐慌抛售，然而根据我们跟踪，COMEX白银库存已连续数月流出，且COMEX-伦敦价差此前也并未显著提升，且目前关税仍处于悬而未决状态，因此对白银供需影响有限。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 增持（维持） 铜：关税仍悬而未决，美库存持续增长。①宏观方面：周内受特朗普希望哈塞特留在原岗位消息，有色集体跳水；②库存端：本周全球铜库存环比增加11万吨，其中中国库存增加8.2万吨，LME铜库存增加0.5万吨，COMEX铜库存增加2.4万吨；全球铜库存持续向美国聚集，引发市场对非美地区铜供应紧张的担忧；③供给端：在结束了长达数月、旨在评估外国进口是否威胁美国国家安全的审查后，美国总统特朗普决定，暂时不对关键矿产进口加征新关税。此外，特朗普的公告明确指出，美国将考虑为关键矿产贸易设定“价格底线”，这包括针对特定材料设定“最低进口价格”，以及在未来可能征收关税以缓解供应链风险，目前对铜的关税裁定仍处于悬而未决状态；④需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，但低库存与矿端干扰下，向下空间有限。国家电网“十五五”计划投资4万亿元建设新型电力系统，提振长期铜消费预期。建议关注：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。铝：国际局势焦灼&宏观政策出台，短期铝价震荡运行。①供给：本周内蒙古地区电解铝新 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 产能继续释放，但整体增量较少，行业理论开工产能微幅增加。截至目前，本周电解铝行业理论开工产能维持在4427万吨，较上周增加0.5万吨。②需求：本周铝棒企业减产为主，减产方面主要体现在贵州、河南、山东及山西地区，综合来看，本周铝棒产量较上周继续减少。本周铝板产量较上周减少，主要是河南巩义地区开启新一轮环保管控，影响铝板带企业减产，另有山东板带企业略减产，产能利用率较上周继续回落。铝价高位继续拉涨，下游加工企业成本以及订单影响产量有所减少。总结看，海外局势以及宏观政策对于铝价的拉动继续存在，但也要警惕铝价过高给需求等带来的压力以及后期若其他品种价格回落给铝带来的影响，预计短期价格震荡运行。建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 镍：印尼RKAB政策缩量预期再起，镍价震荡上行。周内SHFE镍涨1.6%至14.14万元/吨，硫酸镍持平于2.73万元/吨，高镍铁涨6.3%至1020元/镍，硫酸镍较镍铁价差跌0.6万元至2.02万元/吨；硫酸镍相较金属镍价差跌0.73万元至-2.22万元/吨。印尼方面消息称，2026年RKAB生产目标将根据冶炼厂产能调整，镍矿石生产目标预计在2.5亿至2.6亿吨左右。此消息引发了市场对远期矿石供应收紧的担忧，成为本轮价格上涨的核心驱动。短期看，供应端在政策预期与现货锁定的双重影响下维持偏紧格局，对价格形成较强支撑。建议关注：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等。 相关研究 1、《有色金属：就业数据疲软提升降息预期，贵金属震荡上行》2026-01-112、《有色金属：地缘扰动再起，看多金属后市》2026-01-043、《有色金属：2026年度策略：物少天成贵，势来价自高》2026-01-01 锡：宏观暖风与供应链瓶颈，短期继续为锡价提供高位支撑。①供给：主要矿产国出口管制持续、采矿许可审批延缓以及地缘冲突扰动，导致锡矿供应紧张格局延续，现货流通资源偏紧。②需求：价格的快速拉涨严重抑制了现货流动性，下游加工企业成本压力剧增，采购意愿几近冻结，市场呈现显著的““有价无市”状态，此前连续的去库亦因此终止。然而，库存大增可能不仅是下游采购疲软导致的被动累积，更可能是多头的主动布局—通过增加仓单来控制可交割货源，营造““缺货”氛围，从而推高近月合约价格、获取挤仓收益。光伏行业增值税出口退税政策的取消，可能引发短期内““抢出口”现象，对锡需求形成阶段性支撑。总结看，宏观暖风与供应链瓶颈短期内将继续为锡价提供高位支撑。建议关注：华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等。 锂：抢出口政策预期引发锂价宽幅运行，静待后续需求兑现情况。①价格：本周电碳上涨13%至15.8万元/吨，电氢价格涨12.5%至15.3万元/吨；碳酸锂期货主连上涨6.9%至15.3万元/吨。成本端锂辉石涨5.3%至1980美元/吨，锂云母涨14%至4835元/吨。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量持平于2.26万吨，开工率53%，其中锂辉石产量环增1%，锂云母环减1%，盐湖环减1%，回收环减1%。库存方面，本周碳酸锂库存环减263吨至10.97万吨，其中工厂累库1345吨，材料厂去库888吨，电池厂及贸易商去库720吨。③需求：据乘联会，1月1-11日，乘用车市场零售32.8万辆，同比下降32%，环比下降42%；电动车零售11.7万辆，同比去年1月同期下降38%，环比下降67%。供给端，本周锂盐产量环比持平，转为去库。结构上，高价导致下游谨慎采购，转为消化库存为主，工厂端转为累库。需求端，财政部公告称，自2026年4月1日起，电池产品出口退税率将由9%下调至6%，并最终于2027年1月1日取消，或刺激市场对一季度因““抢出口”而带来的需求前置预期，带动期货价格明显冲高。后因交易所限仓及监管持续加码，锂价冲高回落，周五触及跌停，基差由负转正。后市看，在锂价回落时下游材料厂部分刚需释放，指向低库存下，下游需求 仍在，锂价下方存在支撑。静待后续出口及储能兑现情况，预计锂价短期宽幅运行。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等。 钴：刚果（金）钴品发运取得进展，预计钴价高位运行。本周国内电解钴价格跌1.3%至45.4万元/吨，硫酸钴涨1.4%至9.68万元/吨，钴中间品涨0.6%至25.4美元/磅，折扣系数涨0.01pct至98.9%。据SMM，刚果（金）政府推动的钴中间品出口试点项目已取得实质性进展，目前，首批由指定试点企业生产的钴中间品已于近日完成出口发运。但是考虑到未来出口的流程时间，以及刚果（金）与中国之间较长的运输周期，预计Q1钴市场仍将面临原料相对紧张的困境。预计短期钴价维持高位运行。建议关注：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 内容目录 一、周度数据跟踪.............................................................................................................................................61.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨........................................................................................61.2价格及库存变动：周内有色品种价格普遍上涨.......................................................................................71.3公司公告跟踪........................................................................................................................................9二、贵金属......................................................................................................................................................10三、工业金属..................................................................................................................................................133.1铜：关税仍悬而未决，美库存持续增长...............................................................................................133.2铝：国际局势焦灼&宏观政策出台，短期铝价震荡运行........................................................................143.3镍：印尼RKAB政策缩量预期再起，镍价震荡上行..............................................................................173.4锡：宏观暖风与供应链瓶颈，短期继续为锡价提供高位支撑................................................................19四、能源金属..................................................................................................................................................234.1锂：抢出口政策预期引发锂价宽幅运行，静待后续需求兑现情况.........................................................234.2钴：刚果（金）钴品发运取得进展，预计钴价高位运行.......................................................................26五、稀土&磁材................................................................................................................................................27风险提示.................................................................................................