加息预期扰动，铜矿约束犹存：有色金属铜半年度报告

2026年6月22日 加息预期扰动，铜矿约束犹存 国联期货研究所 宏观：美联储显鹰派信号，国内政策预期升温 交易咨询业务资格编号证监许可[2011]1773号 美国通胀再抬头、经济有韧性，美联储加息预期升温，点阵图释放明显鹰派信号。上半年国内新旧动能切换，地产开发端仍承压，制造业动能有所减弱，而高技术产业向好；国内政策预期升温，下半年消费有望改善。上半年中美共同开启商品补库，但本轮PPI上行主要由于中东地缘扰动带来的能源冲击，而终端需求贡献力度整体有限。 分析师： 杨磊从业资格号：F03128841投资咨询号：Z0020255 供给：铜精矿供给仍紧，加工费大幅下行 2026年全球铜矿产量增幅预期较前期下调；主要受刚果金、印尼和智利的不利影响；一季度全球铜矿产量同比减0.16%。1-5月我国铜矿进口量同比小幅降；铜矿供应紧而冶炼产能攀升，原料竞争加剧；国内可流通的带票废铜货源不足、废铜结构性紧缺，海外废铜货源竞争激烈；全球精炼铜产量增幅受限。 相关报告: 《2026年年度报告沪铜：宏观预期和供给担忧共振，做多注意节奏》2025.12.28 需求：新旧动能分化明显，整体消费韧性犹存 上半年我国电解铜消费整体显示韧性，铜材产量温和增长，新旧动能切换、不同铜材表现分化：电网投资向好、电线电缆带动精铜杆需求；紫铜板带受电网、变压器、电子元器件、新能源汽车等支撑，黄铜板带受建筑、家电等拖累；铜箔供需两旺，锂电铜箔受益于动力电池、储能需求增长，电子电路铜箔受益于AI、消费电子拉动；空调消费偏弱、排产不及预期、铜管需求承压；铜棒需求受卫浴、水暖阀门等传统领域需求拖累。 库存：国内社库压力减轻，关税预期累库美铜 全球铜整体库存偏松但区域差异明显。跨市套利引发美铜累库。美国向进口精炼铜增加关税的预期造成跨市价差，引发全球精炼铜流向美国，具体加征力度需关注美商务部提交的铜市评估报告。上半年国内电解铜供给同比整体略增，铜材产量温和增长，电解铜现货库存从3月中旬开始去库，社库压力减轻。 展望 美国通胀抬头、经济有韧性，美联储加息预期升温。国内上半年新旧动能切换，高技术产业向好，制造业动能减弱，下半年政策预期升温。2026年全球铜矿产量增幅预期下调、供应紧，原料竞争加剧，全球精炼铜产量增幅受限。消费整体显示韧性，铜材产量温和增长、不同铜材表现分化。国内电解铜社库压力减轻；全球铜整体库存偏松，需关注美商务部的铜市评估报告及后续关税情况。美联储加息预期虽有扰动，但铜矿偏紧、新领域需求向好，沪铜预计趋势仍向上，多头配置、注意节奏。 一、行情回顾..........................................................................................................................................................................-4-二、宏观：美联储显鹰派信号，国内政策预期升温.........................................................................................................-5-三、供给：铜精矿供给仍紧，加工费大幅下行.................................................................................................................-7-3.1矿端扰动犹存，产量增幅下调..............................................................................................................................-7-3.2加工费大幅下行，副产品收益可观......................................................................................................................-8-3.3进口窗口难现，净进口量下滑............................................................................................................................-10-3.4电解铜供稳需增，社会库存压力降....................................................................................................................-11-四、需求：新旧动能分化明显，整体消费韧性犹存.......................................................................................................-11-4.1新旧领域需求各异，不同铜材表现分化............................................................................................................-11-4.2制新旧领域分化明显，国内消费政策可期........................................................................................................-13-五、库存：国内社库压力减轻，关税预期累库美铜.......................................................................................................-19-六、展望................................................................................................................................................................................-20- 图1：沪铜加权日线图.....................................................................-4-图2：美国CPI&核心CPI...................................................................-5-图3：美国新增非农就业人数...............................................................-5-图4：中国房地产销售&开工&竣工累计同比...................................................-6-图5：固定资产投资完成额累计同比.........................................................-6-图6：中国PPI同比&产成品存货同比........................................................-6-图7：美国PPI同比&制造业库存同比........................................................-6-图8：全球铜矿产量.......................................................................-7-图9：中国铜矿产量.......................................................................-7-图10：铜矿砂及其精矿进口数量............................................................-8-图11：铜精矿港口库存....................................................................-8-图12：全球电解铜产量....................................................................-9-图13：中国电解铜产量....................................................................-9-图14：精废铜价差........................................................................-9-图15：中国铜废碎料进口量................................................................-9-图16：铜精矿TC指数....................................................................-10-图17：铜冶炼利润.......................................................................-10-图18：铜现货进口利润...................................................................-10-图19：精炼铜净进口数量.................................................................-10-图20：国内精炼铜供给...................................................................-11-图21：中国铜材产量.....................................................................-11-图22：精铜制杆产能利用率...............................................................-12-图23：中国精铜杆产量...................................................................-12-图24：铜板带产能利用率.................................................................-12-图25：中国铜板带产量...................................................................-12-图26：铜箔产能利用率...................................................................-12- 图27：中国铜箔产量.....................................................................-12-图28