2025Q4业绩前瞻：零售承压见底，新业务亏损收窄

2026-02-03 张良卫,张家琦东吴证券 Marco.M

核心观点：2025年第四季度，京东零售业务承压见底，新业务亏损收窄。零售主业基本盘稳健但收入增速回落，新业务环比减亏，外卖单量健康增长。展望2026年，随着国补政策减弱，公司利润有望逐步修复，外卖业务减亏趋势延续。
关键数据：
- 2025Q4营收预计3508亿元，同比增长1%；Non-GAAP净利润4.0亿元，同比下滑。
- 零售业务收入预计2981.26亿元，同比下滑2.91%。带电品类（家电、数码、手机）收入双位数下滑，非带电品类增速环比下降。
- 新业务亏损环比收窄，外卖业务UE改善，单量健康增长；京喜和国际业务亏损小幅扩大但可控。
研究结论：
- 下调2025-2027年EPS（Non-GAAP）至8.3/9.1/11.2元，对应PE分别为11.9/10.8/8.8倍。
- 维持“买入”评级，主要基于外卖业务减亏趋势明确。
风险提示：宏观经济及消费复苏不及预期，新业务发展不及预期，行业竞争加剧。