2026Q2业绩点评：核心零售利润率创新高，新业务亏损加速收窄

2026Q2业绩点评：核心零售利润率创新高，新业务亏损加速收窄标题 2026年08月19日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师张家琦 执业证书：S0600521070001zhangjiaqi@dwzq.com.cn 买入（维持） 业绩超预期，盈利拐点显现：2026Q2公司实现营收3464亿元，同比下降2.9%，高于彭博一致预期的3421亿元；Non-GAAP归母净利润89亿元，同比增长20.8%，高于彭博一致预期的79亿元。2026Q2公司Non-GAAP净利率为2.6%，同比提升0.5pct，主要得益于核心零售业务盈利稳健、外卖亏损收窄及营销费用优化。 市场数据 收盘价(港元)111.00一年最低/最高价95.80/143.80市净率(倍)1.24港股流通市值(百万港元)277,113.61 商品收入有所承压，服务及日百品类保持增长：2026Q2公司商品销售收入为2671亿元，同比下降5.4%；服务及其他收入为793亿元，同比增长6.8%。2026Q2商品销售收入中，电子产品及家用电器收入为1579亿元，同比下降11.8%，主要受上年同期高基数影响；日用百货收入为1092亿元，同比增长5.6%。2026Q2平台及广告服务收入为309亿元，同比增长8.3%；物流及其他服务收入为484亿元，同比增长5.9%。 基础数据 每股净资产(元)77.75资产负债率(%)61.07总股本(百万股)2,818.30流通股本(百万股)2,496.52 毛利率同比改善，履约投入持续加强：2026Q2公司营业成本为2871亿元，同比下降4.3%，低于收入降幅；公司毛利率同比提升1.2pct至17.1%。2026Q2履约费用为245亿元，同比增长10.4%，履约费用率为7.1%，同比提升0.9pct，主要由于公司持续升级履约能力、加大人力投入，并为新业务建设运营基础设施。2026Q2管理费用率为0.9%，同比增长0pct；研发费用率为2.1%，同比增长0.6pct；公司销售费用率为5.9%，同比下降1.7pct。 相关研究 《京东集团-SW(09618.HK)：2025Q4业绩前瞻：零售承压见底，新业务亏损收窄》2026-02-03 新业务亏损收窄，经营效率持续改善：2026Q2新业务收入为73亿元，同比下降47.6%，主要由于即时配送业务调整至京东物流分部，以及相关服务由内部结算转向直接服务平台第三方商家；新业务经营亏损为98.5亿元，较上年同期的147.8亿元明显收窄。京东外卖投入规模同比下降，主要得益于运营效率改善及收入来源多元化；Joybuy、京喜等业务按计划推进。 《京东集团-SW(09618.HK)：2025Q3业绩点评：营收整体超预期，盈利增长承压》2025-11-22 盈利预测与投资评级：鉴于京东零售利润率超预期、新业务减亏提速，我们上调盈利预测，将2026-2028年的EPS（Non-GAAP）由8.3/9.1/11.2元调整为11.0/17.2/22.5元，对应2026-2028年的PE分别为8.7/5.6/4.3倍（港币/人民币=0.86，2026年8月18日）。公司盈利持续修复，维持“买入”评级。 风险提示：监管及数据安全风险，宏观经济及地缘政治风险，行业竞争加剧风险。 内容目录 1.业绩超预期，盈利拐点显现..............................................................................................................42.商品收入有所承压，服务及日百品类保持增长..............................................................................42.1.电子家电收入承压，日用百货延续稳健增长.........................................................................52.2.平台广告保持增长韧性，物流服务夯实规模支撑.................................................................53.毛利率同比改善，履约投入持续加强..............................................................................................54.盈利预测与投资评级..........................................................................................................................75.风险提示..............................................................................................................................................7 图表目录 图1：公司收入情况（亿元）...............................................................................................................4图2：Non-GAAP归母净利润情况（亿元）......................................................................................4图3：商品销售、服务及其他业务收入及增速（亿元）...................................................................4图4：电子产品家用电器与日用百货收入及增速（亿元）...............................................................5图5：平台广告、物流及其他服务收入及增速（亿元）...................................................................5图6：公司毛利率情况...........................................................................................................................6图7：公司费用结构...............................................................................................................................6图8：履约毛利率情况...........................................................................................................................7 1.业绩超预期，盈利拐点显现 2026Q2公司实现营收3464亿元，同比下降2.9%，高于彭博一致预期的3421亿元；Non-GAAP归母净利润89亿元，同比增长20.8%，高于彭博一致预期的79亿元。2026Q2公司Non-GAAP净利率为2.6%，同比提升0.5pct，主要得益于核心零售业务盈利稳健、外卖亏损收窄及营销费用优化。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理 数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理 2.商品收入有所承压，服务及日百品类保持增长 2026Q2公司商品销售收入为2671亿元，同比下降5.4%；服务及其他业务收入为793亿元，同比增长6.8%。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理 2.1.电子家电收入承压，日用百货延续稳健增长 2026Q2商品销售收入中，电子产品及家用电器收入为1579亿元，同比下降11.8%，主要受上年同期高基数影响；日用百货收入为1092亿元，同比增长5.6%。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理 2.2.平台广告保持增长韧性，物流服务夯实规模支撑 2026Q2平台及广告服务收入为309亿元，同比增长8.3%；物流及其他服务收入为484亿元，同比增长5.9%。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理 3.毛利率同比改善，履约投入持续加强 2026Q2公司营业成本为2871亿元，同比下降4.3%，低于收入降幅；公司毛利率同比提升1.2pct至17.1%。2026Q2履约费用为245亿元，同比增长10.4%，履约费用率为 7.1%，同比提升0.9pct，主要由于公司持续升级履约能力、加大人力投入，并为新业务建设运营基础设施。2026Q2管理费用率为0.9%，同比增长0pct；研发费用率为2.1%，同比增长0.6pct；公司销售费用率为5.9%，同比下降1.7pct。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理 数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理 2026Q2履约毛利率（按履约毛利除以收入计算：履约毛利=收入-营业成本-履约开支）为10.1%，同比增长0.4pct。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理 4.盈利预测与投资评级 鉴于京东零售利润率超预期、新业务减亏提速，我们上调盈利预测，将2026-2028年的EPS（Non-GAAP）由8.3/9.1/11.2元调整为11.0/17.2/22.5元，对应2026-2028年的PE分别为8.7/5.6/4.3倍（港币/人民币=0.86，2026年8月18日）。公司盈利持续修复，维持“买入”评级。 5.风险提示 监管及数据安全风险。公司及业务合作伙伴所处行业受到相关法律法规和政府政策的影响。若行业监管政策、法律法规及其解释或执行方式发生变化，特别是境外上市公司监管、数据隐私及数据安全审查趋严，可能增加公司的合规成本，并对业务经营和发展造成不利影响。 宏观经济及地缘政治风险。公司经营表现受到中国及全球宏观经济和市场环境的影响，自然灾害及地缘政治事件亦可能增加外部环境的不确定性。若宏观经济增长或消费需求不及预期，可能影响市场对公司产品及服务的需求，进而对收入增长和经营业绩造成影响。 行业竞争加剧风险。中国电商市场竞争较为激烈，行业发展趋势、市场需求及竞争强度可能发生变化。若公司在客户获取、用户留存、产品及服务供给等方面的表现不及预期，或为应对竞争而增加相关成本费用，可能对市场份额、收入增长及盈利能力造成不利影响。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分