2025Q4业绩前瞻：短期业绩承压，看好智能终端生态受益于AI进展

2025Q4业绩前瞻：短期业绩承压，看好智能终端生态受益于AI进展 2026年03月16日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn研究助理周珂执业证书：S0600125080006zhouk@dwzq.com.cn 买入（维持） 年出货量占比15.4%，相比2024年出货量占比14.7%提升0.7pct。全球来看，小米2025Q4市场份额位居第三，达到13.1%。但受到存储价格上涨影响，我们预计2025年四季度手机收入将出现同比双位数下滑，导致全年手机收入下滑4%。由于海外非洲、拉美地区出货增长，整体ASP全年微降。毛利率方面，我们预计2025Q4手机业务毛利率环比从2025Q3的11%下降至8%。但长期来看，看好公司高端化转型，中长期有望在行业逆风中获得更多市场份额。 ◼IoT与生活消费产品：我们预计2025Q4收入同比小幅下滑，全年收入达1,264亿元，同比+21%。我们预计2025Q4毛利率环比基本保持稳定，2025年全年毛利率接近24%，同比+3pct，主要是由于毛利率较高的生活消费产品的毛利率上升及收入占比增加导致，同时毛利率较高的境外市场收入占比提升也驱动了毛利率的提升。我们认为在“人车家”全生态底层打通以及海内外渠道布局不断深化的双重驱动下，IoT与生活消费产品业务的护城河将持续拓宽，有望为公司贡献稳健的利润增量。◼互联网服务：我们预计2025Q4收入保持同比及环比个位数增长，预计 市场数据 收盘价(港元)33.32一年最低/最高价31.20/61.45市净率(倍)2.88港股流通市值(百万港元)635,509.56 全年收入同比增长10%达到374亿元，预计2025Q4及全年毛利率维持高位，符合此前预期。◼智能汽车及创新业务：公司此前披露小米汽车2025全年交付量突破41 基础数据 万辆，2025Q4交付量超14万辆，由于SU7 Ultra交付比例环比有一定下降，预计ASP环比有所下降。我们预计智能汽车及创新业务全年收入同比增长超过200%，全年毛利率达到23%，同比显著提升。3月13日，公司创始人雷军在社交平台发文称，新一代小米SU7将于本月正式发布，目前已全力投入到备产工作中，发布后将开启大规模交付，看好公司超额完成26年55万辆的交付量目标。◼费用及利润：由于加大了创新业务的投入与研发，我们预计2025Q4费 每股净资产(元)10.20资产负债率(%)47.18总股本(百万股)26,145.99流通股本(百万股)21,634.43 用率同环比均有所提升，全年费用率也有望同比提升。◼Xiaomi miclaw开启测试，AI模型持续突破。Q4公司推出总参数达309B 相关研究 《小米集团-W(01810.HK)：2025年三季度业绩点评：汽车扭亏为盈，高端机型销量强劲》2025-11-19 （激活15B）的自研MoE模型Xiaomi MiMo-V2-Flash。该模型在多个Agent测评基准中跻身全球开源模型前二，代码能力比肩Claude 4.5Sonnet，推理成本仅为后者的2.5%且生成速度翻倍。我们看好公司依托丰富的真实数据场景，不断优化迭代AI产品，发挥大模型在“人车家全生态”中的系统级执行能力，推动AI技术全面赋能用户体验。◼盈利预测与投资评级：我们认为公司手机×AIoT业务将持续受益于高 《小米集团-W(01810.HK)：2025H1业绩点评：汽车毛利率再创新高，手机高端化持续推进》2025-08-21 端化及全球化布局，汽车业务将凭借领先的产品号召力、供应链管理能力、产能部署能力持续提高市场地位。考虑存储涨价影响，我们将公司2025-2027年归母净利润调整至427/347/374亿元（前值为453/530/656亿元），2026年3月13日收盘对应2025-2027年PE分别为18/22/20倍，考虑公司为全球最大的消费级IoT平台，AI赋能下长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 ◼风险提示：行业竞争加剧，宏观经济波动，下游需求不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn