2025年业绩点评：业绩符合预期，看好智能终端生态受益于AI进展

2025年业绩点评：业绩符合预期，看好智能终端生态受益于AI进展 2026年03月27日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn研究助理周珂执业证书：S0600125080006zhouk@dwzq.com.cn 买入（维持） +25%；经调整净利润391.7亿元，同比+44%。2025Q4公司实现营收1169.2亿元，同比+7%，环比+3%；经调整净利润63.5亿元，同比-24%，环比-44%。公司业绩符合市场预期。◼量利短期承压，高端化逻辑持续验证。手机业务全年实现营收1864.4亿 元，同比-3%；整体ASP微降至1128.7元，同比-1%。Q4单季实现营收443.4亿元，同比-14%；对应出货量3770万部，同比-12%。Q4单季手机毛利率降至8.3%，同比-3.7pct，环比-2.8pct，主要系核心零部件价格上涨扰动。Q4公司国内4000-6000元价格段市占率同比+0.5pct至17.3%；6000-10000元市占率同比+2.3pct至4.5%，高端市场突破显著。长期来看，看好公司高端化转型，有望在行业逆风中获取更多市场份额。◼国补退坡与淡季扰动，生态底座支撑长期发展。IoT业务全年实现营收 市场数据 收盘价(港元)32.44一年最低/最高价31.20/61.45市净率(倍)2.80港股流通市值(百万港元)615,074.80 1232.0亿元，同比+18%；毛利率达23.1%，同比+2.8pct。Q4营收降至246.0亿元，同比-20%；毛利率降至20.1%，同比-0.4pct，环比-3.8pct，主要系国补退坡叠加空调等智能大家电步入销售淡季，导致收入结构发生变化。我们认为在“人车家”全生态底层打通以及海内外渠道布局不断深化的双重驱动下，IoT与生活消费产品业务的护城河将持续拓宽。◼订单储备充裕，全力冲刺55万辆目标。汽车及创新业务全年实现营收 基础数据 每股净资产(元)10.22资产负债率(%)47.58总股本(百万股)25,932.50流通股本(百万股)21,458.11 1060.7亿元，同比+224%；新车交付41.1万辆，同比+200%。Q4营收达372.2亿元，同比+123%，交付14.5万辆，环比+33%；单季经营收益达11.0亿元；分部毛利率为22.7%，同比+2.3pct，环比-2.8pct，环比下滑主要系高毛利的SU7 Ultra交付占比下降及现车/展车销售扰动。新一代SU7开售3天锁单即破3万台，订单储备充沛，看好公司超额完成26年55万辆的交付目标。◼AI模型能力补齐，场景优势显著。公司预估自2026年起未来五年累计 相关研究 《小米集团-W(01810.HK)：2025Q4业绩前瞻：短期业绩承压，看好智能终端生态受益于AI进展》2026-03-16 研发投入将超2000亿元。Q4公司开源总参数309B的MiMo-V2-Flash模型，此后发布万亿参数基座MiMo-V2-Pro（至3月23日OpenRouter平台调用量第一）。移动端Agent Xiaomi miclaw的封测及端侧智能体的落地，标志着公司AI能力不断完善，有望深度赋能硬件发挥场景优势。◼盈利预测与投资评级：我们认为公司手机×AIoT业务将持续受益于高 《小米集团-W(01810.HK)：2025年三季度业绩点评：汽车扭亏为盈，高端机型销量强劲》2025-11-19 端化及全球化布局，汽车业务将凭借领先的产品力、供应链管理能力提高市场地位。我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预期339/377亿元（前值为347/374亿元），并预期公司2028年实现归母净利润452亿元，2026年3月26日收盘对应2026-2028年PE分别为22/20/16倍，考虑公司在AI赋能下长期成长空间广阔，维持“买入”评级。◼风险提示：行业竞争加剧，宏观经济波动，下游需求不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn