上市券商2025Q4业绩前瞻：零售及自营业务驱动全年高增

上市券商2025Q4业绩前瞻 投资银行业与经纪业《完善监管制度，打开稳步发展长期空间》2026.01.19投资银行业与经纪业《客需衍生品业务，仍是蓝海》2026.01.05投资银行业与经纪业《销售费新规落地，优化短期赎回费要求》2026.01.04投资银行业与经纪业《投融资再平衡持续，股权融资逐步回暖》2025.12.22投资银行业与经纪业《绩效考核迎新规，行业更重投资者体验》2025.12.09 本报告导读： 零售业务和自营业务是全年业绩增长的核心增量，板块受益配置力量与业绩弹性共振，更看好优质头部及财富管理特色标的。 投资要点： 交投活跃推动市场成交额及两融余额高增，驱动零售业务高增，叠加自营业务修复，是券商业绩增长的主要支撑。从上市券商2025年各项业务收入对营收增量贡献度看，我们预计经纪及信用业务合计贡献50.4%，投资业务贡献45.5%。1）零售业务方面，全年日均股基成交额达20576亿元，同比提升70%，日均两融余额达20793万亿元，同比提升33%，我们预计经纪业务净收入、利息净收入分别同比增长49%、57%；2）自营业务方面，受益权益市场提振及债市相对平稳，预计自营收益率延续此前修复趋势，驱动全年自营收入增长；3）我们预计投行业务收入同比+12%，股权融资边际回暖提振投行业务盈利；4）预计资管业务规模同比小幅提升，带动资管收入同比+4%。 券商板块受益配置力量与业绩弹性共振，更看好优质头部及财富管理特色标的。中长期资金入市带来的财富效应，将接续带动居民资金入场，叠加零售等业务驱动下券商业绩有望逐步释放，我们继续看好配置力量（含居民资金入市）+业绩改善的双轮驱动的券商板块行情。 投资建议：建议增持受益增量资金入市的优质头部券商，推荐华泰证券、中金公司H。 风险提示：权益市场大幅波动 目录 1.业绩前瞻：预计2025年上市券商归母净利润同比提升46.4%.................32.分项业务：零售业务和自营业务是业绩增长的主要支...............................32.1.经纪业务：交投活跃下预计经纪业务收入增长超6成........................32.2.投行业务：股权融资边际回暖提振业务表现........................................42.3.资管业务：预计资产管理业务收入同比小幅增长................................52.4.信用业务：两融业务显著改善提升利息净收入....................................62.5.自营业务：预计基数效应下收益率同比改善........................................73.投资建议：板块受益配置力量与业绩弹性共振，建议增持受益增量资金入市的头部券商..........................................................................................................74.风险提示..........................................................................................................8 1.业绩前瞻：预计2025年上市券商归母净利润同比提升46.4% 预计交投活跃叠加低基数下，上市券商业绩显著改善，归母净利润同比+46.4%。我们预计42家上市券商2025年调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比提升34.1%至5657亿元，归母净利润同比提升46.4%至2164亿元，其中Q4单季利润473亿元，同比+8%/环比-27%。 2.分项业务：零售业务和自营业务是业绩增长的主要支 交投活跃推动市场成交额及两融余额高增，驱动零售业务高增，叠加投资业务修复，是券商业绩增长的主要支撑。从上市券商2025年各项业务收入对营收增量贡献度看，我们预计经纪及信用业务合计贡献50.4%，投资业务贡献45.5%。 2.1.经纪业务：交投活跃下预计经纪业务收入增长超6成 预计2025年经纪业务收入同比+49%。2025年日均股基成交额达20576亿元，同比提升70%；其中Q4单季24474万亿元，环比-2%/同比+18%，受益于市场交投活跃而显著改善；考虑到公募佣金率调降及零售费率边际下滑影响，我们预计整体经纪费率有所下行。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.投行业务：股权融资边际回暖提振业务表现 预计2025年投行业务收入同比+12%，股权融资边际回暖提振投行业务盈利。2025年A股IPO规模1318亿元，同比+96%，再融资规模4309亿元（剔除大行定增），同比+93%，我们预计股权融资边际回暖提振投行业绩。债券承销规模则同比提升13%，但结构性压力预计形成一定拖累。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.资管业务：预计资产管理业务收入同比小幅增长 预计2025年资管业务收入同比+4%，小幅增长。2025年券商资产管理规模基本平稳、同比小幅提升；受公募基金费率改革要求的管理费率调降影响，公募管理费率呈下降趋势。预计受益市场活跃下净值增长，上市券商资管业务累计增速实现转正。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.4.信用业务：两融业务显著改善提升利息净收入 预计2025年利息净收入同比+57%。市场交投活跃，年均两融余额达20793亿元，同比提升33%，由于利息支出包含了公司其余业务负债成本、并未同步显著提升，我们预计两融业务规模的增长将带动利息净收入同比增长近6成。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.5.自营业务：预计基数效应下收益率同比改善 预计2025年自营业务收入同比+35%，主因投资收益率同比改善。全年来看，受益权益市场良好表现及债市相对平稳，预计投资收益率同比修复助推自营业务改善。Q4单季股债市场均有一定波动，预计自营表现环比有所承压。 3.投资建议：板块受益配置力量与业绩弹性共振，建议增持受益增量资金入市的头部券商 券商板块受益配置力量与业绩弹性共振，更看好优质头部及财富管理特色标的。中长期资金入市带来的财富效应，将接续带动居民资金入场，叠加零售等业务驱动下券商业绩有望逐步释放，我们继续看好配置力量（含居民资金入市）+业绩改善的双轮驱动的券商板块行情。建议增持受益增量资金入市的优质头部券商，推荐华泰证券、中金公司H。 4.风险提示 权益市场大幅波动：受国内外超预期因素冲击带来的权益市场大幅波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号