- 核心观点：预计2025年上市券商净利润同比增长61%，Q4单季度同比增长38%，环比下降19%，主因交易量和股市表现环比弱于Q3，但投行和资管收入环比增长支撑Q4净利润。2025年加权ROE有望达到8.8%，券商行业监管政策进入“积极”周期，投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务，支持证券行业2026年盈利景气度。当前券商板块估值和机构持仓仍在低位，看好券商板块戴维斯双击，短期看业绩预告和政策端有望带来催化。
- 三条主线：国际业务优秀且低估值的头部券商（华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券）；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。
- 2025Q4交易量环比微降，IPO持续回暖，净值驱动公募权益AUM增长：
- 经纪与两融：2025年市场交易量活跃，Q4环比微降。2025Q4单季度日均股基成交额为2.45万亿，环比-3%，同比+17%；2025年股基成交额2.08万亿，同比+70%，较前三季度的112%增速下降。2025年1-12月新开户2744万户，同比+10%。2025年末融资规模2.52万亿，同比+36%，较Q3末+6%。
- 投行：2025年IPO有所复苏，态势向好，预计券商大投行业务收入增长。2025Q4 A股IPO单数38单，环比+36%；2025年A股IPO单数116单，同比+16%，IPO承销金额1318亿，同比+96%。
- 大资管：居民财富迁移进行中，新发偏股基金同比改善，公募偏股AUM高增，预计AUM驱动券商大资管收入持续增长。2025Q4新发偏股基金份额1419亿份，环比-30%；2025全年新发偏股5859亿份，同比+83%。2025年10月末偏股/非货规模10.2/21.9万亿元，较年初+28%/+14%，权益AUM增长主因净值驱动，看好持续低利率下，资本市场生态持续改善吸引并承接居民财富，大财富管理成长空间广阔。
- 2025Q4股市微涨、债市修复，券商投资收益表现或介于2025Q1和Q3之间：
- 投资：2025年股市上涨明显，债市表现弱于2024年。2025年沪深300上涨18%，创业板指数和科创50指数上涨50%、36%，股市整体延续上涨，科技类股票表现显著优于2024年，利好券商权益投资以及PE\VC等一级投资。2025年中证综合债指数上涨0.7%，表现弱于2024年，券商债券自营投资承压。综合2025Q4股市微涨、债市改善的环境，预计单季度券商投资收益表现介于2025Q1和Q2之间，较Q3环比下降。
- 海外业务：港股Q4交易量扩张，IPO保持高景气。2025年港股市场联交所ADT 2498亿港元，同比+90%，较前三季度的126%增速小幅回落。2025年港股新上市公司119家，同比+68%，IPO金额2858亿港元，同比+225%。预计头部券商海外业务部保持高增长。2025年美联储降息3次，每次下降25BP，降息趋势延续，利好港股市场，券商海外业务受益。
- 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；行业竞争加剧。
