招财日报

全球市场观察

• 特朗普提名沃什为美联储下任主席，市场预期其鹰派立场将推动美元上涨、国债收益率曲线陡峭化。
• 全球市场呈现美元上涨、其他资产下跌，白银、黄金、基本金属领跌，比特币进一步下跌，股市中原材料与科技板块跌幅居前。
• 中国股市回调，原材料、综合与信息科技领跌，工业、公用事业与电讯跑赢，南向资金净买入32.22亿港元，石药、小米与阿里巴巴净买入居前，紫金矿业、中移动与中海油净卖出最多。
• 美股回调，材料、信息技术与工业领跌，必选消费、医疗保健与能源上涨，存储芯片涨势延续，闪迪大涨。
• SpaceX去年收入150-160亿美元，折旧摊销及息税前利润约80亿元，IPO估值超过1.5万亿美元。
• 10年美债收益率小幅上升，市场预期沃什支持“缩表+降息”将推动收益率曲线陡峭化。
• CME再上调金银交易保证金，黄金保证金率从6%升至8%，白银从11%升至15%。
• 原油下跌，地缘风险下降，特朗普称美伊正在谈判，格陵兰岛问题谈判即将达成一致。
• 加密货币延续下跌，受散户需求低迷、ETF外流及监管放松延迟影响。

宏观点评

• 中国经济PMI显示需求走弱，制造业PMI回落至收缩区间，新订单指数收缩，出口订单下降。
• 通缩压力持续缓解，原材料采购价格和出厂价格均出现扩张，预示PPI同比增速可能转正。
• 服务业PMI继续收缩，建筑业PMI回落，固定资产投资止跌回稳的压力增大。
• 预计国内外需求疲软将导致增长放缓，政策部门可能在“两会”前后开启新一轮政策宽松，包括降低房贷利率、加大收储、增加家庭财政补贴和加强社会保障。
• 预计2026年第一季度RRR将下调50个基点，LPR将下调10个基点，第三季度LPR将再次下调10个基点，广义财政赤字维持在8.5%。
• 预计2026年全年GDP增速可能从2025年的5%下降至4.6%。

行业点评

• 科技行业：苹果FY1Q26业绩及指引超预期，iPhone销售强劲，中国市场复苏，毛利率提升至48.2%。
• 展望FY2Q26E，收入预计同比增长13-16%，服务收入以双位数增长，毛利率预计为48-49%。
• 展望2026年，iPhone周期和价格周期将延续，与谷歌AI合作将带来新的增长点。
• 个股方面，看好立讯精密、瑞声科技、鸿腾精密和比亚迪电子等在苹果新产品周期中有价值量提升或份额提升机会的公司。

公司点评

• Thermo Fisher（TMOUS，买入，目标价：670美元）：4Q25业绩强劲，收入同比增长7.2%，经调整EPS同比增长7.7%。

• 业绩增长由生物工艺、研究/安全市场渠道、分析设备和CDMO业务共同驱动。

• 管理层首次给予26年全年业绩指引，预计收入同比增长3.9%至5.9%，经调整EPS同比增长5.9%至8.4%。

• 医药客户需求稳步复苏，Biotech融资开始恢复，将成为未来业绩增长的核心动力。

• 收并购强化核心能力，提升盈利预期，预计整体经调整EPS有望增长7-9%。

• 一站式服务能力进一步提升，CDMO和临床CRO业务增长强劲。

• 维持买入评级，上调目标价至670美元。

• 正力新能（3677 HK，买入，目标价：18港元）：客户结构改善叠加电池涨价，盈利可见度提升。

• 2H25E业绩前瞻，收入或超预期，预计2025年净利润同比增长550%至5.91亿元。

• 2026年展望，维持30GWh销量预测（同比增长53%），预计收入上调8%至146亿元，毛利率预期提升0.5个百分点至18.5%，净利润预测上调4%至13.6亿元。

• 估值：维持买入评级，目标价18港元，仍基于22x FY27E P/E。