招财日报

每日投资策略 宏观、行业及公司点评 全球市场观察 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 特朗普提名沃什为美联储下任主席，投资者根据其过往言论贴上鹰派标签。全球市场呈现美元上涨、一切皆跌状态，近期暴涨的白银、黄金、基本金属领跌，延续走弱的比特币进一步下跌，股市中原材料与科技板块跌幅居前。市场预期沃什支持缩表+降息的观点推动国债收益率曲线陡峭化。 中国股市回调，原材料、综合与信息科技领跌，工业、公用事业与电讯跑赢，南向资金净买入32.22亿港元，石药、小米与阿里巴巴净买入居前，紫金矿业、中移动与中海油净卖出最多。A股有色金属、钢铁与食品饮料跌幅最大，通信、电子与农林牧渔上涨。美元/人民币反弹。腾讯推出元宝10亿红包启动AI入口战。全球AI算力建设热潮推动变压器供应趋紧，国内产能利用率接近上限，海外订单已排至2027年，交付周期延长。 习近平总书记在《求是》杂志文章中指出，建设金融强国一要拥有强大货币，在国际贸易投资和外汇市场广泛使用，具有全球储备货币地位，二要拥有强大的中央银行，有能力做好货币政策调控和宏观审慎管理、及时有效防范化解系统性风险。 美股回调，材料、信息技术与工业领跌，必选消费、医疗保健与能源上涨。存储芯片涨势延续，闪迪大涨。根据路透社引述消息指,SpaceX去年收入150-160亿美元，折旧摊销及息税前利润约80亿元，IPO估值超过1.5万亿美元。特朗普提名沃什出任美联储主席，美国PPI通胀意外抬头，市场担心美联储新主席更加鹰派。沃什曾是知名的抗通胀鹰派，主张央行缩表，但去年以来转向呼吁降息，假设前提是AI生产力繁荣将带来去通胀效应。 10年美债收益率小幅上升，市场预期如果沃什支持“缩表+降息”，那么将推动收益率曲线陡峭化。贵金属大跌后今日早盘大幅低开，之后跌幅收窄。CME再上调金银交易保证金，黄金保证金率从6%升至8%，白银从11%升至15%，今日收盘后生效。原油下跌，地缘风险下降，特朗普称美伊正在谈判，而格陵兰岛问题谈判即将达成一致。受散户需求低迷、ETF外流及监管放松延迟影响，加密货币延续下跌。 宏观点评 中国经济-PMI显示需求走弱 尽管今年春节更晚，但制造业PMI在12月短暂反弹后于1月回落至收缩区间，显示更弱于往常的季节性。新订单指数再次收缩，出口订单进一步下降，显示需求走弱。但通缩压力持续缓解，原材料采购价格和出厂价格均出现扩张，预示PPI同比增速可能比预期更早转正。服务业PMI继续收缩，建筑业PMI回落，推动固定资产投资止跌回稳的压力日益增大。 我们预计，国内外需求疲软将导致增长势头放缓，政策部门可能在“两会”前后开启新一轮政策宽松，包括通过降低房贷利率和加大收储来稳定房地产市场，通过增加对家庭财政补贴和加强社会保障来提振消费。我们预计2026年第一季度RRR将下调50个基点，LPR将下调10个基点，第三季度LPR将再次下调10个基点，而2026年广义财政赤字预计将维持在8.5%的水平。预计2026年全年GDP增速可能从2025年的5%下降至4.6%。（链接） 行业点评 科技行业-苹果FY1Q26业绩及指引超预期；虽面临内存成本压力但仍看好iPhone周期和与谷歌AI合作 苹果公司上周五公布的FY1Q26业绩表现以及下季度指引超预期，FY1Q26收入同比增长16%，超出市场预期4%，这主要得益于强劲的iPhone销售以及中国市场的复苏及中国市场复苏（同比增长38%）。同时，受益于产品组合优化和规模效应，毛利率进一步提升至48.2%。展望FY2Q26E，管理层给出了以下指引：1）收入预计同比增长13-16%，尽管iPhone供应受限；2）服务收入将以与4Q25相似的双位数速度增长（同比增长14%）；3）毛利率保持强劲，预计为48-49%，高于市场预期的47.6%。展望2026年，考虑到iPhone折叠机/18系列更新换代、高端市场份额增长以及与谷歌AI合作，我们预计强劲的iPhone周期和价格周期将延续。此外，我们认为凭借苹果供应链影响力和强大的定价能力，苹果相比同行业更能应对内存成本压力。个股方面，我们看好在苹果新产品周期（苹果折叠机/智能家居/AI眼镜）中有价值量提升或份额提升机会的公司，例如立讯精密、瑞声科技、鸿腾精密和比亚迪电子。（链接） 公司点评 Thermo Fisher（TMOUS，买入，目标价：670美元）-4Q25业绩：医药行业客户需求助力业绩增长 Thermo Fisher公布了强劲的4Q25业绩，收入同比增长7.2%（年内最高季度增速），经调整EPS同比增长7.7%，分别比一致预期高2.2%和1.9%。业绩增长由生物工艺、研究/安全市场渠道、分析设备和CDMO业务共同驱动。管理层首次给予26年全年业绩指引，预计收入同比增长3.9%至5.9%，经调整EPS同比增长5.9%至8.4%。管理层重申3%至6%的长期内生收入增速目标。 医药客户需求稳步复苏。药企和Biotech终端是Thermo Fisher在25年需求最旺盛的客户群体，25年实现中单位数增长，其中4Q25增速达高单位数。2026年初，Thermo Fisher与客户沟通反馈显示，大型药企对处理好与政府关系充满信心。更重要的是，Biotech融资已开始恢复，客户反馈异常积极，尽管融资到研发投入传导需约6个月，但Biotech需求增加将成为驱动未来 业绩增长的核心动力。虽然设备需求仍将受到美国政府和学术机构研发经费限制的影响，但医药行业客户对于创新型设备的需求保持强劲势头。 收并购强化核心能力，提升盈利预期。2025年，Thermo Fisher完成了对Solventum的分离纯化业务（对价40亿美元）、赛诺菲位于新泽西的无菌灌装工厂的收购，并宣布将收购临床数据服务商Clario（对价89亿美元）。这些收并购不仅增强了公司在生物工艺领域的全球领先实力，还扩展了其在美国境内的药物生产能力，将有利于公司承接当下地缘政治环境下增长的美国境内生产药物的需求。随着这些收购的整合效应逐渐显现，管理层预计公司的整体经调整EPS有望增长7-9%。 一站式服务能力进一步提升。Thermo Fisher在全球生命科学上游的强劲竞争力有效支持公司的CDMO和临床CRO业务发展。CDMO业务在25年强劲增长，受益于在全球无菌灌装产能的紧缺。通过收购赛诺菲的新泽西工厂，公司有望获得更多来自美国境内生产的订单，助力CDMO业务在此后几年将加速增长。临床CRO业务逐季度改善，其中4Q25中单位数增长，客户订单增速快于收入增速。整合了CDMO和临床CRO的Accelerator业务可有效提升客户项目的执行效率、缩短药物上市时间，目前此组合业务形成的差异化能力正在为临床CRO和CDMO业务带来有意义的订单。 维持买入评级，上调目标价至670美元，以反映我们积极的需求展望。我们预计公司在2026E/ 27E/ 28E收入同比增长5.1%/ 6.5%/ 6.7%，经调整EPS同比增长7.4%/ 8.9%/ 9.4%，对应现阶段股价的经调整PE分别为23.6x/21.6x/ 19.8x。（链接） 正力新能（3677 HK，买入，目标价：18港元）-客户结构改善叠加电池涨价，盈利可见度提升 2H25E业绩前瞻-收入或超预期：考虑到丰田bZ3X纯电车型及智己LS6增程车型销量超预期，我们将正力2025年电池销量预测从18.4GWh上调至19.6GWh。受益于广汽丰田和上汽通用收入占比提升带来的产品组合优化，我们预计正力下半年平均售价将从上半年的0.41元/Wh升至0.43元/Wh，毛利率有望环比提升0.2个百分点至18.1%。叠加新中源合资公司稳定利润贡献，我们预计2025年净利润将同比增长550%至5.91亿元（2H25为3.7亿元）。 2026年展望：近期大众ID. ERA 9X增程、零跑A10纯电及红旗HQ9插混等进入工信部目录的新车型均选用正力作为电池供应商，后续还会有更多车型的渗透，尤其是丰田、大众和上汽的新车型，也验证了我们之前对于正力巩固已有客户并加速进入优质新客户的判断。我们维持正力2026年30GWh销量预测（同比增长53%）。鉴于客户结构优化及潜在电池涨价，我们将2026年收入预测上调8%至146亿元，毛利率预期提升0.5个百分点至18.5%，净利润预测相应上调4%至13.6亿元。 估值：维持买入评级，目标价18港元，仍基于22x FY27E P/E。（链接） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报