春节前，政府债发行提速

1月资金面经历了两轮波动，但整体中枢维持平稳。第一轮波动在14日前后，由央行回笼跨年资金、买断式逆回购续作时点错位、银行融出下降、北交所密集新股发行等多因素导致，资金利率快速上升。第二轮波动源于税期与跨月需求的叠加，推升资金价格季节性走升，但整体跨月压力不算大。1月资金面“变中趋稳”主要得益于央行相对“慷慨”的投放和银行体系资金相对充裕，R007月均值下行2.2bp至1.55%，DR007小幅上行1.8bp至1.51%附近。隔夜资金中枢较去年12月有所上行，R001、DR001月均值分别环比上行4.7、5.5bp至1.41%、1.34%。供给端支撑主要来自：央行投放相对“慷慨”，MLF和买断式回购合计释放1万亿中长期资金；银行体系资金相对充裕，日均净融出达4.9万亿元；存单发行利率逆势下行；票据利率上行幅度、大行卖票规模均不及往年同期，或指向1月信贷增幅可能弱于季节性，银行可能更缺资产。

展望2月，资金面或面临春节取现和政府债集中发行带来的阶段性扰动，但央行宽货币态度明显，流动性投放有望加码，节前资金面大概率趋稳。春节前居民取现需求或将带来9000亿元的资金缺口。2月政府债净发行压力不小，预计约1.07万亿元，且缴款压力前置，首周缴款规模可能近万亿。资金利好因素在于央行呵护信号显著，预计将通过多种工具加码流动性投放，春节前资金缺口在2.7万亿元以上，若央行维持充裕的对冲力度，资金面有望保持均衡，跨春节资金成本大概率不会超过1.8%。公开市场方面，2月首周逆回购到期17615亿元，到期压力大幅提升。票据市场方面，月末利率分化，大行净卖出力度减小。政府债方面，2月首周净缴款预计为4604亿元。同业存单方面，到期规模降至低位，2月首周到期1329亿元，但春节前一周将大幅升至9000+亿元。