9月流动性展望：政府债发行提速，9月流动性怎么看？

8月份，资金价格中枢略有下降但月内波动较大。主要特点包括：

1. 政府债加速发行：8月政府债发行规模达2.7万亿，净缴款1.7万亿，远超过去五年同期水平。国债发行约1.6万亿，净缴款约1.0万亿；地方债超计划发行，实际发行1.2万亿，净融资超8000亿元。
2. 央行公开市场操作：央行通过大幅OMO操作对冲流动性缺口，单日投放平均接近2000亿元，但全月净投放仅略超1000亿元。央行净买入1000亿国债，增加市场流动性。
3. 银行“缺钱”现象：存单发行量2.4万亿，高于过去五年同期，但净融资低于同期水平，反映银行负债端资金紧张。存单提价发行，发行利率和二级成交利率均出现拐点，1Y期限发行占比上升，加权发行期限拉长，国有行以外银行发行成功率下降。资金质押方面，大行净融出余额下降，非银资金缺口走阔。
4. 9月份资金面展望：静态资金缺口约800亿元，主要原因是财政支出大月流动性补充。若央行继续呵护资金面，资金价格中枢变化不大，月底超储率预计为1.54%。央行预计仍将在关键时点积极操作，后续可能通过降准置换MLF补充银行低成本资金。
5. 债市观点：9月份资金价格中枢预计变化不大，基本面和政策面对利率中枢支撑作用未变，债市行情反转可能性较小，但需关注月内资金价格波动对债市的扰动。

风险提示：增量财政工具使用、资金缺口假设不合理、资金价格波动幅度加大、信息及数据更新不及时等。