请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024年04月22日 宏观经济研究 二季度政府债发行或将提速——3月财政数据点评 结论：一季度一般公共预算收入同比负增，一般公共预算支出在中央支撑下维持正增，赤字使用进度偏快，财政收支偏紧。一季度政府债发行偏慢，或由于去年末增发国债结转至今年使用，预计二季度，包括超长期特别国债和专项债在内的政府债发行或将提速。 数据：一季度，全国一般公共预算收入60877亿元，同比下降2.3%，1-2月同比为-2.3%；全国一般公共预算支出69856亿元，同比增长2.9%，1-2月同比为+6.7%。全国政府性基金预算收入10394亿元，同比下降4%，1-2月同比为+2.7%；全国政府性基金预算支出17798亿元，同比下降15.5%，1-2月同比为-10.2%。 要点： 今年名义GDP同比4.2%相对于5.3%的实际增速更低，对财税收入的制约有所显现，叠加部分减税政策延续，2024年一季度一般公共预算收入增长偏慢；相应的财政支出在1-2月“开门红”后边际放缓。中央对地方转移支付力度较大，维持财政支出不过快下滑。财政支出向社会保障和就业、文旅体育、城乡社区等领域倾斜，付息支出增长也较快。一季度财政收支缺口（财政收入-支出）为-8979亿元，较去年同期缺口扩大3405亿元，赤字使用进度处于近8年较快水平，仅次于2020年，体现出财政收支紧平衡的特点。 广义财政角度，一季度地产销售市场延续低位调整，土地出让收入下降趋势依然延续，政府性基金收入也重新掉头向下转为负增，支出端配合收入共同收缩，收支缺口得到较好控制，政府性基金收入减去支出为-7404亿元，较去年同期收敛约2837亿元，占预算收支缺口（使用进度）的15.0%，处于2019年以来同期较慢水平。 2024年一季度“两本账”财政收支缺口扩大，但政府发行节奏偏慢，同比少增，我们理解这一方面是由于去年年底增发的特别国债在今年年初下达和使用，一定程度降低了一季度政府债融资的必要性。另一方面可能也有地方政府化债对特定领域投资的限制影响。 向前看，二季度政府债发行有较大概率提速。对于债券市场，政府债供给冲击可能对资金面产生一定扰动，但我们认为整体政策发力较为节制，债券收益率下行趋势可能较难逆转。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；财政政策不及预期或超预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongy aowei@cgws.com 相关研究 1、《GDP实际增速偏强，名义增长待回归——3月经济数据点评》2024-04-16 2、《国际冲突逐渐成为黄金定价的主导因素之一—宏观经济专题报告》2024-04-15 3、《出口增速意外下滑——3月外贸数据点评》2024-04-13 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.财政收入增速偏低，支出边际放缓 ..................................................................................................................... 3 2.政府性基金收入同比转负 ................................................................................................................................... 5 3.收支紧平衡继续，政府债发行或有望提速 .......................................................................................................... 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表1： 财政收入占当年预算收入比重（%） ...................................................................................................... 3 图表2： 税收收入与名义GDP同比（%） ............................................................................................................ 3 图表3： 税收分项目单月同比 .............................................................................................................................. 3 图表4： 当月财政支出占预算支出比重（%） ...................................................................................................... 4 图表5： 中央和地方财政支出单月同比（%） ...................................................................................................... 4 图表6： 财政支出主要科目单月增速 .................................................................................................................... 4 图表7： 地产销售政府性基金和卖地收入同比，2021年取两年平均（%）........................................................... 5 图表8： 土地成交总价增速与卖地收入增速（%） ............................................................................................... 5 图表9： 全国政府性基金支出当月进度（当月支出占支出预算比例，%） ............................................................ 5 图表10： 全国赤字（一般公共预算口径）使用进度（%）................................................................................... 6 图表11： 全国政府性基金收支缺口:累计值（亿元） ............................................................................................ 6 图表12： 社融口径政府债券融资单月值（亿元）................................................................................................. 7 宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1.财政收入增速偏低，支出边际放缓 2024年一季度，全国一般公共预算收入60877亿元，同比下降2.3%，扣除特殊因素后可比增长2.2%左右，延续恢复性增长态势。其中税收收入49172亿元，同比下降4.9%，扣除特殊因素后保持平稳增长。财政部指出，特殊因素是扣除2022年中小微企业缓税入库抬高基数、2023年年中出台的四项减税政策翘尾减收等。实际上今年名义GDP同比4.2%相对于5.3%的实际增速更低，对财税收入的制约亦有所显现。3月份财政收入同比下降2.4%，收入额占全年目标的7.3%，处于近八年较低水平，仅好于2020年，一季度财政收入进度为27.2%，也不及近三年水平。 图表1：财政收入占当年预算收入比重（%） 图表2：税收收入与名义GDP同比（%） 资料来源：WIND,财政部,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,财政部,长城证券产业金融研究院 税收分项来看，3月份增值税和消费税同比负增，或有去年减税政策的影响，同时可能也指向高端消费活动转弱；而企业所得税、个人所得税实现正增长，有去年同期低基数影响。地产相关重要税收也未明显好转，契税和土地增值税同比均重新转负，指向地产成交回暖成色不足，仅房产税维持较高增速。 图表3：税收分项目单月同比 资料来源：WIND,财政部,长城证券产业金融研究院 财政收入同比增长偏慢，对支出形成一定掣肘，3月财政支出边际放缓。一季度全国一24.7%26.3%27.6%27.9%25.5%28.9%29.5%28.7%27.2%0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022202320241-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-3月-20-10010203040502000-122004-112008-102012-092016-082020-07中国:税收收入:累计同比中国:GDP累计同比（名义）2024-032024-022023-122023-112023-102023-09国内增值税（35%左右）-12.1-5.3-1.78.34.12.0企业所得税（25%左右）7.30.0-1.99.90.63.2个人所得税75.0-15.9-6.50.4-1.4-3.3国内消费税-3.214.05.24.2-3.435.3车辆购置税-22.030.012.847.964.832.4进口环节增值税和消费税-5.4-1.329.23.37.5-0.2关税-13.2-6.04.2-7.30.0-7.1外贸企业出口退税-12.6-23.9-141.7-23.2-5.9-12.8契税-21.86.60.51.82.5-9.9土地增值税-8.17.1-35.1-12.3-5.2-27.0房产税19.921.518.316.220.221.5耕地占用税13.332.73.650.021.2-3.8城镇土地使用税13.711.1-3.115.76.98.2城市维护建设税-15.3-4.73.12.80.84.5印花税-41.9-7.0-39.5-45.5-2.9-42.6印花税:证券交易印花税-52.3-46.8-50.5-58.2-42.5-51.7资源税-18.3-17.81.87.76.8-5.9环境保护税100.04.1-20.0-60.09.3-60.0车船税等其他税收-4.44.81.824.87.2-11.4全部税收-7.7-4.0-7.83.22.90.9主要税收收入项目单月同比增速四大税种（占全部税收80%左右）土地和房地产相关外贸相关单位：% 宏观经济研究*动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 般公共预算支出69856亿元，同比增长2.9%，较今年1-2月的6.7%明显变慢。一季度财政支出完成预算目标的24.5%，高于近3年的平均水平，