信用策略周报：二永债发行或将提速

2023.09.03 �宇辰(分析师) 报告作者 债券研究 二永债发行或将提速 ━━信用策略周报 本报告导读：随着2018年下半年和2019年发行的二级资本债的陆续到期，二永债的发行或将提速。 摘要： 8月二永债发行环比增加，当月发行金额突破千亿。2023年8月，二 010-83939801 wangyuchen026137@gtjas.com 证书编号S0880523020004 相关报告 9月十大转债 2023.08.29 债市托管数据显示机构配置压力延续 2023.08.28 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 永债发行规模达到1291亿，较前一月环比增加791亿元，为年内第 二次单月发行规模突破千亿。 国有大行仍为发行主力军。2023年1月-8月，二永债合计发行规模5254亿，其中国有大行发行3800亿，占比72.3%；城商行发行808亿，占比15.4%；股份制发行350亿，占比6.7%；农商行发行296亿，占比5.6%。8月当月，二永债合计发行规模1291亿。其中国有大行发行950亿，占比73.6%；城商行248亿，占比19.2%；农商行93亿，占比7.2%。 年内二级资本债到期压力高峰将近。2023年9月-12月，二永债到期金额合计3007亿，其中9月和10月到期金额分别为1678亿和1006亿。年内二级资本债到期压力高峰将近。2024年1月-6月，二永债合计到期规模为4593亿。 二永债发行或将提速。随着2018年下半年和2019年发行的二级资本债的陆续到期，未来二永债的发行或将提速。从历史经验看，银行拿到批文后一般会在12个月内发行完毕。建议关注未来一段时间大行获得批文的情况。随着银行补充资本工作的推进，将带来银行信贷投行能力的提升，进而支持实体经济发展。 风险提示：市场对经济修复的节奏预期提前；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 “不紧但贵”或持续至9月底双管齐下把握城投行情 利率下行放缓，重回票息价值 2023.08.27 2023.08.27 2023.08.27 目录 1.信用周度思考3 2.信用周度回顾4 2.1.估值概览：中债估值整体上行，短久期信用债调整幅度较大4 2.2.一级融资：一级市场净融资边际下行4 2.3.审批发行：城投债注册通过规模下降5 3.风险提示7 1.信用周度思考 8月二永债发行环比增加，当月发行金额突破千亿。2023年8月，二永 债发行规模达到1291亿，较前一月环比增加791亿元，为年内第二次单月发行规模突破千亿。 国有大行仍为发行主力军。2023年1月-8月，二永债合计发行规模5254 亿，其中国有大行发行3800亿，占比72.3%；城商行发行808亿，占比 15.4%；股份制发行350亿，占比6.7%；农商行发行296亿，占比5.6%。 8月当月，二永债合计发行规模1291亿。其中国有大行发行950亿，占比73.6%；城商行248亿，占比19.2%；农商行93亿，占比7.2%。 年内二级资本债到期压力高峰将近。2023年9月-12月，二永债到期金额合计3007亿，其中9月和10月到期金额分别为1678亿和1006亿。 年内二级资本债到期压力高峰将近。2024年1月-6月，二永债合计到期规模为4593亿。 二永债发行或将提速。随着2018年下半年和2019年发行的二级资本债的陆续到期，未来二永债的发行或将提速。从历史经验看，银行拿到批 文后一般会在12个月内发行完毕。建议关注未来一段时间大行获得批文的情况。随着银行补充资本工作的推进，将带来银行信贷投行能力的提升，进而支持实体经济发展。 图1：8月当月二永债发行金额突破千亿图2：国有大行仍为发行主力军 4000 5.6% 3500 6.7% 30002500 15.4% 2000 1500 1000 500 0 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 72.3% 六大行城商行股份制农商行 数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究 图3：2024年6月前二永债到期情况分布图4：银行二级资本债和永续债收益率走势 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 2018-12-172019-12-172020-12-172021-12-172022-12-17 中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):5年 中债商业银行无固定期限资本债(行权)收益率曲线(AAA-):5年 数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.信用周度回顾 2.1.估值概览：中债估值整体上行，短久期信用债调整幅度较大 过去一周信用债中债估值整体上行，短久期信用债调整幅度较大。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化6BP、9BP、3BP，报2.71%、2.9%、3.18%。城投债方面，AAA、AA+、 AA级3年期城投债收益率分别变化5BP、5BP、7BP，报2.72%、2.89%、3.05%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化8BP、8BP、10BP，报2.92%、2.98%、3.29%。 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 （%） （bp）（%） （bp） 12 10 8 6 4 2 0 12.41 AAA32.71 52.93 12.51 AA+32.90 53.26 12.55 AA33.18 53.66 16% 12% 3% 15% 11% 7% 14% 9% 5% 9 6 2 9 9 2 9 3 2 0.32 0.34 0.41 0.42 0.52 0.75 0.47 0.80 1.15 22% 26% 26% 16% 33% 51% 8% 24% 26% 5 2 -3 5 5 -3 5 -1 -3 图5：过去一周部分债种中债估值收益率变动图6：中票收益率与信用利差情况 （bp） 中票城投债二级资本债 1 3 AAA 5 1 3 AA+ 5 1 3 AA 5 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 （%） （bp）（%） （bp） 中债估值 （%） 分位数 当周变化信用利差 （bp） （%） 分位数当周变化 （bp） 图7：城投债收益率与信用利差情况图8：银行二级资本债收益率与信用利差情况 1 2.41 15% 8 0.32 14% 4 1 2.46 16% 11 0.38 13% 8 AAA 3 2.72 11% 5 0.34 20% 1 AAA- 3 2.92 14% 8 0.55 42% 4 5 3.02 6% 4 0.50 46% -1 5 3.13 7% 7 0.61 26% 2 1 2.48 14% 10 0.40 12% 6 1 2.48 15% 6 0.40 11% 3 AA+ 3 2.89 10% 5 0.51 31% 1 AA+ 3 2.98 14% 8 0.61 38% 4 5 3.25 8% 4 0.73 56% -1 5 3.20 7% 3 0.68 22% -1 14% 10% 8% 12.56 AA33.05 53.51 90.485 10% 27% 37% 70.673 50.990 12.59 14% 20% 10% AA33.29 53.61 80.505 8% 39% 37% 100.926 21.09-2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.一级融资：一级市场净融资边际下行 过去一周非金信用债总发行2806亿元，具体来看，其中企业债43亿， 公司债739亿，中期票据583亿，短期融资券1026亿，定向工具192 亿，资产支持证券221亿。非金信用债净融资-543亿元。 过去一周共有18只债券推迟或取消发行，金额合计120.5亿。 图9：信用债一级市场净融资边际下行图10：推迟与取消债券金额边际上行 总发行量 净融资额 5（,0亿00） 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2022-12022-42022-62022-82022-112023-12023-32023-62023-8 （亿元） 600 500 400 300 200 100 0 AAAAA+AAAA-其他只数（右） （只） 70 60 50 40 30 20 10 0 2022-12022-32022-52022-72022-92022-122023-22023-42023-62023-8 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1：招标热度边际下行 发行只数[0,20%](20%,40%](40%,60%](60%,80%](80%,100%]招标热度指数 2023/9/1 385 16% 10% 20% 10% 44% 35% 2023/8/25 436 19% 21% 17% 9% 34% 43% 2023/8/18 386 14% 25% 21% 8% 32% 43% 2023/8/11 351 13% 26% 19% 9% 33% 42% 2023/8/4 458 7% 15% 27% 12% 38% 35% 2023/7/28 368 7% 20% 28% 11% 34% 38% 2023/7/21 369 10% 25% 24% 11% 30% 42% 2023/7/14 317 9% 19% 26% 13% 33% 39% 2023/7/7 210 6% 23% 27% 11% 32% 38% 2023/6/30 342 4% 11% 19% 11% 54% 24% 2023/6/23 294 4% 12% 22% 17% 44% 29% 2023/6/16 455 8% 26% 19% 9% 38% 37% 2023/6/9 331 10% 21% 29% 9% 30% 42% 2023/6/2 260 9% 21% 23% 11% 37% 37% 2023/5/26 327 10% 26% 22% 9% 32% 41% 2023/5/19 170 13% 28% 14% 9% 36% 41% 2023/5/12 106 15% 32% 15% 6% 32% 44% 2023/5/5 92 9% 24% 13% 4% 50% 34% 2023/4/28 557 11% 24% 18% 10% 37% 38% 2023/4/21 520 9% 18% 31% 8% 34% 38% 2023/4/14 462 8% 25% 22% 8% 36% 38% 2023/4/7 308 2% 24% 26% 9% 39% 34% 2023/3/31 409 7% 14% 17% 10% 52% 27% 2023/3/24 519 10% 19% 25% 7% 39% 36% 2023/3/17 589 10% 20% 20% 13% 37% 37% 2023/3/10 487 12% 24% 20% 9% 34% 40% 2023/3/3354 8% 17%19% 12% 44% 32% 数据来源：Wind，企业预警通，国泰君安证券研究 注：区间计算公式为（票面利率-招标下限）/（招标上限-招标下限）；计算排除数据缺失的债券。 2.3.审批发行：城投债注册通过规模下降 过去一周（2023.08.25-2023.08.31）城投债注册通过规模共309亿元，较前一周下降