信用策略周报：二永债新券换手率的变化

2024.07.24 �宇辰(分析师) 010-83939801 债券研究 二永债新券换手率的变化 ━━信用策略周报 本报告导读： 过去几年，二永债新券换手率稳步抬升。表明配置型资金参与的占比在降低，而非银参与积极性抬升。 摘要： 过去几年，二永债新券换手率稳步抬升，上市一周内换手率由2020年的30%抬升至2024上半年的67%，表明配置型资金参与的占比在降低，而非银参与积极性抬升。 分隐含评级看，隐含评级AA+和AA的发行当周换手率较高，分别为102%和97%；其次是AAA-和AA-，换手率分别为58%，74%。A+的换手率较前几年明显抬升，2024年上半年上市当周换手率为33%；隐含评级A及以下换手率处于较低水平，非银参与积极性可能仍偏低。 过去一周（2024.7.15-2024.7.19，下同）中债估值整体下行，长久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化-1BP、-1BP、-1BP，报2.11%、2.19%、2.24%城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化-2BP -2BP、-2BP，报2.13%、2.18%、2.23%。银行二级资本债方面，AAAAA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化-1BP、-1BP、-1BP，报2.12%、2.14%、2.21%。 一级发行方面，过去一周非金信用债总发行2546亿元，具体来看，其 中企业债8亿，公司债746亿，中期票据867亿，短期融资券801亿 定向工具125亿。非金信用债净融资-121亿元。过去一周共有1只债 券推迟或取消发行，金额合计15亿元。 wangyuchen026137@gtjas.com 登记编号S0880523020004 汤志宇(研究助理) 021-38031036 tangzhiyu028695@gtjas.com 登记编号S0880123070149 相关报告 基于国债期货净持仓的“多空占优指标”及策略应用 2024.07.23 转债防守一致性及演绎 2024.07.22 逆周期因子形成机制及当前对债市启示 2024.07.22 短期内债市利率中枢或延续窄幅震荡 2024.07.21 中期限国债的微观交易结构的变化 2024.07.18 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 目录 1.信用周度策略3 2.信用周度数据回顾4 2.1.估值概览：中债估值整体下行，长久期信用债表现较好4 2.2.一级融资：一级市场净融资边际下行5 3.风险提示5 1.信用周度策略 过去几年，二永债新券换手率稳步抬升，上市一周内换手率由2020年的30%抬升至2024上半年的67%，表明配置型资金参与的占比在降低，而非银参与积极性抬升。 分隐含评级看，隐含评级AA+和AA的发行当周换手率较高，分别为102%和97%；其次是AAA-和AA-，换手率分别为58%，74%。A+的换手率较前几年明显抬升，2024年上半年上市当周换手率为33%；隐含评级A及以下换手率处于较低水平，非银参与积极性可能仍偏低。 图1：二永债不同隐含评级发行当周换手率 数据来源：Wind，企业预警通，国泰君安证券研究 2.信用周度数据回顾 2.1.估值概览：中债估值整体下行，长久期信用债表现较好 过去一周（2024.7.15-2024.7.19，下同）中债估值整体下行，长久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化-1BP、-1BP、-1BP，报2.11%、2.19%、2.24%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化-2BP、-2BP、-2BP，报2.13%、2.18%、2.23%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化-1BP、-1BP、-1BP，报2.12%、2.14%、2.21%。 图2：过去一周信用债估值整体下行图3：过去一周信用债信用利差涨跌不一 2（bp） 1 0 -1 -2 -3 -4 中票城投债二级资本债 1（bp） 1 3 AAA 5 1 3 AA+ 5 1 3 AA 5 1 3 AAA 5 1 3 AA+ 5 1 3 AA 5 0 -1 -2 -3 -4 中票城投二级 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：中票收益率与信用利差情况图5：城投债收益率与信用利差情况 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 （bp） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：银行二级资本债收益率与信用利差情况 -1 （%） （bp） （%） （bp） （%） （%） （bp） 11.99 3% 0 0.26 9% -2 12.01 3% 0.27 7% -3 AAA 32.11 0% -1 0.16 1% 0 AAA 32.13 0% 0.19 1% -1 52.23 0% -2 0.22 1% 0 52.25 0% 0.23 1% 0 12.07 2% 0 0.34 4% -2 12.05 2% 0.32 4% -3 AA+ 32.19 0% -1 0.24 1% 0 AA+ 32.18 0% 0.24 1% 0 52.31 0% -2 0.30 1% 0 52.29 0% 0.28 1% 0 12.11 0% -1 0.38 1% -3 12.10 0% 0.37 1% -3 AA 32.24 0% -1 0.29 0% 0 AA 32.23 0% 0.29 1% -1 52.36 0% -3 0.35 0% -1 52.35 0% 0.33 0% 0 -2 -3 -1 -2 -3 -1 -2 -3 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：银行永续资本债收益率与信用利差情况 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1% （%） （bp） （%） （bp） （%） （bp） （%） （bp） 1 2.01 1% 1 0.27 4% -1 1 2.01 0 0.28 1% -2 AAA-3 2.12 0% -1 0.17 1% 0 AAA-3 2.15 -3 0.20 1% -1 5 2.24 0% -2 0.23 2% 1 5 2.30 -2 0.29 4% 0 1 2.01 1% 1 0.28 3% -1 1 2.02 0 0.29 1% -2 AA+3 2.14 0% -1 0.20 1% 1 AA+3 2.16 -3 0.21 1% -1 5 2.29 0% -2 0.27 2% 1 5 2.31 -2 0.30 4% 0 1 2.06 1% 1 0.33 1% -1 1 2.08 -1 0.35 1% -3 AA3 2.21 0% -1 0.27 2% 1 AA3 2.24 -2 0.29 4% 0 5 2.37 1% -2 0.35 2% 1 5 2.42 -2 0.41 2% 0 0% 1% 1% 0% 1% 1% 0% 0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：过去一周各品种信用债收益率整体下行 单位： （BP，%）1Y 2Y AAA 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AAA- 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA+ 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA(2) 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA- 3Y 4Y 5Y 国开债2 -1 -2 -3 -3 2 -1 -2 -3 -3 2 -1 -2 -3 -3 2 -1 -2 -3 -3 2 -1 -2 -3 -3 2 -1 -2 -3 -3 银行商金债-2 -1 - - - -2 -1 0 - -1 -2 -1 - - - -2 -3 - - - - - - - - - - - - - 银行次二级- - - - - 0 -1 -2 -2 -2 0 -1 -1 -2 2 - -1 -2 -3 - - - - - - - - -3 - - 级债永续- - - - - 0 -2 -2 -3 -3 -1 -3 - -3 -5 -2 -2 -1 -2 - - - - - - -7 -4 - - - 证券公司债1 -1 -4 -4 - 1 -1 -3 -3 - 1 -1 -3 - - 1 -2 - - - - - - - - - - - - - 保险公司债- - - - - - - - - - -8 - - -3 - - - - - - - - - - - - - - - - 整体0 -2 -1 -4 -2 -1 -2 -3 -5 -3 0 -3 -4 -4 -5 -1 -5 -3 - -8 -1 -4 - - - -31 -2 - - - 产业债公募0 -2 -1 -4 -2 -1 -2 -2 -5 -3 0 -3 -4 -4 -5 -1 -5 -3 - -5 -1 - - - - -34 -6 - - - 私募- - - - - - - - - - -2 -4 - - - 0 -6 -3 - - - - - - - - - - - - 整体0 -3 -2 -3 -3 -1 -3 -2 - - -1 -3 -3 -2 -3 -1 -3 -3 -3 -5 -1 -4 -4 -4 -2 -3 0 -3 -2 0 城投债公募0 -3 -2 -3 -3 -1 -3 -2 - - -1 -3 -3 -2 -4 -1 -3 -4 -3 -5 -1 -4 -4 -4 -3 -1 0 -4 - - 私募- - - - - - - - - - -1 -3 -3 -3 -2 -1 -3 -3 -2 -5 -2 -4 -5 - -1 -4 0 0 - 4 国开债1.74 1.83 1.95 1.99 2.02 1.74 1.83 1.95 1.99 2.02 1.74 1.83 1.95 1.99 2.02 1.74 1.83 1.95 1.99 2.02 1.74 1.83 1.95 1.99 2.02 1.74 1.83 1.95 1.99 2.02 银行商金债1.88 1.95 - - - 1.95 2.00 2.08 - 2.21 1.99 2.06 - - - 2.06 2.11 - - - - - - - - - - - - - 银行次二级- - - - - 2.01 2.07 2.12 2.20 2.24 2.03 2.10 2.16 2.25 2.36 - 2.15 2.23 2.36 - - - - - - - - 2.47 - - 级债永续- - - - - 2.01 2.08 2.14 2.25 2.29 2.03 2.12 - 2.28 2.30 2.11 2.20 2.27 2.34 - - - - - - 2.60 2.50 - - - 证券公司债1.96 2.04 2.09 2.15 - 2.00 2.08 2.14 2.24 - 2.02 2.11 2.15 - - 2.22 2.21 - - - - - - - - - - - - - 保险公司债- - - - - - - - - - 2.01 - - 2.28 - - - - - - - - - - - - - - - - 整体2.04 2.11 2.17 2.25 2.27 2.06 2.13 2.17 2.23 2.29 2.12 2.22 2.28 2.35 2.33 2.31 2.44 2.46 - 2.50 2.33 2.41 - - - 2.87 2.92 - - - 产业债公募2.04 2.11 2.17 2.25 2.27 2.06 2.13 2.16