——信用周报20260111：现在是参与银行二永债的好时点么？
债券周报2026年01月11日 【债券周报】 现在是参与银行二永债的好时点么？ ——信用周报20260111 ❖银行二永债：配置为主，交易需等待顺势行情 华创证券研究所 考虑到当前债市仍处逆风，二永债波动较大，对于交易盘而言持有期或较难达到3个月，交易策略建议优先考虑10y利率品种，二永债交易需等待顺势行情出现。以配置策略进场可关注2-3y二永债适当下沉，负债端稳定机构可择机增配配置价值较高的4-5y二永债。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖市场复盘：本周2y以内普信及大金融板块表现相对占优，信用利差普遍被动收窄。节后权益表现强势，股债跷板效应明显，叠加国债发行前置放量带来供给扰动，债市情绪偏弱，基金销售费率新规较预期宽松、银行久期指标监管放松等利多因素均未带动利率债上涨。相对利率，信用表现出一定结构行情：全周来看，1-2y普信债收益率普遍下行，其余普信债多数上行1-8BP，其中3-5y弱资质产业债上行幅度相对更为明显；大金融板块，二永债表现亮眼。整体看，信用债表现好于利率债，信用利差普遍被动收窄，2y以内短端品种利差压缩尤为明显。从信用债现券净买入情况来看，年后基金对信用债配置力量整体有所减弱，理财小幅增配信用债，保险则明显增配。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com ❖展望后市，股债跷板效应或继续影响风险偏好，信贷开门红、债券供给、月中税期扰动等压力或有所放大，关注资金价格波动对债市的影响。整体看，本周后半周债市情绪已有所缓和，后市或窄区间内震荡巩固。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com ❖信用策略方面继续把握年初票息储备窗口，具体分期限看： （1）1y品种：与存单比价仍有一定性价比。当前1y中短票收益率分布在1.69%-1.80%区间，较同期限、同隐含评级存单高约6-8BP，处于2024年以来偏高水平。节后资金价格边际走高，1yAA+中短票较R007(15DMA)高约13BP，关注后续资金价格波动对短端品种套息价值的影响。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com （2）2-3y品种：基金和理财对短端品种的配置需求较高，为优选底仓品种。本周2y普信债品种收益率小幅下行1-3BP，3y普信债品种收益率上行1-7BP，信用利差在12-43BP区间内，可适当下沉博取票息收益。 相关研究报告 《【华创固收】元旦后复产节奏加快——每周高频跟踪20260110》2026-01-10《【华创固收】政策双周报（1222-0109）：两重两新提前批下达，费率新规正式稿落地》2026-01-09《【华创固收】高息存款到期，关注负债压力边际变化——1月流动性月报》2026-01-08《【华创固收】历史上转债强赎前后有哪些事实与变化？——转债月报20260105》2026-01-05《【华创固收】费率新规落地，信用债布局好时机——1月信用债策略月报》2026-01-04 （3）4-5y品种：4y附近凸性较高，可重点关注。本周4-5y品种收益率上行1-6BP，信用利差被动收窄1-6BP，1月中下旬5y摊余成本法定开债基将进入集中开放期，预计将带动5y信用品种利差维持在低位波动。3.5y-4y品种凸性较高，3个月持有期收益率高于5y品种，尤其3.5y品种持有至6月底，久期将缩短至3y附近，需求格局较好，可重点关注。 （4）5y以上品种：负债端稳定性较强的机构可重点关注票息价值。当前5y以上中高等级品种收益率主要分布在2.25%-2.78%区间，利差在19-61BP区间，具备一定票息优势，但考验负债端稳定性，当前债市情绪偏弱，负债端稳定性偏弱的机构需谨慎，保险、自营等负债端稳定性较强机构可适当关注票息价值。 ❖重点政策及热点事件 （1）财政部表示要加快化解存量隐性债务风险、坚决遏制新增隐性债务。（2）央行指出将稳妥推进融资平台转型发展，引导金融机构继续做好债务接续、重组和置换。（3）中国人民银行工作会议提出，建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，发挥好两项支持资本市场的货币政策工具作用。（4）陕西证监局2025年支持推动城投企业通过市场化转型成功新增融资。（5）上海清算所2026年工作会议指出推进玉兰债与自贸离岸债等提质扩容。（6）东兴证券和信达证券债券持有人拟审议债务继承议案，由合并后的中金公司承继全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务。（7）万科美元债创新低，每1美元面值跌2美分至15美分。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、银行二永债：配置为主，交易需等待顺势行情...........................................................5二、信用策略：信用债收益率多数上行，把握票息储备窗口...........................................7（一）信用债市场复盘：利差多被动收窄，配置力量整体有所减弱........................7（二）后市展望：或窄区间内震荡巩固，继续票息储备...........................................9三、重点政策及热点事件：万科美元债创新低.................................................................11四、二级市场：信用债收益率多数上行，信用利差普遍收窄.........................................13五、一级市场：信用债净融资额环比上升，城投债净融资额环比上升.........................19六、成交流动性：本周信用债银行间市场和交易所市场成交活跃度均上升.................20七、评级调整：近两周共10家主体评级上调，3家主体评级下调................................20八、风险提示.........................................................................................................................21 图表目录 图表1银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.....................................5图表2银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.............................................6图表3持有1个月和持有3个月各交易品种的收益和回撤.............................................7图表4信用债收益率走势分化，信用利差普遍被动收窄.................................................8图表5机构对全量信用债现券净买入情况.........................................................................8图表6机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.......................................................8图表7机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况............................................................9图表8机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况............................................................9图表9机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况..........................................................9图表10机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.......................................................9图表11 1y中短票与存单比价............................................................................................10图表12 1-3yAA+中短票与R007比价...............................................................................10图表13信用品种骑乘收益率对比.....................................................................................10图表14各品种信用利差水平及与2024年以来中枢差距...............................................11图表15近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.....................................................12图表16当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2026年1月9日）....14图表17中短票期限利差变动（BP）................................................................................14图表18城投债期限利差变动（BP）................................................................................14图表19中短票等级利差变动（BP）................................................................................15图表20城投债等级利差变动（BP）................................................................................15图表21中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表22城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表23城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................16图表24地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................16图表25煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................17图表26钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................17图表27银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化......................
