量化信用策略：短债为盾，二永为矛

一、组合策略收益跟踪 本周信用风格模拟组合收益环比上行，利率风格则有所下跌。利率风格组合中，二级超长型、二级债久期策略周度收益靠前，分别为-0.35%、-0.36%；信用风格组合中，二级超长型、永续债久期策略本周基本盈亏相抵，收益读数分别为0.01%、-0.01%。 分重仓券种看，本周二级资本债重仓策略回撤可控。信用风格存单重仓组合周度收益均值小幅回升至-0.11%，7月下旬持有至今的累计回撤为-0.42%，防御属性较强，然而本周修复力度偏弱；城投重仓组合周度收益环比上行19.2bp至-0.11%，其中，城投子弹型组合周度收益收于-0.07%，相比之下短端下沉策略没有明显优势，而哑铃型策略被超长债成分拖累；二级资本债重仓组合较上周平均收益上行22.4bp，二级债久期策略走势反而与利率风格组合背离，周度收益达到-0.02%，混合哑铃型组合也是相对占优策略，信用短债和长端二级债成分的贡献度较高；超长债重仓策略收益分化，二级超长型策略收益回升至正区间，而城投超长型策略7月下旬以来累计收益下破-2%。 收益来源方面，信用策略年化票息普遍回升至2%以上，二级债久期策略较前低的票息空间趋近30bp。主要策略组合票息持续上涨，特别是城投久期组合周度票息上行接近0.15bp，而组合年化票息普遍升至2%以上，其中，二级债久期策略与年内低点距离走阔至28.5bp，城投短端下沉策略与前低票息空间也扩大至10bp以上。本周信用风格组合的票息贡献分化加剧，多数分布在负区间内，而利率风格读数基本在-10%至0之间，资本利得侵蚀收益。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，久期策略呈现高波动特征。具体来看，城投短端下沉、永续债下沉及商金债子弹型策略组合的累计超额收益分别达到12.3bp、0bp、-0.8bp，其余中长端策略的累计收益均在基准之下。值得关注的是，城投哑铃型组合连续三周跑输基准，近一个月累计读数降至-43.2bp，而金融债久期策略累计收益与下沉策略间负差缩小。 从策略期限来看，金融债久期策略普遍跑赢基准。短端方面，存单策略不及基准，而城投下沉策略表现超越一般短债；中长端方面，城投重仓策略缺乏超额收益，而二永债、券商债久期策略普遍跑出5bp左右的超额；超长端来看，相较于基准组合，城投超长型策略收益连续六周呈现负偏离，二级超长型组合超额收益波动最大，但本周其超额读数达到23.1bp之多。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至8月29日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益不及过去两年同期。主要信用风格组合中，城投短端下沉、城投子弹型及城投久期组合的累计综合收益靠前，分别达到1.14%、0.84%、0.8%。此外，信用风格组合累计收益普遍回落至1%以下，而部分利率风格二级债重仓策略累计收益转负。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周信用风格模拟组合收益环比上行，利率风格则有所下跌。利率风格组合中，二级超长型、二级债久期策略周度收益靠前，分别为-0.35%、-0.36%；信用风格组合中，二级超长 型、永续债久期策略本周基本盈亏相抵，收益读数分别为0.01%、-0.01%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 分重仓券种看，本周二级资本债重仓策略回撤可控。信用风格存单重仓组合周度收益均值小幅回升至-0.11%，7月下旬持有至今的累计回撤为-0.42%，防御属性较强，然而本周修复力度偏弱；城投重仓组合周度收益环比上行19.2bp至-0.11%，其中，城投子弹型组合周度收益收于-0.07%，相比之下短端下沉策略没有明显优势，而哑铃型策略被超长债成分拖累；二级资本债重仓组合较上周平均收益上行22.4bp，二级债久期策略走势反而与利率风格组合背离，周度收益达到-0.02%，混合哑铃型组合也是相对占优策略，信用短债和长端二级债成分的贡献度较高；超长债重仓策略收益分化，二级超长型策略收益回升至正区间，而城投超长型策略7月下旬以来累计收益下破-2%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，信用策略年化票息普遍回升至2%以上，二级债久期策略较前低的票息空间趋 近30bp。主要策略组合票息持续上涨，特别是城投久期组合周度票息上行接近0.15bp，而组合年化票息普遍升至2%以上，其中，二级债久期策略与年内低点距离走阔至28.5bp，城投短端下沉策略与前低票息空间也扩大至10bp以上。本周信用风格组合的票息贡献分化加剧，多数分布在负区间内，而利率风格读数基本在-10%至0之间，资本利得侵蚀收益。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，久期策略呈现高波动特征。具体来看，城投短端下沉、永续债下沉及商金债子弹型策略组合的累计超额收益分别达到12.3bp、0bp、-0.8bp，其余中长端策略的累计收益均在基准之下。值得关注的是，城投哑铃型组合连续三周跑输基准，近一个月累计读数降至-43.2bp，而金融债久期策略累计收益与下沉策略间负差缩小。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，金融债久期策略普遍跑赢基准。短端方面，存单策略不及基准，而城投下沉策略表现超越一般短债；中长端方面，城投重仓策略缺乏超额收益，而二永债、券商债久期策略普遍跑出5bp左右的超额；超长端来看，相较于基准组合，城投超长型策略收益连续六周呈现负偏离，二级超长型组合超额收益波动最大，但本周其超额读数达到23.1bp之多。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、