华西固收短端为矛长端为盾债市最新策略20250220

2025年02月20日21:03 关键词关键词 债市策略资金面市场预期收益率央行收紧经济运行债务率货币政策降准降息居民部门政府部门社融PMI风险政策利率地产房价土地财政 全文摘要全文摘要 近期债市策略与市场现状被详细汇报，指出市场当前处于纠结状态，看空声音增多，资金面持续收紧超出预期，导致收益率普遍下跌，尤其1到3年和5年左右期限表现不佳，推荐坚持97策略。长短期收益率调整显示市场不稳定，央行收紧政策及银行体系资金减少加剧了市场资金紧张，存单发行价格上升。未来展望强调央行态度转变对市场影响重大，经济修复和政策调整可能带来机会，投资者需关注政策变动和市场信号，适时调整策略。 华西固收华西固收–短端为矛，长端为短端为矛，长端为盾盾——债市最新策略债市最新策略20250220_导读导读 2025年02月20日21:03 关键词关键词 债市策略资金面市场预期收益率央行收紧经济运行债务率货币政策降准降息居民部门政府部门社融PMI风险政策利率地产房价土地财政 全文摘要全文摘要 近期债市策略与市场现状被详细汇报，指出市场当前处于纠结状态，看空声音增多，资金面持续收紧超出预期，导致收益率普遍下跌，尤其1到3年和5年左右期限表现不佳，推荐坚持97策略。长短期收益率调整显示市场不稳定，央行收紧政策及银行体系资金减少加剧了市场资金紧张，存单发行价格上升。未来展望强调央行态度转变对市场影响重大，经济修复和政策调整可能带来机会，投资者需关注政策变动和市场信号，适时调整策略。整体来看，强调当前环境下耐心等待和适当资产配置的重要性。 章节速览章节速览 ● 00:00近期债市策略与市场展望近期债市策略与市场展望 近期债市市场情绪纠结，分歧加大，看空情绪增加。自一月中旬以来，资金面持续收紧，超出市场预期，导致各品种收益率下降，尤其是1到3年及5年左右的ETF回报为负。相比之下，期限较长的5到10年及30年的品种表现较好。市场策略方面，坚持97策略较为有效。银行同业存款流失，银行体系内的资金水位低，央行的投放力度难以满足银行需求，银行间市场融出资金量降至历史低位。市场普遍降杠杆，非银机构杠杆也处于历史低位。未来市场转变的关键在于央行的投放政策调整，尤其是大额投放或降准的可能性。 ● 04:42央行收紧政策的主要目的及其影响央行收紧政策的主要目的及其影响本次讨论聚焦于央行收紧政策的主要目的和实际影响。原本认为收紧是为了保护汇率，但实际主要目的是维持债 券收益率，避免其单边过快下行。央行通过收紧资金面来实现这一目标，但实际效果与预期有出入，短端利率大幅上行，市场出现被动去杠杆现象。尽管一年期利率上行明显，长期利率的上升幅度相对较小，市场在央行持续收紧的过程中表现出了较大的压力。十年国债和三十年国债的关键位置在调整过程中受到了考验。后续央行是否会放松政策，取决于其对收益率的预期和市场承受能力，目前难以判断。最近央行行长的讲话提供了货币政策考虑因素的清晰表达。 ● 07:57当前经济形势分析与政策预期当前经济形势分析与政策预期当前经济运行向好，地方政府债务和房地产市场风险下降，使得降准降息的必要性降低。经济恢复的关键在于二 季度数据，若要持续修复经济，可能需要进一步降低利率以减轻居民和政府的债务负担。虽然当前利率水平较低，但不足以刺激需求恢复，特别是在房贷利率与房租回报不一致的情况下。参考日本经验，维持非刺激性利率将加大经济需求恢复的难度。 ● 12:40货币政策对经济恢复的影响及历史借鉴货币政策对经济恢复的影响及历史借鉴 对话探讨了短端利率对经济恢复的重要性，指出如果短端利率不够刺激性，经济恢复可能变得困难甚至恶化。以日本为例，说明在政策利率维持不变时，长端利率可能仍会下行，直到政策利率降至零利率时，长端利率才可能反弹。讨论还对比了日本和美国的货币政策力度和速度，指出美国借鉴日本经验，采取更为迅速和大力度的政策调整，从而对经济产生正面预期。最后，提到当前政策若不超预期，可能无法有效刺激经济，需通过更大降息幅 度来实现经济恢复。 ● 17:15中国地产和政府债务对货币政策影响的分析中国地产和政府债务对货币政策影响的分析对话围绕中国当前经济中的两大风险点—— 房地产市场和政府债务展开，强调这两者对货币政策的影响。地产市 场的恢复关键在于房价变化，而政府债务问题与土地财政紧密相关。经济修复需要降低利率以减轻债务负担，而地产市场回暖同样依赖于更低的利率。若二三季度地产市场转弱，地方政府压力将增大，影响货币政策调整。短期内，政策倾向于稳定，但真正风险暴露可能在三季度，届时需关注经济弱化情况以判断是否采取进一步宽松措施，如降准。 ● 22:08资金面波动对股市和债市的影响资金面波动对股市和债市的影响 讨论集中于当前资金面的不确定性以及这对股市和债市的影响。特别是提到今年资金面的多变性主要体现在短期资金上，而长期资金则相对稳定，包含了市场预期。此外，讨论了科技股的上涨对债券市场的影响相对较小，因为科技股的增长主要基于未来预期而非当前基本面，而债券市场则更关注基本面。最后，提到了关于两会政策预期和宽信用政策的讨论，以及资金紧缩和市场情绪对股市和债市的影响。 ● 26:30两会期间宽信用力度预期下降及对债市影响两会期间宽信用力度预期下降及对债市影响在两会期间，对于宽信用力度的预期有所下降，特别是财政赤字率和特别国债的预期规模都有所减少。此外，关 于补充银行资本的规模和专项债的发行规模也整体下调。这表明当前政策导向更侧重于科技和产业转型，而非传统的经济刺激。由于经济数据表现良好，科技发展尤其是AI领域的领先，以及股市的良好表现，政府可能认为没有必要进行大规模的刺激。这些因素对债券市场相对有利，因为减少了传统经济的刺激，意味着整体融资需求下降，从而支持债市的牛市基础。另外，对于CPI和PPI的预测显示，今年通胀压力较小，进一步支撑了宽信用条件下的债券市场。 ● 31:00 2023年政策与海外不确定性对市场影响分析年政策与海外不确定性对市场影响分析年初政策可能不会过于强势，但到下半年可能会有变化，主要风险点包括央行的调控以及经济变化。海外不确定 性主要集中在特朗普的关税政策和美国的内部情况。特朗普的关税政策反复无常，可能导致市场波动；而美国内部的改革和混乱可能影响资产价格，对外资流向产生影响。这些因素对债券和股票市场都有潜在影响，但具体结果需要到二季度末或三季度才能更清晰地显现。 ● 35:53上半年理财市场调整与配置策略上半年理财市场调整与配置策略 当前国内呈现出宽信用、科技条线发展以及央行刚性操作的态势，市场虽有调整但未出现显著负反馈。上半年专注于收益，因理财产品的整改释放了有利因素，未引发负反馈。调整提供了买入机会，例如十年国债到1.7%，30年国债到1.9%时为合适买入点。理财规模近期有所增长，规模的上涨有助于维持市场稳定。配置需求仍然存在，保险和农商行的配置力量较为强劲。整体上，市场调整速度较快，未进入持续阴跌状态。 ● 40:04当前经济形势下的金融配置策略与风险评估当前经济形势下的金融配置策略与风险评估对话围绕央行政策、PMI 和社会融资情况对市场的影响进行了深入讨论。短期看，两会及政策刺激性不强可能使得一季度成为高点，央行态度转变是当前主要风险。建议配置盘适时配置，避免等待；交易盘 则需谨慎，等待合适位置操作，以防资金面未完全恢复而被套。同时，97（可能指久期）建议保持适中，选择性价比高的品种，如利率和类利率产品，以及地方债等稳定品种。此外，杠杆应保持低位，以降低风险。长端品种在市场预期变化时可能有波动，建议在合适位置配置，交易盘则应在相对高点出手。 ● 46:36资产荒下的投资策略与心态调整资产荒下的投资策略与心态调整在当前资产荒的格局下，金融机构持续扩表与实体经济需求不振导致债市资产短缺。因此，收益率大幅上升的可 能性较小。推荐关注九期品种和地方债，信用债也是一个值得考虑的方向，特别是利差处于较高位置的品种。对于信用债，建议配置两年以内或十年左右的品种，以获得稳定的收益。在当前紧缩资金环境下，应保持理性，耐心等待市场恢复。投资需经历痛苦阶段，保持好的心态，选择性价比高的品种是当前最佳策略。 ● 51:29 2023年经济与债券市场展望年经济与债券市场展望对话围绕2023年的经济主线及债券市场进行了深入探讨，强调房地产行业对宏观经济运行的重要性，尤其是在风 险管理和恢复方面。分析指出，三季度可能是经济走向的关键节点，此时市场利率可能触及低点，海外不确定性也将更为明朗。对于股市能否带动消费的问题，讨论认为短期内股市上涨难以产生显著的财富效应，因为市场波动大，多数投资者难以持续获利，财富效应的显现需长牛市场。此外，如果资金持续紧张，将对银行体系和实体经济产生负面影响，可能导致银行资产负债倒挂，进而影响放贷能力和实体经济需求。因此，资金紧缩状态预计不会持续，市场可能在短期内迎来变化。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：最近债市策略方面，市场分歧加大，你们对后市有何展望？问：最近债市策略方面，市场分歧加大，你们对后市有何展望？ 发言人答：最近市场确实纠结，看空情绪增多。从一月中旬到现在，资金面持续收紧，超出市场预期。目前各期限基金收益率表现不一，1-3年及5年左右ETF呈现负收益，而5-10年和30年表现较好。在这样的背景下，有效的策 略是坚持97策略。 发言人发言人问：现在银行间市场资金面紧张的原因是什么？问：现在银行间市场资金面紧张的原因是什么？ 发言人答：这轮资金面收紧除了央行的调控外，还有银行同业存款流失、银行存款同比负增等因素。央行投放力度可能无法满足银行需求，导致银行体系净融出资金降到历史低位，只有1万亿左右，远低于正常时期的3.5万亿至4万亿。 发言人发言人问：资金面何时会有所松动？问：资金面何时会有所松动？ 发言人答：资金面要变好，关键在于央行投放政策的转变。目前市场杠杆率已降至低位，若想进一步宽松，需要央行加大投放力度或降准。同时，由于资金面持续紧张，市场心态疲惫，未来何时真正放松还难以判断。 发言人发言人问：这一轮央行为何要收紧资金面？问：这一轮央行为何要收紧资金面？ 发言人答：央行收紧资金面的主要目的是维持债券收益率不单边过快下行，形成明显的下行预期。通过收紧资金面来间接影响短端利率上升，进而传导至长端利率。 发言人发言人问：在当前情况下，长端收益率是否会继续上行并触发货币宽松政策？问：在当前情况下，长端收益率是否会继续上行并触发货币宽松政策？ 发言人答：根据潘行长的讲话，央行在考虑货币政策时关注两个维度：经济运行向好和地方政府债务及房地产市场的风险下降。目前看来，经济数据向好，社融也较高，因此短期内降准降息的必要性不大，紧缩债市风险可控。不过，二季度经济数据尤其是PMI的变化将对后续货币政策走向产生重要影响。 发言人发言人问：利率是否仍需进一步下降以刺激经济复苏？问：利率是否仍需进一步下降以刺激经济复苏？ 发言人答：根据过去两年的政策方向以及居民部门和政府部门资产负债表修复的需求，利率可能还需继续下降。虽然目前利率较低，但并非刺激型利率，若利率维持非刺激性甚至限制性水平，随着时间推移，经济需求恢复的难度将增大，这与日本的经验有相似之处。因此，若想有效刺激经济复苏，利率调整是必要的。 发言人发言人问：如果短端利率不具备刺激性，经济会怎样？长端利率何时会上升？问：如果短端利率不具备刺激性，经济会怎样？长端利率何时会上升？ 发言人答：如果短端利率不是刺激性的，随着时间推移，经济可能会难以恢复甚至恶化。即使政策利率维持不变，长端利率仍可能下降。日本在0.5%的政策利率上维持两年未降，期间长端利率大幅下行，表明即使低利率环境下，若不具备刺激性，经济风险仍在释放。当政策利率降至零时，长端利率通常会出现明显上升。例如，日本在降至零利率前，十年国债利率曾达到0.7几。一旦进入零利率时代，市场预期转变，认为利率已处于低位且可能引发通胀，此时长端利率会