配置情绪偏弱，长信用、二永债领跌：信用周报20250927

债券周报2025年09月27日 【债券周报】 配置情绪偏弱，长信用、二永债领跌 ❖本周央行呵护资金跨季，资金面整体均衡偏紧，上半周金融部委发布会宽货币预期回落，叠加股债跷板效应、公募基金销售新规扰动明显，债市收益率震荡上行，信用利差明显走阔；下半周，央行再度积极投放叠加机构持股过节意愿不高，利率品种有所修复，信用债收益率周四进一步上行，周五边际修复，利差进一步被动走阔。全周来看，信用品种表现偏弱，利差大幅走阔，其中银行二永债、保险次级债跌幅较大，此外4-5yAAA与5y以上长久期普信债表现亦偏弱。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 ❖重点政策及热点事件： 1）9月25日，香港证监会与金管局发布《固定收益及货币市场发展路线图》，路线图包括“四个支柱”及“十项细化措施”，围绕促进发行、增加流动性、扩展离岸人民币业务、新世代基建等。主要总结了证监会与金管局未来工作的重点方向，包括巩固现有优势与把握未来趋势带来的新机遇。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 2）9月24日，上海清算所在香港成功举办“玉兰债”座谈会，会议围绕如何发挥“玉兰债”服务中资企业海外债券融资新通道、壮大人民币海外资产池的独特作用进行了深入讨论。强调将“玉兰债”建设成为中资离岸债券标志性品牌，关注后续支持性政策出台与发行放量情况。 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 3）9月24日，第二批14只科创债ETF上市，获得银行、理财、保险等机构资金的积极配置。第二批科创债认购情绪仍较高，截至26日第二批科创债规模接近1116亿元，其中基金托管人普遍提供了较大支持。近期基金费率新规对赎回费用的调整提升了科创债ETF的投资吸引力，后续科创债ETF规模有望进一步受益扩容。 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 4）9月23日，财联社报道万科据悉寻求降低境内非公开债务利率，暂缓部分利息支付。当前万科自身业务经营仍承压，但今年以来深铁集团通过提供股东借款、协助资产处置等方式为万科债务偿还提供了大量资金支持，关注其后续支持动作以及相关化债方案的推进情况，防风险政策基调下万科短期内债券违约风险可控。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com ❖一级市场：本周信用债发行规模4355亿元，环比增加1063亿元，净融资额为766亿元，环比减少162亿元。具体看，本周城投债发行规模1566亿元，较上周减少60亿元，净融资额为-162亿元，较上周减少661亿元。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0905-0920）：基金销售费率征求意见稿发布，14D逆回购招标方式调整》2025-09-23《【华创固收】成交量能回暖，关注日历效应——可转债周报20250922》2025-09-22《【华创固收】信用走势分化，逢高参与票息配置——信用周报20250921》2025-09-21《【华创固收】存单周报（0915-0921）：关注季末理财回表节奏及季初增配带动》2025-09-21《【华创固收】政府债券种类辨析、发行进度和Q4展望——债券周报20250921》2025-09-21 ❖成交流动性：本周信用债银行间市场成交活跃度上升，交易所市场成交活跃度下降，银行间市场成交额由上周的5007亿元上升至5739亿元，交易所市场成交额由上周的3962亿元下降至3947亿元。 ❖评级调整：本周共1家主体评级上调，无评级下调主体。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用债市场复盘：信用品种表现偏弱，利差大幅走阔...............................................4二、重点政策及热点事件：第二批科创债ETF上市、上清所举办“玉兰债”座谈会等.............................................................................................................................................4三、二级市场：信用债收益率普遍上行，信用利差普遍走阔...........................................6四、一级市场：信用债、城投债净融资额环比均下降.....................................................11五、成交流动性：银行间市场成交活跃度上升、交易所市场活跃度下降.....................12六、评级调整：本周共1家主体评级上调，无评级下调主体.........................................13七、风险提示.........................................................................................................................13 图表目录 图表1本周信用品种表现偏弱，利差大幅走阔.................................................................4图表2近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................5图表3当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年9月26日）......6图表4中短票期限利差变动（BP）....................................................................................7图表5城投债期限利差变动（BP）....................................................................................7图表6中短票等级利差变动（BP）....................................................................................7图表7城投债等级利差变动（BP）....................................................................................7图表8中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.....................................................7图表9城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.....................................................8图表10城投区域利差及其分位数水平变化（BP）..........................................................8图表11地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化....................................................9图表12煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化...................................................9图表13钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化...................................................9图表14银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................10图表15银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................10图表16券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................10图表17保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................11图表18信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................11图表19城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................11图表20各品种净融资额(亿元)...........................................................................................12图表21发行等级分布(亿元)..............................................................................................12图表22发行期限分布(亿元)..............................................................................................12图表23发行企业性质分布(亿元).......................................................................................12图表24发行行业分布(亿元)..............................................................................................12图表25取消发行额(亿元)..................................................................................................12图表26银行间信用债成交金额(亿元)...............................................................................13图表27交易所信用债成交金额(亿元)...............................................................................13图表28本周主体评级上调事件一览.................................................................................13 一、信用债市场复盘：信用品种表现偏弱，利差大幅走阔 本周央行呵护资金跨季，资金面整体均衡偏紧，上半周金融部委发布会宽货币预期回落，叠加股债跷板效应、公募基金销售新规扰动明显，债市收益率震荡上行，信用利差明显走阔；下半周，央行再度积极投放叠加机构持股过节意愿不高，利率品种有所修复，信用债收益率周四进一步上行，周五边际修复，利差进一步被动走阔。全周来看，信用品种表现偏弱