3利率回调 3-7Y 信用利差收窄，3-5Y 二永债表现偏弱

——信用利差周度跟踪20251107 3利率回调3-7Y信用利差收窄3-5Y二永债表现偏弱 证券研究报告 债券研究 2025年11月8日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢城投债利差多数下行4-5BP。外部评级AAA平台信用利差总体较上周下行4BP，AA+和AA平台总体较上周均下行5BP。各平台利差多数下行3-7BP，其中海南AAA级下行2BP，辽宁、云南AAA级下行8BP；陕西AA+级平台上行1BP，贵州AA+级上行8BP，辽宁、广西AA+级下行8BP；贵州AA级平台下行2BP。省级平台利差总体较上周下行4BP，地市级和区县级平台利差下行5BP。具体来看，各省级平台利差多数下行2-6BP，其中云南下行7BP，吉林下行8BP；地市级平台多数下行4-7BP，其中辽宁、云南下行8-9BP，广东、陕西下行2-3BP，贵州上行9BP；区县级平台多数下行3-6BP，河北、重庆下行7BP。 ➢产业债利差整体下行,混合所有制和民企地产债利差继续抬升。央国企地产债利差下行2-4BP，混合所有制地产债利差上行42BP，民企地产债利差上行15BP。龙湖利差下行3BP，美的置业下行2BP，旭辉上行36BP，万科上行145BP。各等级煤炭债利差下行4-5BP；各等级钢铁债利差下行2-4BP；AAA等级化工债利差下行4BP，AA+下行5BP。陕煤下行2BP，河钢利差下行4BP，晋控煤业利差下行6BP。 ➢二永债收益率全线抬升，总体表现弱于普信债，中高等级品种调整幅度更高，尤其是3-5Y永续债利差走高。1Y期各等级二级资本债收益率上行2-3BP，利差持平；各等级永续债收益率上行2BP，利差下行1BP。3Y期各等级二级资本债收益率上行3-4BP，利差抬升0-1BP；各等级永续债收益率上行3-5BP，利差抬升0-2BP。5Y期各等级二级资本债收益率上行3-4BP，利差下行1-2BP；5Y期AA+及以上等级永续债收益率上行6-7BP，利差上行1-2BP，AA级永续债收益率上行2BP，利差下行3BP。 ➢3Y产业永续债超额利差上行，城投超额利差继续分化。产业AAA3Y永续债超额利差较上周上行4.03BP至16.17BP，处于2015年以来的46%分位数，产业5Y永续债超额利差较持平于上周的12.39BP，处于2015年以来的26.93%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行2.39BP至7.39BP，处于12.25%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行4.16BP至9.14BP，处于8.51%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、利率债回调信用债表现分化，3-7Y期信用利差明显收窄.....................................................4二、城投债利差下行4-5BP..............................................................................................................5三、产业债利差整体下行，混合所有制和民企地产债利差继续抬升..........................................6四、二永债全线调整，总体表现弱于普通信用债..........................................................................7五、3Y产业永续债超额利差上行，城投超额利差继续分化.........................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、利率债回调信用债表现分化，3-7Y期信用利差明显收窄 本周利率债小幅调整，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率较上周分别上行3BP、3BP、5BP、3BP和2BP。各期限信用债表现分化，1Y和10Y期信用债收益率小幅上行，3Y、5Y和7Y期收益率回落，1Y期AA及以上等级信用债收益率上行0-1BP,AA-级上行4BP；3Y期AA+级以上等级信用债收益率下行1BP，AA及以下等级下行3BP；5Y期AAA级信用债收益率持平，AA+级下行3BP，AA和AA-级下行7-9BP；7Y期各等级信用债收益率下行1BP；10Y期各等级信用债收益率上行0-1BP。各等级信用利差均有所收窄，3-7Y利差压缩最为明显。1Y期AA及以上等级信用利差下行1-2BP，AA-级上行2BP；3Y期AA+及以上等级利差下行4BP，其余等级下行6BP；5Y期AAA级利差下行5BP，AA+下行8BP，其余等级下行12-14BP；7Y期各等级信用利差下行5BP；10Y期各等级利差下行1-2BP。评级利差方面，1Y期AA/AA-等级利差上行4BP，其余下行0-1BP；3Y期AA+/AA利差下行2BP，其余持平；5Y期各等级利差下行2-4BP；7Y期评级利差持平；10Y期AAA/AA+等级评级利差下行1BP，AA+/AA上行1BP。期限利差方面，AAA等级3Y/1Y和7Y/5Y下行2BP,其余上行1-2BP；AA+等级3Y/1Y和5Y/3Y下行2BP，其余上行1BP；AA等级5Y/3Y和3Y/1Y下行3-4BP，其余上行2-5BP。 二、城投债利差下行4-5BP 本周城投债利差多数下行4-5BP。外部评级AAA平台信用利差总体较上周下行4BP，AA+和AA平台总体较上周均下行5BP。各平台利差多数下行3-7BP，其中海南AAA级下行2BP，辽宁、云南AAA级下行8BP；陕西AA+级平台上行1BP，贵州AA+级上行8BP，辽宁、广西AA+级下行8BP；贵州AA级平台下行2BP。 分行政级别来看，省级平台利差总体较上周下行4BP，地市级和区县级平台利差下行5BP。具体来看，各省级平台利差多数下行2-6BP，其中云南下行7BP，吉林下行8BP；地市级平台多数下行4-7BP，其中辽宁、云南下行8-9BP，广东、陕西下行2-3BP，贵州上行9BP；区县级平台多数下行3-6BP，河北、重庆下行7BP。 三、产业债利差整体下行，混合所有制和民企地产债利差继续抬升 产业债利差整体下行,混合所有制和民企地产债利差继续抬升。本周央国企地产债利差下行2-4BP，混合所有制地产债利差上行42BP，民企地产债利差上行15BP。龙湖利差下行3BP，美的置业下行2BP，旭辉上行36BP，万科上行145BP。各等级煤炭债利差下行4-5BP；各等级钢铁债利差下行2-4BP；AAA等级化工债利差下行4BP，AA+下行5BP。陕煤下行2BP，河钢利差下行4BP，晋控煤业利差下行6BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债全线调整，总体表现弱于普通信用债 二永债收益率全线抬升，总体表现弱于普信债，中高等级品种调整幅度更高，尤其是3-5Y永续债利差走高。具 体来看，1Y期各等级二级资本债收益率上行2-3BP，利差持平；各等级永续债收益率上行2BP，利差下行1BP。3Y期各等级二级资本债收益率上行3-4BP，利差抬