债市阿尔法追踪：9月：债市继续调整，二永债领跌

主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，9月各行业跌幅差异不大，不存在明显α。期限维度来看，9月7-10年期及以上地方政府债有一定的α，跌幅高于其他期限品种。次级维度来看，9月商业银行次级债存在明显的α，其跌幅高于保险公司次级债和商业银行债。 9月各品种收益率全景：9月债市走势分化，多数利率债品种收益率下行，绝大部分信用债品种收益率上行。9月国债和国开债收益率平均下行3BP和1BP，地方政府债收益率平均变化幅度接近0。隐含评级AAA中票收益率平均上行11BP，隐含评级AA中票收益率平均上行23BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均上行15BP。 行业阿尔法追踪：9月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.41%。 各行业跌幅差异不大，不存在明显α。数据显示，9月下跌靠前的行业有采矿业、综合、建筑业，跌幅均在0.44%左右。 期限阿尔法追踪：9月7-10年期及以上地方政府债有一定的α。数据显示，9月7-10年期和10年以上地方政府债涨跌幅分别为-0.44%和-0.28%，跌幅均高于其他期限品种。一方面9月7年期以上地方政府债收益率上升显著，另一方面该品种久期杠杆相对较高。 次级阿尔法追踪：9月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，9月商业银行次级债平均涨跌幅为-0.7%，跌幅高于保险公司次级债和商业银行债。 上述α主要源自9月低等级二级资本债收益率上行幅度相对较大，明显高于其他次级品种。 公募债券基金排行榜：9月公募债券基金表现分化，涨幅靠前的债券基金是混合债券型二级基金。9月短期纯债基金平均涨跌幅为0.00%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为-0.02%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.63%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为3.20%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 不考虑票息收益，行业维度来看，9月各行业跌幅差异不大，不存在明显α。期限维度来看，9月7-10年期及以上地方政府债有一定的α，跌幅高于其他期限品种。次级维度来看，9月商业银行次级债存在明显的α，其跌幅高于保险公司次级债和商业银行债。 9月债市阿尔法追踪 各品种收益率全景 9月债市走势分化，多数利率债品种收益率下行，绝大部分信用债品种收益率上行。9月国债和国开债收益率平均下行3BP和1BP，地方政府债收益率平均变化幅度不大。隐含评级AAA中票收益率平均上行11BP，隐含评级AA中票收益率平均上行23BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均上行15BP。 图1：2024年9月各品种中债收益率变动（单位：BP） 图2：2024年9月末各品种中债收益率全景（单位：%） 截至9月30日，多数信用债品种收益率高于过去三年历史10%分位数。其中利率债收益率绝对水平依旧偏低，普遍位于过去三年历史7%以下分位水平。期限来看，1年品种收益率平均分位数为16%，3年品种收益率平均分位数为12%，5年品种收益率平均分位数为11%，10年品种收益率平均分位数为9%，30年品种收益率平均分位数为6%。 图3：2024年9月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%） 行业阿尔法追踪 行业维度来看，9月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.41%。各行业跌幅差异不大，不存在明显α。数据显示，9月下跌靠前的行业有采矿业、综合、建筑业，跌幅均在0.44%左右。 图4：9月各行业信用债平均涨跌幅 图5：9月各行业主体评级信用债平均涨跌幅 地产债方面，9月α主要出现在公众企业个券中。数据显示，公众企业个券平均涨跌幅为0.49%，涨跌幅显著优于地产债整体-0.31%的水平。具体个券来看，9月外评AAA债券22万科04和22龙湖02领跌，涨跌幅分别为-2.8%和-2.5%。但另一支万科债券22万科GN001领涨，涨跌幅为3.7%。9月万科债券走势迥异主要因为22万科GN001临近到期，价格逐渐回归面值。 图6：9月各评级地产债平均涨跌幅 图7：9月各企业类型地产债平均涨跌幅 表1：9月代表地产债涨跌幅 城投债方面，9月各区域城投债涨跌幅差距不大，平均涨跌幅为-0.46%，不存在明显α。数据显示，9月城投债跌幅靠前的省份有天津、广西、贵州、山东，单月平均涨跌幅分别为-0.73%、-0.62%、-0.56%和-0.54%。 图8：9月各评级城投债平均涨跌幅 图9：9月各省份城投债平均涨跌幅 金融债方面，9月各评级及各类型金融债净价涨跌幅差异不大，未出现明显α。 其中评级AA金融债净价下跌0.37%，跌幅略高于AAA和AA+品种。9月涨幅靠前个券有23海南银行永续债02，净价上涨0.3%；跌幅靠前个券有24华鑫C2、24联储02，净价分别下跌1.0%和0.9%。 图10：9月各评级金融债平均涨跌幅 图11：9月各企业类型金融债平均涨跌幅 表2：9月代表金融债涨跌幅 期限阿尔法追踪 9月7-10年期及以上地方政府债有一定的α。数据显示，9月7-10年期和10年以上地方政府债涨跌幅分别为-0.44%和-0.28%，跌幅均高于其他期限品种。一方面9月7年期以上地方政府债收益率上升显著，另一方面该品种久期杠杆相对较高。 图12：9月不同品种利率债指数涨跌幅 图13：9月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动 长期债券的代表个券来看，9月跌幅最大的是超长信用债。9月24诚通控股MTN005B月涨跌幅为-2.07%。 表3：9月长期债券代表个券涨跌幅 次级阿尔法追踪 9月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，9月商业银行次级债平均涨跌幅为-0.7%，跌幅高于保险公司次级债和商业银行债。上述α主要源自9月低等级二级资本债收益率上行幅度相对较大，明显高于其他次级品种。 图14：9月商业银行债和银行保险次级债涨跌幅 图15：9月商金债、二级、永续债和保险资本债收益率变动 9月公募债券基金排行榜 9月公募债券基金表现分化，涨幅靠前的债券基金是混合债券型二级基金。9月混合债券型二级基金平均涨跌幅为3.20%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.63%，短期纯债基金平均涨跌幅为0.00%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为-0.02%。 图16：9月中长期纯债基金涨跌幅分布 图17：9月短期纯债基金涨跌幅分布 图18：9月混合债券型一级基金涨跌幅分布 图19：9月混合债券型二级基金涨跌幅分布 表4：9月中长期纯债型基金涨幅前五 表5：9月短期纯债型基金涨幅前五 表6：9月混合债券型一级基金涨幅前五 表7：9月混合债券型二级基金涨幅前五 风险提示 部分债券中债估值数据不完整； 本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。