债市阿尔法追踪：2 月：债市显著调整，长债大跌

主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，地产债存在正α，平均涨跌幅为-0.04%，跌幅显著小于0.42%的平均水平。期限维度来看，2月10年期以上利率债有一定的负α，2月10年以上国债和地方政府债涨跌幅为-1.87%和-2.34%，跌幅显著超过其他利率债期限品种。虽然2月超长债收益率上行幅度小于短期限品种，但其久期杠杆相对较高，收益率上行引发价格下跌更为显著。次级维度来看，2月商业银行普通债存在明显的正α，2月商业银行普通债多数期限品种收益率上行幅度小于同期限次级债和保险公司债，这是2月商业银行普通债存在α的主要原因。 2月各品种收益率全景：2月债市出现调整，短期限品种收益率上行更为显著。利率债方面，2月1年期国债、国开债和地方政府债收益率大幅上行16BP、23BP和17BP，上行幅度高于长期限品种。信用债方面，隐含评级AAA中票收益率平均上行21BP，隐含评级AA中票收益率平均上行19BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均上行25BP。 行业阿尔法追踪：行业维度来看，2月多数行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.42%，其中地产债存在正α，平均涨跌幅为-0.04%，跌幅显著小于平均水平。2月跌幅靠前的行业有交运、公用事业和采矿业，涨跌幅分别为-0.52%、-0.52%和-0.51%。 期限阿尔法追踪：2月10年期以上利率债有一定的负α。数据显示，2月10年以上国债和地方政府债涨跌幅为-1.87%和-2.34%，跌幅显著超过其他利率债期限品种。虽然2月超长债收益率上行幅度小于短期限品种，但其久期杠杆相对较高，收益率上行引发价格下跌更为显著。 次级阿尔法追踪：2月商业银行普通债存在明显的正α。数据显示，2月商业银行普通债平均下跌0.43%，跌幅小于保险公司债和商业银行次级债。2月商业银行普通债多数期限品种收益率上行幅度小于同期限次级债和保险公司债，这是2月商业银行普通债存在α的主要原因。 公募债券基金排行榜：2月有且仅有混合债券型二级基金平均涨跌幅为正，其他类别公募债券基金平均涨跌幅为负。2月混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.32%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为-0.07%，短期纯债基金平均涨跌幅为-0.11%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为-0.4%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 不考虑票息收益，行业维度来看，地产债存在正α，平均涨跌幅为-0.04%，跌幅显著小于0.42%的平均水平。期限维度来看，2月10年期以上利率债有一定的负α，2月10年以上国债和地方政府债涨跌幅为-1.87%和-2.34%，跌幅显著超过其他利率债期限品种。虽然2月超长债收益率上行幅度小于短期限品种，但其久期杠杆相对较高，收益率上行引发价格下跌更为显著。次级维度来看，2月商业银行普通债存在明显的正α，2月商业银行普通债多数期限品种收益率上行幅度小于同期限次级债和保险公司债，这是2月商业银行普通债存在α的主要原因。 2月债市阿尔法追踪 各品种收益率全景 2月债市出现调整，短期限品种收益率上行更为显著。利率债方面，2月1年期国债、国开债和地方政府债收益率大幅上行16BP、23BP和17BP，上行幅度高于长期限品种。信用债方面，隐含评级AAA中票收益率平均上行21BP，隐含评级AA中票收益率平均上行19BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均上行25BP。 图1：2025年2月各品种中债收益率变动（单位：BP） 图2：2025年2月末各品种中债收益率全景（单位：%） 截至2月28日，短期限品种收益率历史分位水平回升明显。其中多数1年期品种收益率近三年历史分位数升至20%以上。收益率分位水平最高的品种为证券永续债，收益率近三年历史分位数为32.9%。 评级来看，高等级信用债品种收益率分位数相对偏高，AAA+中短期票据、AAA产业债收益率近三年历史分位数分别升至29.7%和26.9%的水平。 图3：2025年2月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%） 行业阿尔法追踪 行业维度来看，2月多数行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.42%，其中地产债存在正α，平均涨跌幅为-0.04%，跌幅显著小于平均水平。2月跌幅靠前的行业有交运、公用事业和采矿业，涨跌幅分别为-0.52%、-0.52%和-0.51%。 图4：2月各行业信用债平均涨跌幅 图5：2月各行业主体评级信用债平均涨跌幅 地产债方面，2月α主要出现在AAA等级以及公众企业个券中。数据显示，公众企业个券平均涨跌幅为6.87%，AAA等级地产债平均上涨0.05%，而AA+和AA地产债平均下跌0.35%。主要原因是万科舆情影响逐渐结束，万科债券大涨。具体个券来看，2月涨幅靠前个券有22万科06和22万科04，净价分别上涨22.6%和20.1%；跌幅靠前个券有22金融街MTN001和24中海04，净价分别下跌2.7%和1.7%。 图6：2月各评级地产债平均涨跌幅 图7：2月各企业类型地产债平均涨跌幅 表1：2月代表地产债涨跌幅 城投债方面，2月α主要出现在云南地区个券中，2月云南省城投债平均涨跌幅为-0.13%，为跌幅最小的城投债区域。2月整体城投债涨跌幅为-0.38%。 图8：2月各评级城投债平均涨跌幅 图9：2月各省份城投债平均涨跌幅 金融债方面，2月各评级及各类型金融债净价涨跌幅差异不大，涨跌幅均在-0.4%左右，未出现明显α。2月涨幅靠前个券有21深钜02和20深钜01，净价分别上涨2.5%和2.6%；跌幅靠前个券有24沪国投MTN001(科创票据)和24粤财投资MTN001B，净价分别下跌2.4%和2%。 图10：2月各评级金融债平均涨跌幅 图11：2月各企业类型金融债平均涨跌幅 表2：2月代表金融债涨跌幅 期限阿尔法追踪 2月10年期以上利率债有一定的负α。数据显示，2月10年以上国债和地方政府债涨跌幅为-1.87%和-2.34%，跌幅显著超过其他利率债期限品种。虽然2月超长债收益率上行幅度小于短期限品种，但其久期杠杆相对较高，收益率上行引发价格下跌更为显著。 图12：2月不同品种利率债指数涨跌幅 图13：2月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动 长期债券的代表个券来看，2月跌幅最大的是23铁道10，月跌幅为2.68%。 表3：2月长期债券代表个券涨跌幅 次级阿尔法追踪 2月商业银行普通债存在明显的正α。数据显示，2月商业银行普通债平均下跌0.43%，跌幅小于保险公司债和商业银行次级债。2月商业银行普通债多数期限品种收益率上行幅度小于同期限次级债和保险公司债，这是2月商业银行普通债存在α的主要原因。 图14：2月商业银行债和银行保险次级债涨跌幅 图15：2月商金债、二级、永续债和保险资本债收益率变动 2月公募债券基金排行榜 2月有且仅有混合债券型二级基金平均涨跌幅为正，其他类别公募债券基金平均涨跌幅为负。2月混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.32%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为-0.07%，短期纯债基金平均涨跌幅为-0.11%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为-0.4%。 图16：2月中长期纯债基金涨跌幅分布 图17：2月短期纯债基金涨跌幅分布 图18：2月混合债券型一级基金涨跌幅分布 图19：2月混合债券型二级基金涨跌幅分布 表4：2月中长期纯债型基金涨幅前五 表5：2月短期纯债型基金涨幅前五 表6：2月混合债券型一级基金涨幅前五 表7：2月混合债券型二级基金涨幅前五 风险提示 部分债券中债估值数据不完整； 本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。