债市阿尔法追踪12月：超长债涨势显著

债市阿尔法追踪 12月：超长债涨势显著 核心观点固定收益月报 主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，12月α主要出现在产业债个券中，12月AAA产业债平均上涨0.48%，相对高于其他信用债品种。期限维度来看，12月10年期以上利率债α非常显著，主要因为该品种久期杠杆相对较高，收益率下行带来的资本利得更为显著。次级维度来看，12月商业银行次级债存在明显的α，主要源自12月商业银行次级债收益率下行幅度相对更为显著。 12月各品种收益率全景：12月债市全面上涨，绝大部分债券品种收益率下行超20BP。12月国债和国开债收益率平均下行27BP和31BP，地方政府债收益率平均下行25BP。隐含评级AAA中票收益率平均下行27BP，隐含评级AA中票收益率平均下行28BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行29BP。 行业阿尔法追踪：行业维度来看，12月各行业信用债普遍上涨，平均净价涨跌幅为0.33%。12月α主要出现在产业债个券中，12月AAA产业债平均上涨0.48%，相对高于其他信用债品种。细分行业方面，12月各行业涨幅差异不明显，涨幅靠前的行业有交运、公用事业和采矿业，涨幅均在0.40%以上。 期限阿尔法追踪：12月10年期以上利率债有一定的α。数据显示，12月10年以上国债涨幅为4.85%，政策性银行债涨幅为3.3%，地方政府债涨幅为3.22，显著高于其他利率债期限品种。主要因为该品种久期杠杆相对较高，收益率下行带来的资本利得更为显著。 次级阿尔法追踪：12月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，12月商业银行次级债平均上涨0.64%，涨幅高于保险公司债和商业银行债。上述α主要源自12月商业银行次级债收益率下行幅度相对更为显著。 公募债券基金排行榜：12月不同类别的公募债券基金均有上涨，涨幅靠前的债券基金是中长期纯债型基金。12月中长期纯债型基金平均涨跌幅为1.08%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为1.07%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.99%，,短期纯债基金平均涨跌幅为0.53%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数254.8 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)1.59 企业/公司/转债规模(千亿)69.4/24.3/7.4 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《债市阿尔法追踪-11月：债市普遍上涨，超长债表现突出》— —2024-12-08 《债市阿尔法追踪-10月：长久期信用债继续调整》——2024-11-06 《债市阿尔法追踪-9月：债市继续调整，二永债领跌》——2024-10-09 《债市阿尔法追踪-8月：债市调整，超长信用领跌》——2024-09-06 《债市阿尔法追踪-7月：超长债继续大涨》——2024-08-10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 12月债市阿尔法追踪4 各品种收益率全景4 行业阿尔法追踪6 期限阿尔法追踪9 次级阿尔法追踪9 12月公募债券基金排行榜10 风险提示13 图表目录 图1：2024年12月各品种中债收益率变动（单位：BP）4 图2：2024年12月末各品种中债收益率全景（单位：%）5 图3：2024年12月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%）6 图4：12月各行业信用债平均涨跌幅7 图5：12月各行业主体评级信用债平均涨跌幅7 图6：12月各评级地产债平均涨跌幅7 图7：12月各企业类型地产债平均涨跌幅7 图8：12月各评级城投债平均涨跌幅8 图9：12月各省份城投债平均涨跌幅8 图10：12月各评级金融债平均涨跌幅8 图11：12月各企业类型金融债平均涨跌幅8 图12：12月不同品种利率债指数涨跌幅9 图13：12月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动9 图14：12月商业银行债和银行保险次级债涨跌幅10 图15：12月商金债、二级、永续债和保险资本债收益率变动10 图16：12月中长期纯债基金涨跌幅分布10 图17：12月短期纯债基金涨跌幅分布10 图18：12月混合债券型一级基金涨跌幅分布11 图19：12月混合债券型二级基金涨跌幅分布11 表1：12月代表地产债涨跌幅7 表2：12月代表金融债涨跌幅8 表3：12月长期债券代表个券涨跌幅9 表4：12月中长期纯债型基金涨幅前五11 表5：12月短期纯债型基金涨幅前五11 表6：12月混合债券型一级基金涨幅前五11 表7：12月混合债券型二级基金涨幅前五12 不考虑票息收益，行业维度来看，12月α主要出现在产业债个券中，12月AAA产业债平均上涨0.48%，相对高于其他信用债品种。期限维度来看，12月10年期以上利率债α非常显著，主要因为该品种久期杠杆相对较高，收益率下行带来的资本利得更为显著。次级维度来看，12月商业银行次级债存在明显的α，主要源自12月商业银行次级债收益率下行幅度相对更为显著。 12月债市阿尔法追踪 各品种收益率全景 12月债市全面上涨，绝大部分债券品种收益率下行超20BP。12月国债和国开债收益率平均下行27BP和31BP，地方政府债收益率平均下行25BP。隐含评级AAA中票收益率平均下行27BP，隐含评级AA中票收益率平均下行28BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行29BP。 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 国债 国开债地方政府债 -29 -40 -30 -26 -23 -35 -22 -31 -23 -31 -26 -33 -24 -31 -25 -35 -29 -32 -32 -25 -35 -38 -35 -24 -26 -26 -22 -19 -26 -27 -18 -22 -29 -26 -19 -19 -28 -28 AAA+ AAA 中短期票据AAA-AA+ AAAA- AAA -24 -23 -23 -23 -27 -25 -29 -26 -22 -25 -40 -27 -31 -27 -23 -26 -32 -29 -32 -31 -28 -33 -45 -32 -25 -27 -29 -31 -24 -26 -27 -33 -20 -17 -22 产业债 城投 AAA- AA+AAAAA AA+AA AA(2)AA- AAA -22 -23 -23 -27 -26 -23 -19 -15 -30 -25 -23 -23 -26 -24 -19 -17 -40 -32 -26 -24 -24 -24 -22 -18 -18 -36 -34 -32 -29 -33 -31 -30 -23 -26 -37 -35 -23 -19 -15 -17 -21 -26 -23 -22 -28 -32 -36 -24 -28 -29 -35 -39 -41 -19 -24 -25 -31 -35 -37 -23 -28 -29 -35 -39 -41 -20 银行普通债 银行二级资本债 银行永续债 AAA- AA+AAAA- AAA- AA+AAAA- AAA- AA+AAAA- AAA -30 -28 -25 -23 -31 -30 -27 -27 -26 -25 -22 -25 -24 -33 -26 -24 -24 -31 -28 -20 -17 -31 -30 -25 -25 -26 -34 -27 -26 -26 -33 -33 -24 -23 -34 -32 -27 -30 -28 -35 -30 -29 -29 -35 -36 -26 -26 -35 -32 -26 -37 -29 -26 -21 -20 -20 -28 -35 -25 -27 -28 -25 -20 -31 -21 -24 -19 -18 -18 -26 -32 -22 -24 -26 -25 -20 -31 -24 -19 -14 -13 -13 -22 -28 -18 证券公司债AAA-AA+ AA 证券次级债证券永续债 AAA -23 -22 -19 -25 -26 -22 -25 -23 -22 -23 -20 -27 -24 -23 -25 -19 -32 -30 -29 -14 -28 -24 -22 -20 -27 -25 -23 同业存单 AAA- AA+AAAA- -22 -22 -18 -18 图1：2024年12月各品种中债收益率变动（单位：BP） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理；注：统计区间为2024-12-1至2024-12-31 图2：2024年12月末各品种中债收益率全景（单位：%） 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 国债 1.08 1.14 1.19 1.42 1.59 1.68 1.88 1.97 1.91 1.99 国开债 1.20 1.37 1.43 1.46 1.69 1.73 1.94 1.98 2.00 2.22 地方政府债 1.21 1.34 1.40 1.62 1.72 1.85 2.10 2.17 2.16 中短期票据 AAA+ 1.63 1.67 1.71 1.83 2.01 2.07 2.15 2.19 2.27 AAA 1.68 1.71 1.74 1.87 2.05 2.11 2.20 AAA- 1.73 1.77 1.81 1.95 2.12 2.19 2.35 AA+ 1.78 1.86 1.91 2.05 2.22 2.34 2.52 AA 1.87 1.95 2.06 2.29 2.52 2.64 AA- 2.72 2.88 3.09 3.44 产业债 AAA 1.67 1.73 1.75 1.87 AAA- 1.75 1.80 1.83 1.95 AA+ 1.81 1.90 1.93 2.09 AA 1.95 2.05 2.14 2.36 城投 AAA 1.71 1.76 1.81 1.91 2.10 2.20 2.27 2.33 2.34 AA+ 1.78 1.85 1.91 2.01 2.24 2.37 2.48 2.54 2.55 AA 1.88 1.97 2.05 2.20 2.43 2.65 2.76 2.82 2.83 AA(2) 2.00 2.08 2.19 2.39 2.93 3.15 3.26 3.32 3.33 AA- 2.20 2.29 2.46 3.30 3.91 4.13 4.26 4.32 4.33 银行普通债 AAA 1.53 1.58 1.60 1.77 1.94 2.00 2.08 2.19 2.24 AAA- 1.54 1.59 1.62 1.80 1.97 2.03 2.11 AA+ 1.62 1.72 1.76 1.94 2.11 2.17 2.25 AA 1.76 1.90 1.96 2.20 2.37 2.43 2.51 AA- 1.91 2.10 2.19 2.45 2.62 2.68 2.76 银行二级资本债 AAA- 1.65 1.72 1.76 1.83 2.01 2.07 2.18 AA+ 1.66 1.75 1.78 1.90 2.04 2.11 2.22 AA 1.75 1.93 1.97 2.13 2.27 2.34 2.45 AA- 2.01 2.22 2.28 2.47 2.61 2.68 银行永续债 AAA- 1.70 1.75 1.79 1.90 2.10 2.16 AA+ 1.72 1.