债市阿尔法追踪：7 月：超长债显著下跌

核心观点 固定收益月报 主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，7月全部行业信用债下跌，平均净价涨跌幅为-0.11%，不存在明显的α。期限维度来看，7月10年期以上国债存在负α。次级维度来看，7月商业银行次级债不存在α。 证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002 基础数据 7月各品种收益率全景：7月债市普遍下跌。利率债方面，7月几乎全部利率债收益率上行，国债、国开债和地方政府债收益率平均上行5BP、5BP和3BP。信用债方面，高久期信用债品种收益率上行显著，其中20年期、隐含评级AAA城投债收益率平均上行14BP，为信用债上行幅度最大的品种。 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.71企业/公司/转债规模(千亿)71.8/23.7/6.6 行业阿尔法追踪：行业维度来看，7月全部行业信用债下跌，平均净价涨跌幅为-0.11%，不存在明显的α。其中交运、城投、建筑行业债券净价跌幅靠前，单月下跌0.15%、0.14%和0.14%，地产债净价下跌0.05%，为跌幅最小行业。 期限阿尔法追踪：期限维度来看，7月10年期以上国债存在负α。数据显示，7月10年以上国债下跌0.95%、跌幅显著超过其他期限和利率债品种。其原因主要是超长国债一方面久期杠杆较高，收益率上行带动价格下跌更为显著，另一方面10年期以上国债收益率上行幅度要高于其他利率债品种。 次级阿尔法追踪：次级维度来看，7月商业银行次级债不存在α。数据显示，7月保险公司债和商业银行次级债分别下跌0.14%和0.16%，跌幅相近并高于商业银行债0.06%的跌幅。从收益率变化来看，7月保险公司债和二级资本债收益率上行幅度总体高于商业银行普通债。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《债市阿尔法追踪-6月：债市普遍上涨，超长债涨势突出》——2025-07-13《债市阿尔法追踪-5月：债市表现分化，利率债下跌信用债上涨》——2025-06-04《债市阿尔法追踪-4月：债市普遍上涨，超长债表现突出》——2025-05-07《债市阿尔法追踪-3月：债市走势分化，中短期限信用债收益率下行显著》——2025-04-03《债市阿尔法追踪-2月：债市显著调整，长债大跌》——2025-03-05 公募债券基金排行榜：7月混合债券型二级基金平均涨跌幅领先其他类别公募债券基金。7月混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.86%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.25%，短期纯债基金平均涨跌幅为0.09%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为-0.03%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 内容目录 7月债市阿尔法追踪.............................................................4各品种收益率全景......................................................................4行业阿尔法追踪........................................................................6期限阿尔法追踪........................................................................9次级阿尔法追踪.......................................................................107月公募债券基金排行榜........................................................11风险提示.....................................................................14 图表目录 图1：2025年7月各品种中债收益率变动（单位：BP）..........................................4图2：2025年7月末各品种中债收益率全景（单位：%）.........................................5图3：2025年7月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%）...............................6图4：7月各行业信用债平均涨跌幅...........................................................7图5：7月各行业主体评级信用债平均涨跌幅...................................................7图6：7月各评级地产债平均涨跌幅...........................................................7图7：7月各企业类型地产债平均涨跌幅.......................................................7图8：7月各评级城投债平均涨跌幅...........................................................8图9：7月各省份城投债平均涨跌幅...........................................................8图10：7月各评级金融债平均涨跌幅..........................................................9图11：7月各企业类型金融债平均涨跌幅......................................................9图12：7月不同品种利率债指数涨跌幅.......................................................10图13：7月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动.......................................10图14：7月商业银行债和银行保险次级债涨跌幅...............................................11图15：7月商金债、二级、永续债和保险资本债收益率变动.....................................11图16：7月中长期纯债基金涨跌幅分布.......................................................11图17：7月短期纯债基金涨跌幅分布.........................................................11图18：7月混合债券型一级基金涨跌幅分布...................................................12图19：7月混合债券型二级基金涨跌幅分布...................................................12 表1：7月代表地产债涨跌幅.................................................................8表2：7月代表金融债涨跌幅.................................................................9表3：7月长期债券代表个券涨跌幅..........................................................10表4：7月中长期纯债型基金涨幅前五........................................................12表5：7月短期纯债型基金涨幅前五..........................................................12表6：7月混合债券型一级基金涨幅前五......................................................12表7：7月混合债券型二级基金涨幅前五......................................................13 不考虑票息收益，行业维度来看，7月全部行业信用债下跌，平均净价涨跌幅为-0.11%，不存在明显的α。其中交运、城投、建筑行业债券净价跌幅靠前，单月下跌0.15%、0.14%和0.14%，地产债净价下跌0.05%，为跌幅最小行业。期限维度来看，7月10年期以上国债存在负α。数据显示，7月10年以上国债下跌0.95%、跌幅显著超过其他期限和利率债品种。其原因主要是超长国债一方面久期杠杆较高，收益率上行带动价格下跌更为显著，另一方面10年期以上国债收益率上行幅度要高于其他利率债品种。次级维度来看，7月商业银行次级债不存在α。数据显示，7月保险公司债和商业银行次级债分别下跌0.14%和0.16%，跌幅相近并高于商业银行债0.06%的跌幅。 7月债市阿尔法追踪 各品种收益率全景 7月债市普遍下跌。利率债方面，7月几乎全部利率债收益率上行，国债、国开债和地方政府债收益率平均上行5BP、5BP和3BP。信用债方面，高久期信用债品种收益率上行显著，其中20年期、隐含评级AAA城投债收益率平均上行14BP，为信用债上行幅度最大的品种。 截至7月31日，利率债收益率历史分位水平相对偏高，多数利率债品种收益率近三年分位水平已升至15%以上，7年期国债收益率近三年历史分位数为16.7%，为最高的利率债品种。 信用债方面，3年以下信用债收益率历史分位水平相对较低，基本位于10%以下的水平。中长期限信用债品种历史分位水平较高，其中7年期AA-二级资本债、10年期AA-二级资本债历史分位数均高于20%，为分位水平前二高的信用债品种。 行业阿尔法追踪 行业维度来看，7月全部行业信用债下跌，平均净价涨跌幅为-0.11%，不存在明显的α。其中交运、城投、建筑行业债券净价跌幅靠前，单月下跌0.15%、0.14%和0.14%，地产债净价下跌0.05%，为跌幅最小行业。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 地产债方面，7月AA+等级地产债存在明显负α；公众企业地产债存在明显的正α。AA+等级地产债存在负α。数据显示，AA+地产债平均净价跌幅为-0.22%，显著高于其他地产债品种；公众企业个券平均涨幅为0.35%，而其他企业类型地产债净价下跌。具体个券来看，7月涨幅靠前个券为龙湖和绿城债券，净价涨幅在1.7%和1.2%左右；跌幅靠前个券为广州合景债券，净价下跌13.8%。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 城投债方面，7月全部区域城投债下跌，平均涨跌幅为-0.14%。分区域看，广西地区城投债单月下跌0.26%，为跌幅最显著的城投区域，存在明显的负α。评级来看，7月AA-城投债存在负α，平均净价下跌0.22%，与其他等级城投债相比下跌显著。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 金融债方面，7月民企金融债净价下跌较为显著，单月平均下跌0.08%，为跌幅最大的品种，存在负α。评级方面，AA+评级金