债市阿尔法追踪：1 月：债市走势分化，长期限品种更具优势

主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，1月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.14%，不存在明显α。期限维度来看，1月10年期以上利率债有一定的α，一方面1月长期限利率债品种收益率下行，另一方面该品种久期杠杆相对较高，收益率下行带来的资本利得更为显著。次级维度来看，1月商业银行次级债存在明显的α，主要因为存量商业银行次级债久期相对较长，在1月债市分化行情（短期限品种收益率上行，长期限品种收益率下行）中更加有利。 1月各品种收益率全景：1月债市走势分化，短期限品种收益率上行，长期限品种收益率下行。利率债方面，1月1年期国债和国开债收益率大幅上行22BP和25BP，但10年期及以上品种普遍下行5BP以上。信用债方面，隐含评级AAA中票收益率平均上行1BP，隐含评级AA中票收益率平均上行2BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行1BP。 行业阿尔法追踪：行业维度来看，1月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.14%，不存在明显α。细分行业方面，1月涨幅靠前的行业有建筑业和城投债，涨跌幅均为-0.17%，略低于信用债平均水平。 期限阿尔法追踪：1月10年期以上利率债有一定的α。数据显示，1月10年以上国债涨幅为1.33%，政策性银行债涨幅为0.72%，地方政府债涨幅为1.16%，显著高于其他利率债期限品种。一方面1月长期限利率债品种收益率下行，另一方面该品种久期杠杆相对较高，收益率下行带来的资本利得更为显著。 次级阿尔法追踪：1月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，1月商业银行次级债平均下跌0.07%，跌幅小于保险公司债和商业银行债。1月金融债收益率变化存在期限特征，短期限金融债收益率上行，中长期金融债收益率下行，而存量商业银行次级债久期相对较长，平均剩余期限长达7年，为此α出现在该品种。 公募债券基金排行榜：1月不同类别的公募债券基金均有小幅上涨，涨幅靠前的债券基金是混合债券型一级基金。1月混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.27%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.17%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为0.09%，短期纯债基金平均涨跌幅为0.02%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 不考虑票息收益，行业维度来看，1月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.14%，不存在明显α。期限维度来看，1月10年期以上利率债有一定的α，一方面1月长期限利率债品种收益率下行，另一方面该品种久期杠杆相对较高，收益率下行带来的资本利得更为显著。次级维度来看，1月商业银行次级债存在明显的α，主要因为存量商业银行次级债久期相对较长，在1月债市分化行情（短期限品种收益率上行，长期限品种收益率下行）中更加有利。 1月债市阿尔法追踪 各品种收益率全景 1月债市走势分化，短期限品种收益率上行，长期限品种收益率下行。利率债方面，1月1年期国债和国开债收益率大幅上行22BP和25BP，但10年期及以上品种普遍下行5BP以上。信用债方面，隐含评级AAA中票收益率平均上行1BP，隐含评级AA中票收益率平均上行2BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行1BP。 图1：2025年1月各品种中债收益率变动（单位：BP） 图2：2025年1月末各品种中债收益率全景（单位：%） 1月末全部债券品种收益率处于历史偏低分位水平。其中10年以上利率债品种收益率绝对水平极低，普遍位于过去三年历史1%以下分位水平。短期限债券品种收益率绝对水平相对偏高，多数位于过去三年历史4%左右分位水平。 评级来看，低等级信用债品种收益率历史分位水平相对偏高，AA-城投债、AA-中短期票据和AA-银行永续债收益率水平位于过去三年12.5%、8.1%和7.2%的分位水平。 图3：2025年1月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%） 行业阿尔法追踪 行业维度来看，1月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.14%，不存在明显α。细分行业方面，1月涨幅靠前的行业有建筑业和城投债，涨跌幅均为-0.17%，略低于信用债平均水平。 图4：1月各行业信用债平均涨跌幅 图5：1月各行业主体评级信用债平均涨跌幅 地产债方面，1月α主要出现在公众企业个券中。数据显示，公众企业个券平均涨跌幅为2.15%，主要原因是万科债券大涨。具体个券来看，1月涨幅靠前个券有20万科08和22万科02，净价分别上涨8.18%和7.05%；跌幅靠前个券有22广安控股MTN001和23番雅01，净价分别下跌3.36%和1.17%。 图6：1月各评级地产债平均涨跌幅 图7：1月各企业类型地产债平均涨跌幅 表1：1月代表地产债涨跌幅 城投债方面，1月α主要出现在云南和贵州地区个券中，1月云南省城投债平均涨跌幅为0.01%，贵州省城投债平均涨跌幅为-0.05%，均显著高于整体城投债涨跌幅-0.16%的水平。 图8：1月各评级城投债平均涨跌幅 图9：1月各省份城投债平均涨跌幅 金融债方面，1月各评级及各类型金融债净价涨跌幅差异不大，涨跌幅均在-0.14%左右，未出现明显α。1月涨幅靠前个券有24鲲鹏投资MTN003和24国新控股MTN001B，净价分别上涨2.19%和1.82%；跌幅靠前个券有21深钜06和18幸福人寿，净价分别下跌5.08%和1.04%。 图10：1月各评级金融债平均涨跌幅 图11：1月各企业类型金融债平均涨跌幅 表2：1月代表金融债涨跌幅 期限阿尔法追踪 1月10年期以上利率债有一定的α。数据显示，1月10年以上国债涨幅为1.33%，政策性银行债涨幅为0.72%，地方政府债涨幅为1.16%，显著高于其他利率债期限品种。一方面1月长期限利率债品种收益率下行，另一方面该品种久期杠杆相对较高，收益率下行带来的资本利得更为显著。 图12：1月不同品种利率债指数涨跌幅 图13：1月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动 长期债券的代表个券来看，1月涨幅最大的是超长信用债。1月24诚通控股MTN009B月涨幅为2.33%。 表3：1月长期债券代表个券涨跌幅 次级阿尔法追踪 1月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，1月商业银行次级债平均下跌0.07%，跌幅小于保险公司债和商业银行债。1月金融债收益率变化存在期限特征，短期限金融债收益率上行，中长期金融债收益率下行，而存量商业银行次级债久期相对较长，平均剩余期限长达7年，为此α出现在该品种。 图14：1月商业银行债和银行保险次级债涨跌幅 图15：1月商金债、二级、永续债和保险资本债收益率变动 1月公募债券基金排行榜 1月不同类别的公募债券基金均有小幅上涨，涨幅靠前的债券基金是混合债券型一级基金。1月混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.27%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.17%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为0.09%，短期纯债基金平均涨跌幅为0.02%。 图16：1月中长期纯债基金涨跌幅分布 图17：1月短期纯债基金涨跌幅分布 图18：1月混合债券型一级基金涨跌幅分布 图19：1月混合债券型二级基金涨跌幅分布 表4：1月中长期纯债型基金涨幅前五 表5：1月短期纯债型基金涨幅前五 表6：1月混合债券型一级基金涨幅前五 表7：1月混合债券型二级基金涨幅前五 风险提示 部分债券中债估值数据不完整； 本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。