债市阿尔法追踪：5月：债市表现分化，利率债下跌信用债上涨

固定收益月报证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《债市阿尔法追踪-4月：债市普遍上涨，超长债表现突出》——2025-05-07《债市阿尔法追踪-3月：债市走势分化，中短期限信用债收益率下行显著》——2025-04-03《债市阿尔法追踪-2月：债市显著调整，长债大跌》——2025-03-05《债市阿尔法追踪-1月：债市走势分化，长期限品种更具优势》——2025-02-06《债市阿尔法追踪-12月：超长债涨势显著》——2025-01-06 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002254.4245.4/209.11.7269.7/24.0/6.9 内容目录5月债市阿尔法追踪.............................................................4各品种收益率全景......................................................................4行业阿尔法追踪........................................................................7期限阿尔法追踪.......................................................................10次级阿尔法追踪.......................................................................105月公募债券基金排行榜........................................................11风险提示.....................................................................14 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：2025年5月各品种中债收益率变动（单位：BP）..........................................5图2：2025年5月末各品种中债收益率全景（单位：%）.........................................6图3：2025年5月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%）...............................7图4：5月各行业信用债平均涨跌幅...........................................................8图5：5月各行业主体评级信用债平均涨跌幅...................................................8图6：5月各评级地产债平均涨跌幅...........................................................8图7：5月各企业类型地产债平均涨跌幅.......................................................8图8：5月各评级城投债平均涨跌幅...........................................................9图9：5月各省份城投债平均涨跌幅...........................................................9图10：5月各评级金融债平均涨跌幅..........................................................9图11：5月各企业类型金融债平均涨跌幅......................................................9图12：5月不同品种利率债指数涨跌幅.......................................................10图13：5月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动.......................................10图14：5月商业银行债和银行保险次级债涨跌幅...............................................11图15：5月商金债、二级、永续债和保险资本债收益率变动.....................................11图16：5月中长期纯债基金涨跌幅分布.......................................................11图17：5月短期纯债基金涨跌幅分布.........................................................11图18：5月混合债券型一级基金涨跌幅分布...................................................12图19：5月混合债券型二级基金涨跌幅分布...................................................12表1：5月代表地产债涨跌幅.................................................................8表2：5月代表金融债涨跌幅.................................................................9表3：5月长期债券代表个券涨跌幅..........................................................10表4：5月中长期纯债型基金涨幅前五........................................................12表5：5月短期纯债型基金涨幅前五..........................................................12表6：5月混合债券型一级基金涨幅前五......................................................12表7：5月混合债券型二级基金涨幅前五......................................................13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4不考虑票息收益，行业维度来看，5月各个行业信用债普遍上涨，平均净价涨跌幅为0.14%，各行业涨幅相对均衡，不存在明显的α。其中采矿业和金融业信用债平均净价上涨0.09%和0.07%，为涨幅相对偏弱的行业。期限维度来看，5月10年期以上国债有显著的负α。数据显示，5月10年以上国债涨跌幅为-1.5%，涨幅显著超过其他利率债品种。其原因一是5月超长利率债收益率上行幅度超过其他期限品种；二是超长国债收益率上行幅度明显高于地方政府债。次级维度来看，5月保险公司债存在一定的α。数据显示，5月保险公司债平均上涨0.1%，涨幅高于商业银行普通债和次级债0.03%。保险公司债的α主要源自5月7年以内保险资本补充债收益率下行幅度要高于商业银行债和次级债，且上述三个品种长期债券规模占比较小，中短期利率波动对整体价格影响更为显著。5月债市阿尔法追踪各品种收益率全景5月债市表现分化。利率债方面，5月利率债收益率多数上行，国债和国开债收益率平均上行4BP，地方政府债收益率平均下行1BP。信用债方面，几乎全部信用债品种收益率下行，其中7年期、隐含评级在AA+以下的商业银行普通债收益率平均下行19BP，为收益率下行幅度最大的信用债品种。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6截至5月31日，利率债收益率历史分位水平相对偏高，短期限品种更为显著。多数利率债品种收益率近三年分位水平在8%以上，且1年期国债收益率近三年历史分位数为20%，为最高的利率债品种。信用债方面，低等级长期限金融债品种收益率历史分位水平相对偏高，7年期、10年期、5年期AA-银行二级资本债近三年收益率历史分位数分别为18%、17%和15%，为分位水平前三高的信用债品种。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业阿尔法追踪行业维度来看，5月各个行业信用债普遍上涨，平均净价涨跌幅为0.14%，各行业涨幅相对均衡，不存在明显的α。其中采矿业和金融业信用债平均净价上涨0.09%和0.07%，为涨幅相对较小的行业。 7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理地产债方面，5月AAA等级和公众企业个券存在明显的正α。数据显示，AAA地产债平均净价涨幅为0.18%，显著高于其他地产债品种。公众企业个券平均涨幅为1.38%，远高于其他企业类型地产债。具体个券来看，5月涨幅靠前个券为万科债，净价涨幅在4%左右；跌幅靠前个券有24联发集MTN004和22龙湖03，净价分别下跌0.56%和4.48%。图6：5月各评级地产债平均涨跌幅资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理表1：5月代表地产债涨跌幅证券代码证券简称剩余期限（年）估价收益率（%）102381014.IB23万科MTN0010.96.30149478.SZ21万科043.06.99102381172.IB23万科MTN0021.06.61102485336.IB24联发集MTN0044.52.73100.28185810.SH22龙湖033.05.69资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理图7：5月各企业类型地产债平均涨跌幅资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理（BP）净价涨跌幅（%）主体评级中债市场隐含评级企业属性所在行业发行人简称4.36AAAAA+公众企业房地产业4.15AAAAA+公众企业房地产业3.92AAAAA+公众企业房地产业-0.56AA+AA地方国有企业房地产业-4.48AAAAA-民营企业房地产业 8估价净价（元）收益率变动97.27-446万科97.00-395万科96.85-377万科22联发集团95.50143龙湖 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9城投债方面，5月所有地区城投债净价上涨，整体城投债涨跌幅为0.15%。其中河北和天津地区城投债存在明显正α，平均涨幅均为0.23%和0.22%，为涨幅最大的城投债区域。广西地区城投债平均涨幅为0.06%，为涨幅最小的城投债区域。AA-城投债存在负α，平均净价下跌0.02%，为唯一下跌的城投债品种。5月各评级城投债平均涨跌幅图9：5月各省份城投债平均涨跌幅WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理金融债方面，5月各评级及各类型金融债净价涨跌幅差异不大，未出现明显α。5月涨幅靠前个券有24远东四、24远东租赁MTN005和25赣租01，净价分别上涨1.03%、1.03%和0.84%；跌幅靠前个券有21深钜02和21深钜01，净价下跌6.55%和6.69%。5月各评级金融债平均涨跌幅图11：5月各企业类型金融债平均涨跌幅WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究