请务必阅读正文后的重要声明部分 2015年10月14日 证券研究报告·固定收益研究 信用市场一级周报第24期 假日因素影响债市，信用债与利率债走势分化 摘要 西南证券研究发展中心  上周共发行信用债57只，共计921.6亿元。其中超短融16只（含2只证券公司短融），合计281.7亿元；短融15只，合计128亿元；中票9只，合计290.9亿元；公司债17只（含1只商业银行债，2只保险公司债，1只其它金融机构债，13只私募债），合计221亿元。从主体评级来看，超短融以AAA为主，短融以AA+为主，中票以AAA 为主。从发行利率来看，信用债整体发行利率保持小幅下行的态势。  虽然国庆前后长端利率债收益率出现了大幅下行，但信用债却未能跟随利率债出现收益率下行，各期限品种均以横盘调整为主。从不同期限品种来看，短端品种收益率受资金利率波动影响在节前出现了小幅上行，但在节后再度小幅回落，中长端品种走势则出现了一定的分化，其中3年品种收益率小幅上行，5年品种收益率小幅下行。从不同评级方面来看，各评级品种之间走势差距不大。  最新公布的九月中采PMI指数为49.8%，较八月终值回升0.1个百分点。先行指标虽然小幅回升但仍处于枯荣线下方，显示整体制造业企业生产信心依然不足。从分项来看，九月中采PMI生产指数较八月回升0.6个百分点至52.3%，PMI新订单指数亦回升0.5百分点至50.2%，产销双双回暖是PMI指数本月企稳回升的主要因素。从库存指数方面来看，九月原材料库存较八月回落0.8个百分点至47.5%，产成品库存回落0.4个百分点至46.8%。可以看出产成品去库存化依然在延续，但原材料库存的回落则显示了企业对未来信心不足。  资金市场方面，国庆前后一周央行共进行了400亿14天逆回购操作以及1200亿7天逆回购操作，中标利率分别为2.7%和2.35%，通过公开市场操作净投放资金300亿元，市场资金利率继续保持相对稳定。具体资金利率上，周六银行间市场隔夜回购定盘利率（FR001）周五报于1.88%，与前周持平，七天回购定盘利率（FR007）报于2.36%，较前周下行1个bp。交易所方面，GC001波动明显加大，且中枢有进一步上移的倾向。从资金利率走势可以看出，随着股市近期出现小幅回暖以及可质押公司债的大量上市，交易所资金利率已经明显收紧。而对于银行间市场资金利率而言，从央行周末新政可以看出未来仍有货币政策宽松的空间，因而资金利率或仍有进一步下行的空间。  国庆前后一周长端利率债走出了一波大幅度的收益率下行行情，相比较而言信用债收益率却以小幅横盘震荡为主，我们认为这与前期信用债收益率下行幅度较大有较大关系。由于目前信用债绝对收益率水平仍然偏低，因而我们依然建议有融资需求的机构或企业可以积极考虑在近期发行债券进行融资。  本周一级市场共计划新发信用债104只，合计发行1235.8亿元。其中超短融27只，合计301.5亿元；短融28只，合计200.5亿元；中票34只，合计446.5亿元；公司债12只（包括6只公司债，1只其它金融机构债，5只私募债），合计244.8亿元；企业债3只，合计42.5亿元。整体上看，随着假日的过去信用债供给出现了明显的回升。 分析师：张仕元 执业证号：S1250511010004 电话：010-57631193 邮箱：zsy@sw sc.com.cn 分析师：朱仲华 执业证号：S1250515090003 电话：010-57631229 邮箱：zzh@sw sc.com.cn 相关研究 1. 信用市场一级周报第23期：资金利率趋于稳定，公司债发行利率再创新低 (2015-09-29) 2. 信用市场一级周报第22期：央行近期首次回笼资金，信用债走势出现分化 (2015-09-24) 3. 信用市场一级周报第21期：信贷数据略微好转，信用债延续慢牛 (2015-09-18) 4. 信用市场一级周报第20期：假日因素影响债市交易，信用债出现小幅波动 (2015-09-09) 5. 信用市场一级周报第19期：央行加大放水力度，信用债仍然延续调整 (2015-09-01) 6. 信用市场一级周报第18期：央行大幅投放流动性，信用债走势出现分化 (2015-08-27) 信用市场一级周报第24期 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1．上周信用债市回顾 1.1一级市场：节日因素导致发行大幅减少 上周共发行信用债57只，共计921.6亿元。其中超短融16只（含2只证券公司短融），合计281.7亿元；短融15只，合计128亿元；中票9只，合计290.9亿元；公司债17只（含1只商业银行债，2只保险公司债，1只其它金融机构债，13只私募债），合计221亿元。从主体评级来看，超短融以AAA为主，短融以AA+为主，中票以AAA 为主。从发行总量来看，上周各品种信用债发行量受到节日因素的影响大幅减小。从发行利率来看，信用债整体发行利率保持小幅下行的态势。 表1：上周发行信用债一览 债券简称 发行起始日 计划发行 规模(亿) 发行期限 (年) 债券评级 主体评级 票面利率 (%) Wind债券类型 (二级) 15鄂兴发SCP001 2015-9-28 5 0.74 AA 4.20 超短融 15南报SCP001 2015-9-28 2.7 0.74 AA+ 3.68 超短融 15金元SCP008 2015-9-28 5 0.74 AA+ 3.84 超短融 15农垦SCP004 2015-9-28 10 0.74 AA 3.90 超短融 15华电SCP015 2015-9-28 20 0.74 AAA 3.22 超短融 15中电投SCP010 2015-9-28 45 0.66 AAA 3.22 超短融 15南电SCP004 2015-9-28 50 0.49 AAA 3.05 超短融 15徐工SCP005 2015-10-8 31 0.74 AAA 3.65 超短融 15森工集SCP001 2015-10-8 5 0.74 AA 4.60 超短融 15中船SCP004 2015-10-8 30 0.11 AAA 2.75 超短融 15镇城投SCP003 2015-10-9 10 0.74 AA+ 3.89 超短融 15浙小商SCP004 2015-10-9 5 0.16 AA+ 3.00 超短融 15澜沧江SCP004 2015-10-9 20 0.74 AAA 3.16 超短融 15沪电力SCP007 2015-10-9 20 0.74 AAA 3.10 超短融 15锡产业SCP005 2015-10-9 8 0.74 AAA 3.43 超短融 15福新能源SCP002 2015-10-10 15 0.74 AAA 3.29 超短融 15昆仑CP001 2015-9-28 5 1 A-1 AA 6.85 短融 15英特集CP001 2015-9-28 5 0.25 A-1 AA 3.39 短融 15汉旅发投CP002 2015-9-28 2 1 A-1 AA 3.92 短融 15宁化工CP002 2015-9-28 3 1 A-1 AA+ 3.89 短融 15南京港CP001 2015-9-28 3 1 A-1 AA 3.84 短融 15国安集CP001 2015-9-29 20 1 A-1 AA+ 3.65 短融 15津旅游CP001 2015-9-29 3 1 A-1 AA 3.90 短融 15沪华信CP001 2015-9-30 20 1 A-1 AA+ 4.38 短融 15海航旅游CP001 2015-9-30 5 1 A-1 AA 5.00 短融 15华联CP001 2015-10-8 7 1 A-1 AA 3.88 短融 15鲁宏桥CP003 2015-10-8 10 1 A-1 AA+ 3.72 短融 信用市场一级周报第24期 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 债券简称 发行起始日 计划发行 规模(亿) 发行期限 (年) 债券评级 主体评级 票面利率 (%) Wind债券类型 (二级) 15康美CP002 2015-10-8 25 1 A-1 AA+ 3.67 短融 15平海发电CP002 2015-10-8 1 1 A-1 AA+ 3.80 短融 15平海发电CP001 2015-10-8 1 1 A-1 AA+ 3.80 短融 15云冶CP001 2015-10-9 18 1 A-1 AA+ 5.20 短融 15扬城建MTN001 2015-9-28 10 5 AA+ AA+ 4.39 中票 15济南高新MTN002 2015-9-28 15 5 AA+ AA+ 5.60 中票 15华信资产MTN001 2015-9-28 4 7 AA AA 5.30 中票 15中信国安MTN002 2015-9-29 22 3 AA+ AA+ 4.38 中票 15绵阳投控MTN001 2015-9-29 14.9 5 AA AA 4.99 中票 15华阳经贸MTN001 2015-9-29 8 5 AA AA 4.80 中票 15新华联MTN001 2015-10-9 10 3 AA+ AA 5.90 中票 15中油股MTN002 2015-10-9 200 5 AAA AAA 3.85 中票 15连云港MTN001 2015-10-10 7 5 AA AA 4.78 中票 15汇丰香港债01 2015-9-29 10 3 AAA AAA 3.50 商业银行债 15前海人寿01 2015-9-29 25 10 AA- AA 6.25 保险公司债 15天安财险 2015-9-29 53 10 AA AA+ 5.97 保险公司债 15中银香港债01 2015-9-29 10 3 AAA 3.50 其它金融机构债 15通顺债 2015-9-28 12 5 AA 6.90 私募债 15山钢03 2015-9-28 30 3 AAA 5.80 私募债 15华夏04 2015-9-28 10 3 私募债 15济康债 2015-9-28 3 3 7.80 私募债 15中扬债 2015-9-28 5 3 7.95 私募债 15山煤01 2015-9-29 15 5 AAA AAA 私募债 15海航01 2015-9-29 4 3 AA 私募债 15句福地 2015-9-29 15 3 AA AA 6.90 私募债 15富阳01 2015-9-29 10 3 AA 6.18 私募债 15华城债 2015-9-30 3 3 9.00 私募债 15山焦01 2015-9-30 5 3 AA 7.80 私募债 14城西北 2015-9-30 3 3 8.00 私募债 15晋经01 2015-10-9 8 5 AA AA 6.40 私募债 数据来源：WIND，西南证券 信用市场一级周报第24期 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1.2二级市场：信用债以横盘调整为主 虽然国庆前后长端利率债收益率出现了大幅下行，但信用债却未能跟随利率债出现收益率下行，各期限品种均以横盘调整为主。从不同期限品种来看，短端品种收益率受资金利率波动影响在节前出现了小幅上行，但在节后再度小幅回落，中长端品种走势则出现了一定的分化，其中3年品种收益率小幅上行，5年品种收益率小幅下行。从不同评级方面来看，各评级品种之间走势差距不大。 图1：1年AAA vs AA+ vs AA vs AA-短融收益率曲线 图2：3年AAA vs AA+ vs AA vs AA-中票收益率曲线 数据来源：WIND，西南证券 数据来源：WIND，西南证券 图3：5年AAA vs AA+ vs AA vs AA-中票收益率曲线 图4：5年AAA vs AA