债市阿尔法追踪：11月，债市普遍上涨，超长债表现突出

债市阿尔法追踪 11月：债市普遍上涨，超长债表现突出 核心观点固定收益月报 主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，11月α主要出现在低评级产业债个券中。期限维度来看，11月10年期以上国债有一定的α，涨幅高于其他期限品种，一方面11月10年期以上国债收益率下行显著，另一方面该品种久期杠杆相对较高。次级维度来看，11月商业银行次级债和保险公司债存在明显的α，主要源自11月中长期保险资本补充债以及商业银行次级债收益率下行幅度更为显著。 11月各品种收益率全景：11月债市全面上涨，几乎全部债券品种收益率下行。11月国债和国开债收益率平均下行14BP和12BP，地方政府债收益率平均下行13BP。隐含评级AAA中票收益率平均下行20BP，隐含评级AA中票收益率平均下行22BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行21BP。 行业阿尔法追踪：11月各行业信用债普遍上涨，平均净价涨跌幅为0.32%。11月α主要出现在低评级产业债个券中，11月AA-产业债平均上涨0.65%，显著高于其他评级的信用债品种。细分行业方面，11月各行业涨幅差异不明显，涨幅靠前的行业有交运、公用事业和采矿业，涨幅均在0.40%以上。 期限阿尔法追踪：11月10年期以上国债有一定的α。数据显示，11月10年以上国债涨幅为2.12%，高于其他利率债期限品种。一方面11月超长期国债收益率下行显著，另一方面该品种久期杠杆相对较高。 次级阿尔法追踪：11月商业银行次级债和保险公司债存在明显的α。数据显示，11月商业银行次级债平均上涨0.51%、保险公司债平均上涨0.47%，涨幅显著高于商业银行债。上述α主要源自11月中长期保险资本补充债以及商业银行次级债收益率下行幅度更为显著。 公募债券基金排行榜：11月不同类别的公募债券基金均有上涨，涨幅靠前的债券基金是混合债券型二级基金。11月混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.90%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.82%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为0.60%，,短期纯债基金平均涨跌幅为0.36%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数250.5 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)1.95 企业/公司/转债规模(千亿)69.3/24.3/7.5 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《债市阿尔法追踪-10月：长久期信用债继续调整》——2024-11-06 《债市阿尔法追踪-9月：债市继续调整，二永债领跌》——2024-10-09 《债市阿尔法追踪-8月：债市调整，超长信用领跌》——2024-09-06 《债市阿尔法追踪-7月：超长债继续大涨》——2024-08-10 《债市阿尔法追踪-6月：超长债表现尤其突出》——2024-07-07 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 11月债市阿尔法追踪4 各品种收益率全景4 行业阿尔法追踪6 期限阿尔法追踪8 次级阿尔法追踪9 11月公募债券基金排行榜10 风险提示13 图表目录 图1：2024年11月各品种中债收益率变动（单位：BP）4 图2：2024年11月末各品种中债收益率全景（单位：%）5 图3：2024年11月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%）6 图4：11月各行业信用债平均涨跌幅7 图5：11月各行业主体评级信用债平均涨跌幅7 图6：11月各评级地产债平均涨跌幅7 图7：11月各企业类型地产债平均涨跌幅7 图8：11月各评级城投债平均涨跌幅8 图9：11月各省份城投债平均涨跌幅8 图10：11月各评级金融债平均涨跌幅8 图11：11月各企业类型金融债平均涨跌幅8 图12：11月不同品种利率债指数涨跌幅9 图13：11月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动9 图14：11月商业银行债和银行保险次级债涨跌幅10 图15：11月商金债、二级、永续债和保险资本债收益率变动10 图16：11月中长期纯债基金涨跌幅分布10 图17：11月短期纯债基金涨跌幅分布10 图18：11月混合债券型一级基金涨跌幅分布11 图19：11月混合债券型二级基金涨跌幅分布11 表1：11月代表地产债涨跌幅7 表2：11月代表金融债涨跌幅8 表3：11月长期债券代表个券涨跌幅9 表4：11月中长期纯债型基金涨幅前五11 表5：11月短期纯债型基金涨幅前五11 表6：11月混合债券型一级基金涨幅前五11 表7：11月混合债券型二级基金涨幅前五12 不考虑票息收益，行业维度来看，11月α主要出现在低评级产业债个券中。期限维度来看，11月10年期以上国债有一定的α，涨幅高于其他期限品种，一方面超长期国债收益率下行显著，另一方面久期杠杆相对较高。次级维度来看，11月商业银行次级债和保险公司债存在明显的α，主要因为11月中长期保险资本补充债以及商业银行次级债收益率下行幅度更为显著。 11月债市阿尔法追踪 各品种收益率全景 11月债市全面上涨，几乎全部债券品种收益率下行。11月国债和国开债收益率平均下行14BP和12BP，地方政府债收益率平均下行13BP。隐含评级AAA中票收益率平均下行20BP，隐含评级AA中票收益率平均下行22BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行21BP。 图1：2024年11月各品种中债收益率变动（单位：BP） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理；注：统计区间为2024-10-29至2024-11-29 图2：2024年11月末各品种中债收益率全景（单位：%） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理 截至11月29日，债券收益率分位表现显著分化。其中利率债收益率绝对水平依旧偏低，普遍位于过去三年历史2%以下分位水平。短久期信用债收益率绝对水平偏低，中长期信用债收益率绝对水平较高。3Y以下信用债多数位于过去三年历史3%以下分位水平；3Y以上信用债多数位于过去三年历史5%以上分位水平。 期限来看，1年品种收益率平均分位数为2%，3年品种收益率平均分位数为4%，5年品种收益率平均分位数为7%，10年品种收益率平均分位数为6%，30年品种收益率平均分位数为7%。 图3：2024年11月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理 行业阿尔法追踪 行业维度来看，11月各行业信用债普遍上涨，平均净价涨跌幅为0.32%。11月α主要出现在低评级产业债个券中，11月AA-产业债平均上涨0.65%，显著高于其他评级的信用债品种。细分行业方面，11月各行业涨幅差异不明显，涨幅靠前的行业有交运、公用事业和采矿业，涨幅均在0.40%以上。 图4：11月各行业信用债平均涨跌幅图5：11月各行业主体评级信用债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 地产债方面，11月α主要出现在公众企业个券中。数据显示，公众企业个券平均涨跌幅为0.83%，涨跌幅显著优于地产债整体0.26%的水平。具体个券来看，11月外评AAA债券24穗建04和21金地03领涨，涨幅分别为2.60%和2.40%。11月外评AA债券24天地源MTN002和21珠投02领跌，涨跌幅分别为-2.30%和 -1.50%。 图6：11月各评级地产债平均涨跌幅图7：11月各企业类型地产债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表1：11月代表地产债涨跌幅 证券代码证券简称剩余期限估价收益率 估价净价收益率变动净价涨跌幅 主体评级中债市场隐 企业属性所在行业发行人简称 （年） （%） （元） （BP） （%） 含评级 241517.SH 24穗建04 9.8 2.70 100.60 -31 2.60 AAA AAA- 地方国有企业房地产业 广州城建 175945.SH 21金地03 1.4 10.59 91.90 -148 2.40 AAA BB+ 公众企业房地产业 金地集团 185275.SH 22龙湖02 5.1 11.70 86.10 -71 1.90 AAA AA- 民营企业房地产业 龙湖 175717.SH 21珠投02 1.2 561.23 41.70 15033 -1.50 AA+ CC 民营企业房地产业 珠江投资 102482814. 24天地源 2.6 4.78 97.00 98 -2.30 AA AA-地方国有企业房地产业 天地源 IB MTN002 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 城投债方面，11月α主要出现在贵州和云南地区个券中。其中11月贵州省城投债平均涨跌幅为-0.05%，云南省城投债平均涨跌幅为-0.11%，均显著低于整体城投债涨跌幅0.26%的水平。11月市场化债情绪降温，城投债市场走势出现分化。 图8：11月各评级城投债平均涨跌幅图9：11月各省份城投债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 金融债方面，11月各评级及各类型金融债净价涨跌幅差异不大，未出现明显α，其中评级AA金融债净价上涨0.34%，涨幅略高于AAA和AA+品种。11月涨幅靠前个券有24国新控股MTN001B和21深钜02，净价上涨3.5%和3.4%；跌幅靠前个券有24南浔农商行永续债01和18幸福人寿，净价分别下跌1.9%和1.1%。 图10：11月各评级金融债平均涨跌幅图11：11月各企业类型金融债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表2：11月代表金融债涨跌幅 证券代码证券简称剩余期限估价收益率 估价净价收益率变动净价涨跌幅 主体评级中债市场隐 企业属性所在行业发行人简称 （年） （%） （元） （BP） （%） 含评级 102481555.24国新控股IBMTN001B 19.42.50105.80-233.50AAAAAA中央国有企业金融业国新 175926.SH21深钜021.335.6131.00-243.40BBB+CC民营企业金融业钜盛华股份 14.3 2.56 107.20 -26 3.00 AAA AAA-地方国有企业 金融业粤财控股 4.0 7.58 95.40 36 -1.10 AA- A中央国有企业 金融业幸福人寿 102481211.24粤财投资 IBMTN001B 1823008.IB18幸福人寿 242480030.24南浔农商 4.84.1195.2045-1.90AA+A+公众企业金融业浙江南浔农 IB行永续债01商行 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 期限阿尔法追踪 11月10年期以上国债有一定的α。数据显示，11月10年以上国债涨幅为2.12%， 高于其他利率债期限品种。一方面11月超长期国债收益率下行显著，另一方面该 品种久期杠杆相对较高。 图12：11月不同品种利率债指数涨跌幅图13：11月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 长期债券的代表个券来看，11月涨幅最大的是超长信用债。11月24诚通控股MTN009B月涨幅为3.56%。 表3：11月长期债券代表个券涨跌幅 证券代码证券简称剩余期限（年）估价收益率（%）估价净价（元）收益率变动（BP）净价涨跌幅（%）发行人简称 240003.