行内偕作·宏观点评：财政数据点评（2024年3月）-收入回暖可期，支出或将提速

1|研究院 资产负债管理部行内偕作·宏观点评2024年 4月 23日收入回暖可期，支出或将提速——财政数据点评（2024年 3月）2024年 1-3月累计，全国一般公共预算收入同比下降 2.3%，税收收入同比下降 4.9%，非税收入同比增长 10.1%，国有土地使用权出让收入同比下降6.7%；全国一般公共预算支出同比增长 2.9%。一、全国一般公共预算：收入承压，掣肘支出总量上，一季度一般公共预算收入 6.09万亿，同比收缩 2.3%，可比口径下增长 2.2%1，为历史同期较低水平，修复偏缓。结构上，呈现出四个特征。一是通胀低迷显著拖累税收收入（-4.9%）。二是非税收入（10.1%）增速较高，补充财力。三是税收、非税收入一降一增下，税收收入占一般公共预算收入的比重下降至 80.8%，为历史次低值。四是主要税种增速分化，既受基数影响，也反映了不同领域经济修复状况。一季度车辆购置税（10.5%）、国内消费税（10.0%）增速较高，前者主要受低基数的支撑，后者同时受低基数和假日消费需求回暖的提振。国内增值税同比收缩（-7.1%），反映出工业生产“以价换量”。企业所得税（1%）增速较低，个人所得税（-4.5%）收缩，指向企业利润与居民收入增长偏弱。土地和房地产相关税收（4.8%）正增长，其中房产税表现较好（21%），或与二手房交易回暖有关。出口退税（19.8%）增速亮眼，但进口相关税收表现一般。3月经济动能有所转弱，税收收入降幅走阔，非税收入增速提升，综合影响下收入增速（-2.4%）较 1-2月小幅下降 0.1pct。主要税种中，随着假日效应消散、生产动能放缓，国内增值税（-12.1%）和消费税（-3.2%）增速下降；企业所得税（7.3%）增速提升，反映企业利润有所修复；个人所得税（75.0%）增速大幅波动，与基数和征收节奏有关。由于销售不旺，投资收缩加剧，土地和房地产相关税收（-4.1%）增速转负。进出口金额增速转负，相1 剔除 2022年缓税入库抬高去年同期基数、去年中部分减税政策翘尾减收等特殊因素的影响。 2|研究院 资产负债管理部行内偕作·宏观点评2024年 4月 23日关税收表现回落。一季度一般公共预算支出 6.99万亿，同比增长 2.9%，较 1-2月下降 3.8pct，呈现出三个特征。一是节奏前高后低，1-2 月靠前发力，3 月受收入承压掣肘，力度减弱。二是结构有增有减，农林水（13.1%）和城乡社区（12.1%）支出高增长，主要受增发国债加快使用的支撑；教育、社保就业支出强度得到保障；卫生健康、交通运输等支出放缓。三是债务付息（4.8%）支出增速快于整体，政府部门债务压力依然较大。收入承压叠加基数走高，3月支出增速转负，较 1-2月大幅回落 9.6pct至-2.9%。主要领域支出均有不同程度下降，社保就业支出（3.7%）增速持平前值，债务付息支出（4.5%）增速最快。从预算完成进度看，一季度收支进度分别为 27.2%和 24.5%，分别较前五年均值低 0.9pct和高 0.7pct；赤字规模 8,979亿元，为历史同期较高水平，主要受国债融资进度超前和结转结余资金（包含增发国债）的支撑。二、中等口径下财政收支：收入进度偏慢，支出增速转负一季度全国政府性基金预算收支低迷，同比增速双双转负。收入端，国有土地出让收入（-6.7%）仍是主要拖累，虽然 1-2月持平去年，但 3月（-18.7%）再次大幅收缩。支出端，一季度累计降幅（-15.5%）高于收入端（-4.0%），主要是由于新增专项债发行节奏较慢，相关资金使用减少。受新增专项债投向扩容、相关项目质量审核加强，以及增发国债、PSL等资金对专项债形成部分替代等因素影响，一季度新增专项债发行 6,341亿元，较去年同期少发 7,227亿元；发行进度为 16.3%，显著低于去年的 35.7%。中等口径下（综合考虑前“两本账”），一季度财政收入降幅走阔，支出由增转降。收支增速分别为 -2.6%和 -1.5%，分别较 1-2 月下降 0.9pct 和4.2pct，也均显著低于年初目标的 2.5%和 7.9%。实际赤字规模 1.64万亿，为近年较高水平。进度方面，收入进度为 24.2%，较前五年均值低 0.4pct；支出进度为 21.6%，较前五年均值高 0.1pct。三、市场影响：流动性整体平稳，利率中枢有所下行流动性方面，3月份财政政策对银行间流动性形成正向作用。从发行量 3|研究院 资产负债管理部行内偕作·宏观点评2024年 4月 23日角度看，3月份政府债券一级发行规模同比继续回落，发行量合计 1.58万亿元，其中国债发行量 9,200亿元，净融资量 1,112亿元；地方政府债发行量6,550亿元，净融资量为 3,104亿元。从央行资产负债表角度看，3月份财政资金为净投放，货币当局政府存款余额为 43,560亿元，环比下降 6,461亿元，有效补充全市场基础货币总量。银行间市场流动性保持平稳，DR001和 DR007利率中枢分别为 1.88%和 2.11%，较上月小幅上行。债券利率方面，利率债发行进度整体慢于去年同期，债券市场利率中枢保持下行趋势。3月末 10年期国债收益率收于 2.29%，环比下行 4bp；30年期国债受超长期特别国债发行预期影响，收益率月内有所波动，月末收于2.46%，与上月基本持平，均处于历史低位水平。4月份，银行间市场流动性保持平衡，资金价格小幅下行，尤其是税期前后流动性波动减弱，带动短期债券收益率快速下行，并逐步向长期债券传导。四、前瞻：收支提速，进度加快二季度将加快落实年初预算部署，包括加快新增专项债发行、启动超长期特别国债、推动所有去年增发国债项目 6月底前开工等，受此支撑，经济动能有望继续回升，带动通胀低位回暖，财政收支增速均有望提升、但仍然承压，二季度收支缺口或边际扩张。（作者：谭卓 张巧栩 刘阳 牛梦琦 刁惜今） 4|研究院 资产负债管理部行内偕作·宏观点评2024年 4月 23日附录图 1：税收和非税收入“跷跷板”效应凸显资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 2：财政支出力度边际减弱资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 3：主要税种表现分化，企业所得税有所改善资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 4：农林水、城乡社区支出高增，社保就业占比最高资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 5：中等口径下收入进度偏慢 资料来源：Wind、招商银行研究院图 6：中等口径下财政支出增速转负资料来源：WIND、招商银行研究院24.2 21.6 0510152025302019202020212022202320241-3月中等口径财政收支完成进度财政收入财政支出%24.621.516,383 -2.6-1.5-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,000-20-15-10-5051015202022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02亿元%中等口径财政收支与实际赤字当月实际赤字规模（右轴）财政收入：累计同比财政支出：累计同比