行内偕作·宏观点评：财政数据2023年全年及12月点评-收支整体偏紧

1|研究院 资产负债管理部行内偕作·宏观点评2024年 2月 2日收支整体偏紧——财政数据 2023年全年及 12月点评2023年 1-12月累计，全国一般公共预算收入同比增长 6.4%，税收收入同比增长 8.7%，非税收入同比下降 3.7%，国有土地使用权出让收入同比下降13.2%；全国一般公共预算支出同比增长 5.4%。一、预算完成进度：中等口径下“歉收少支”中等口径下，2023年政府性基金显著拖累了整体财政收支的进度和增速。全年累计，收支进度分别为 97.3%和 95.6%，较前五年均值低 3.9pct 和1.6pct。其中一般公共预算收支基本符合年初预算水平，收支进度均为 99.8%；政府性基金收支进度分别为 90.5%和 85.9%，是近年来的次低水平。中等口径下，财政收支整体偏紧。收入不足显著掣肘了支出力度，收支增速分别为 2.1%和 1.3%，均低于年初目标增速 4.9%和 5.9%。实际赤字规模8.84万亿，由赤字、新增专项债、调入资金和结转结余资金补充；2023年名义 GDP规模初步核算为 126.06万亿，由此实际赤字率为 7.0%，较上年下降0.4pct，财政力度边际收敛。二、财政收入：恢复性修复，结构小幅改善中等口径下，2023年财政收入规模达 28.75万亿，同比增长 2.1%，低于年初目标增速 4.9%；剔除留抵退税影响，可比口径下同比下降 3.8%。全国一般公共预算收入 21.68万亿，同比增长 6.4%，可比口径下同比下降 1.9%。一是经济修复内生动能不足。二是去年累计新增减税降费及退税缓费 2.2万亿。三是通胀低迷，显著拖累了增值税、消费税、关税等流转税以及资源税等受价格影响较大的税收收入。从主要税种看，国内消费税（-3.5%）、企业所得税（-5.9%）、个人所得税（-1%）、关税（-9.4%），进口货物增值税、消费税（-2.6%）均有所下降。土地市场延续低迷，土地和房地产相关税收合计下降 3.5%。受基数效应的影 2|研究院 资产负债管理部行内偕作·宏观点评2024年 2月 2日响，国内增值税（42.3%）1和车辆购置税（11.8%）2增速较高，实际动能不强。从结构上看，税收收入占比小幅提升 1.8pct至 83.6%，但仍处较低水平，有待继续改善。2023年国有土地出让收入 5.80万亿，同比下降 13.2%；受此拖累，政府性基金收入 7.07万亿，同比下降 9.2%，较年初预算歉收 0.75万亿。从节奏上看，一般公共预算收入与经济修复状况相关性较高。一季度修复提速，二季度明显放缓，下半年整体改善，但修复斜率受限。国有土地出让收入持续低迷，年底两个月增速明显反弹，或由于财政收入入库加速，可持续性有待观察。12月一般公共预算收入表现平淡，同比增速大幅回落 12.7pct至-8.4%，主要拖累在于出口退税显著上升，冲减了税收收入，2022年 12月财政年底收入冲量，当月出口退税同比下降 130%，基数极低。进出口相关税种增速明显上升，消费税和房产税增速小幅上行，其余税种表现较差，增速有较大幅度下降。三、财政支出：持续加力，提质增效中等口径下，2023年财政支出规模达 37.59万亿，同比增长 1.3%，较 2022年下降了 1.8pct。其中，一般公共预算支出 27.46万亿，同比增长 5.4%，略低于年初目标增速 5.6%。政府性基金支出 10.13万亿，同比下降 8.4%，较年初预算少支 1.67万亿。从节奏上看，上半年财政积极前置发力，但由于收入增长承压，债务负担加重，二季度扩张速度边际放缓，中等口径财政支出增速转负。由于经济修复不及预期，下半年尤其是四季度，财政加强发力，加快政府债券发行、化解地方债务风险，增发国债，支出进度加快。从结构上看，财政兼顾民生和发展。一方面，社保就业、科学技术、教育等重点领域增速较快，支出强度提升；疫情冲击减弱，卫生健康支出同比1剔除留抵退税的影响，可比口径下，同比增长 4.5%，主要受生产（产量）修复的支撑。2两年复合增速为-12.7%。 3|研究院 资产负债管理部行内偕作·宏观点评2024年 2月 2日下降 0.6%。另一方面，城乡社区事务、农林水事务等基建类领域增速较高，而交通运输领域支出增速较低，表明财政支出更加注重提升效能，“补短板”“惠民生”。债务付息支出增速较快，占比小幅下降，考虑到政府部门的债务压力，仍需关注债务付息对其他领域的挤出效应。12月一般公共预算支出有所放缓，当月同比增速下降 4.2pct至 6.6%，但仍处于年内较高水平。一方面，收入放缓掣肘支出力度；另一方面，增发国债加速拨付使用形成一定支撑。四、市场影响：银行间流动性宽松，债券利率快速下行流动性方面，12月财政政策对银行间流动性形成正向作用。从发行量角度看，12月政府债券一级发行规模较前期明显回落，全月合计发行 1.27万亿元，以国债发行为主，本月国债发行量 10,728亿元，净融资量 8,476亿元；地方政府债发行量 1,956亿元，净融资量 982亿元。从央行资产负债表角度看，12月为财政资金投放大月，货币当局政府存款余额为 46,292亿元，环比下降 8,744亿元，有效补充银行间市场基础货币总量。同时，叠加中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）超量续作，12月银行间市场流动性转向宽松，DR001和 DR007利率中枢分别为 1.61%和 1.84%，较上月分别下降16bps和 14bps。债券收益率方面，12月份国股行下调存款利率，市场普遍预期债券市场利率中枢将同向调整，各期限债券收益率快速下行，1年期国债收益率和 10年期国债收益率分别收于 2.08%和 2.56%，环比下行 26bps和 12bps；10年期地方政府债和 30年期地方政府债分别收于 2.85%和 2.95%，环比下行 15bps和 21bps。五、前瞻：收支紧平衡延续，中央加力提效能在“适度加力、提质增效”要求下，2024年财政政策整体积极程度或高于2023年，兼顾“稳增长”和“防风险”。官方赤字率或为 3.6%3，对应赤字规模5.0万亿；新增专项债限额或为 4.0万亿，较 2023年增加 2,000亿。中等口3 2024年年初设定的目标赤字率或相对审慎，仍为 3.0%，之后或相机抉择，再度增发 1万亿国债或“特别国债”。 4|研究院 资产负债管理部行内偕作·宏观点评2024年 2月 2日径下，中央赤字占比或进一步提高。财政将统筹赤字，专项债，结存资金，利润上缴，以及 PSL、政策性开发性金融工具等“准财政”工具，适度提升支出规模，优化支出结构，“三大工程”或成为重要抓手。粗略估计，2024年“三大工程”或可带来增量投资 1-1.5万亿。前瞻地看，2024年财政收支紧平衡或仍将持续。税收收入或呈现恢复性增长，非税收入作为财力重要补充，增速或转正；土地出让收入或仍低迷，但降幅将明显收窄。节奏上，2024年财政政策发力将前置，并视经济运行状况相机加码。（评论员：谭卓 张巧栩 刘阳 刁惜今） 5|研究院 资产负债管理部行内偕作·宏观点评2024年 2月 2日附录图 1：中等口径下财政收支完成进度偏低资料来源：WIND、招商银行研究院图 2：中等口径下财政收支整体偏紧资料来源：WIND、招商银行研究院图 3：公共财政收入恢复性修复资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 4：主要税种表现较弱资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 5：税收收入占比小幅上升资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 6：下半年公共财政支出提速资料来源：Macrobond、招商银行研究院97.3 95.6 20304050607080901001102018201920202021202220231-12月中等口径财政收支完成进度财政收入财政支出%101.297.318,796 2.11.3-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,000-20-15-10-5051015202022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12%中等口径财政收支与实际赤字当月实际赤字规模（右轴）财政收入：累计同比财政支出：累计同比亿元15.6 15.8 15.4 17.3 16.7 18.1 85.383.084.485.381.883.680818283848586101214161820201820192020202120222023税收收入及占一般公共预算收入比重税收收入占比（一般公共预算收入，右轴）万亿% 6|研究院 资产负债管理部行内偕作·宏观点评2024年 2月 2日图 7：民生等重点领域支出强度提升资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 8：公共财政支出力度倾向民生领域资料来源：WIND、招商银行研究院图 9：2024 年官方赤字率或为 3.6%资料来源：WIND、招商银行研究院图 10：中等口径下中央赤字占比或继续提升资料来源：WIND、招商银行研究院4.3 22.8 41.7 0.01.02.03.04.05.00102030405020102011201220132014201520162017201820192020202120222023%%公共财政各类支出占比债务付息（右轴）基建类民生类3.0 3.0 2.6 2.8 3.6 3.2 2.8 3.0 3.0 0.80.636,500 38,000 40,000 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0010,00020,00030,00040,00050,000201620172018201920202021202220232024E历年赤字率及新增专项债限额赤字率（右轴）调增赤字（右轴）新增专项债限额亿元%4000065004350054.3 48.7 41.6 37.3 44.4 38.1 37.7 47.9 48.3 0102030405060020,00040,00060,00080,000100,000201620172018201920202021202220232024E%亿元中等口径下央地赤字规模及中央占比地方专项债地方一般债国债中央占比（右轴）