行内偕作·宏观点评：美国通胀数据点评（2024年3月）-美联储年内或难转向

1|研究院 纽约分行行内偕作·宏观点评2024年 4月 11日美联储年内或难转向——美国通胀数据点评（2024年 3月）3月美国通胀超预期反弹。CPI同比增速 3.5%（市场预期 3.4%），环比增速 0.4%（市场预期 0.3%）；核心 CPI同比增速 3.8%（市场预期 3.7%），环比增速 0.4%（市场预期 0.3%）。在经济持续强劲、劳动力市场走强的大背景下，美国通胀反弹如期而至，市场年中降息的预期宣告落空。事实上，即使美联储维持现行利率水平不变，美国通胀也未必能够回归 2%。前瞻地看，美国通胀或于 3%上方高位震荡，美联储政策转向将面临“硬约束”。一、能源＆食品：回到均衡能源通胀回升转正，食品通胀边际止跌，非核心通胀不再是去通胀的边际贡献项。在降息预期和地缘冲突的双重催化下，国际油价持续上行，驱动能源通胀回升转正，3月能源通胀录得 2.1%。与此同时，食品通胀自 2022年 9月以来首次止跌，3月读数持平 2月（2.2%）。二、核心商品：继续下探在供需因素的共同作用下，核心商品通胀继续下探，3月录得-0.7%，环比增速录得-0.2%。供给方面，以汽车为首的耐用品处于一轮全球价格战中，受此影响二手车价格环比大跌 1.1%，新车价格环比下跌 0.2%，娱乐商品价格下跌 0.5%。需求方面，不同于服务消费的持续走强，疫情以来超调增长的商品消费已经走弱，进一步强化了“弱商品、强服务”的通胀格局。与出行需求强相关的衣着价格环比增长 0.7%，连续 2个月环比高增，与其他商品分项走势背离。三、核心服务：粘性增强住房服务依然坚挺，非房服务高位反弹，核心服务通胀粘性进一步增强。 2|研究院 纽约分行行内偕作·宏观点评2024年 4月 11日3月美国核心服务通胀升至 5.4%，其中非房服务通胀反弹至 5.0%，住房服务通胀回落至 5.7%。从环比看，核心服务价格上涨 0.5%，其中住房服务价格上涨 0.4%，非房服务价格上涨 0.7%，指向服务通胀粘性仍然兼具高度和广度。从动能来源看，服务通胀粘性同样是供需两端共同作用的结果。供给端受到住房和劳动力供给的双重制约，需求端则受到服务消费高增的持续支撑。四、市场：降息预期继续收敛通胀粘性再超预期，今日市场被“鹰派”定价全面主导。美元隔夜利率曲线（OIS）暗示美联储年内降息幅度进一步收窄至 43bp（不到 2次），首次降息时点推迟到今年 9月之后。美国国债收益率各期限继上周五公布非农就业报告收盘于自 11月以来新高后，今日大幅跳升再创今年收盘新高。2年期上涨 23bp至 4.97%，5年期上涨 23bp至 4.60%，10年期上涨 18bp至 4.54%，30年期上涨 13bp至 4.62%。国债收益率曲线前端倒挂扩大（2s10s曲线：-4.9bp），收益率曲线中远端大幅趋平（5s30s曲线：-10.4bp）。美元大幅走强。美元指数上涨 1%至 105.180，收盘于自去年 11月以来新高，美元兑换离岸人民币汇率维持在 7.26。美股三大指数全面收跌。标普 500指数收跌 0.95%，纳斯达克指数收跌 0.84%，道琼斯指数收跌 1.09%。境外美元流动性相对宽松。根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率，隔夜 5.35%左右，1w5.45%，1m5.55%，3m5.65%，6m5.70%。五、前瞻：年内美联储政策或难转向在经济增长持续高于潜在增速、劳动力市场持续供不应求、通胀水平难以回归 2%的大背景下，市场对美联储年中降息的预期已经基本宣告落空。前瞻地看，美国通胀或于 3%上方高位震荡，年内美联储政策或难转向。（评论员：谭卓 刘一多 陈诚 王天诚）附录 3|研究院 纽约分行行内偕作·宏观点评2024年 4月 11日图 1：“再通胀”风险持续发酵资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 2：服务分项环比动能边际走强资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 3：能源通胀读数转正资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 4：食品通胀边际止跌资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 5：商品通胀继续下探资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 6：商品与服务消费发生分化资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 4|研究院 纽约分行行内偕作·宏观点评2024年 4月 11日图 7：服务通胀于 5%上方止跌转涨资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 8：服务通胀强于名义薪资增速资料来源：MACROBOND、招商银行研究院