行内偕作·宏观点评：美国就业数据点评（2024年3月）-停滞的再平衡

1|研究院 纽约分行行内偕作·宏观点评2024年 4月 6日停滞的再平衡——美国就业数据点评（2024年 3月）3月美国就业数据继续超出市场预期。新增就业人数 30.3万（市场预期21.4 万），失业率 3.8%（市场预期 3.9%），劳动参与率 62.7%（市场预期62.6%），平均时薪环比增速 0.3%（市场预期 0.3%），同比增速 4.1%。劳动力市场供求再平衡进程或已阶段性停滞，美联储降息将持续受到掣肘。从需求侧看，当前利率水平对居民消费、制造业投资、地产投资、科技投资四大部门的限制性均不算强，政府部门的扩张态势也持续受到财政主导的支撑；从供给侧看，老龄化对供给的压缩是长期趋势，可持续性存疑的移民效应则只能起到缓解的作用。基于以上分析，在人工智能发展实质性提升劳动生产率之前，劳动力市场供不应求，名义薪资高增支撑通胀粘性的现状很难出现根本性改变。一、新增就业：持续走强3月美国新增非农就业人数 30.3万，超出彭博调查全部 74位经济学家的预期，不但服务业就业保持强劲，而且制造业就业显著走强。此外，美国劳工部将 1-2月新增非农就业人数合计上修 2.2万，至此一季度月均新增就业人数录得 27.6万，高于去年四季度的 21.2万，走强趋势得到进一步确认。从 PMI数据看，3月服务业景气度边际走弱但仍然位于荣枯线上方，制造业景气度则自 2022年 11月以来首次回归荣枯线上方，职位空缺率随之持续高于疫前水平，指向经济韧性仍是雇佣需求的核心支撑。美国新增就业结构特征未见显著改变，私人服务、政府、建筑业仍是主要支撑，教育与医疗仍是领跑分项。一是医疗行业继续面临结构性用工荒，高职位空缺率支撑就业高增。2月医疗行业职位空缺率仍高达 7.8%，继续领跑主要分项，新增就业随之领跑主要分项；二是地方政府雇佣需求继续支撑 2|研究院 纽约分行行内偕作·宏观点评2024年 4月 6日政府部门就业韧性。相比起去年的政府部门新增就业全面扩张，今年政府部门对新增就业的拉动主要来自地方政府，反映财政力度退坡并未从中央传导至地方；三是建筑业就业随地产补库存进程继续走强。当前美国住房库存位于历史极低位，补库存进程或将长期持续；四是制造业就业亦随补库进程重新回暖。耐用品制造业就业人数重回扩张，非耐品制造业就业人数跌幅亦显著收窄。我们同时观察到，移民对美国新增就业结构的影响不断增强，兼职就业的占比不断提升，且多数为主动兼职而非被动兼职。3月美国兼职占比进一步提升，其中被动兼职人数保持稳定，主动兼职人数则大幅上升了 60万。二、劳动参与率：大幅跳升天气转暖令劳动参与率意外跳升。继连续一个季度低位企稳后，3月美国劳动参与率超预期跳升 0.2pct至 62.7%，从年龄看贡献来自 24岁以下及 55岁以上人口，从人种看贡献来自白人而非黑人及亚裔。移民对劳动力供给的支撑或比数据表现得更为显著。根据美国国会预算办公室（CBO）预测，2024-2026年非法移民人数年均值高达 170万。然而，如若特朗普重回白宫，这一支撑就将不复存在。三、失业率：低位回落供给扩张但需求更旺，美国劳动力市场供不应求的现状仍未改变。失业率于低位回落 0.1pct至 3.8%。从结构看，劳动力市场的卖方市场特征十分清晰。3月被动失业人数大幅下降 17万至 304万，在失业者中的占比从 49.6%下降至 47.1%。主动离职人数则大幅上升 11万至 82万，在失业者中的占比从 11.0%上升至 12.7%。新进入者和再入者人数及占比同样显著提升，指向劳动力市场仍在持续扩张。四、薪资增速：再度反弹 3|研究院 纽约分行行内偕作·宏观点评2024年 4月 6日平均时薪环比动能再度反弹，与劳动力市场供求关系相一致。3月平均时薪环比增速反弹至 0.3%，同比增速继续位于 4%上方。从结构看，制造业薪资大幅反弹，服务业薪资保持韧性，与制造业重回扩张、服务业保持强劲的经济现状相一致。在建筑业和商品制造业的双重托举下，3月制造业平均时薪环比增速大幅提升 0.4pct至 0.6%，服务业平均时薪环比增速则小幅反弹 0.1pct至 0.3%。五、市场：雄鹰盘旋美国就业表现依旧强劲，市场继续进行“鹰派”定价。美元隔夜利率曲线（OIS）暗示美联储将于 6月开启降息的概率从前一日的 74%下降至今日收盘的 50%左右，2024年全年降息约 64.7bp（2.5次）。美国国债收益率整体大幅上涨，各期限均创去年 11月以来新高的。2年期上涨 10.1bp至 4.75%，5年期上涨 9.4bp至 4.39%，10年期上涨 9.0bp至 4.40%，30年期上涨 7.7bp至 4.55%。美元小幅震荡。美元指数从 104.121上涨至 104.288，美元兑换离岸人民币于 7.2470附近企稳。美股三大指数全面收涨，继续定价软着陆。标普 500指数收涨 1.11%，纳斯达克指数收涨 1.24%，道琼斯指数收涨 0.80%。境外美元流动性相对宽松。根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率，隔夜 5.35%左右，1w5.40%，1m5.55%，3m5.65%，6m5.65%。六、影响及前瞻：停滞的再平衡劳动力市场供不应求的状况仍将持续，市场预期转鹰的趋势亦将随之持续。站在当前时点评估，美国劳动力市场“再平衡”进程或已停滞，失业率低企和名义薪资高增将对美联储降息持续构成掣肘。（评论员：谭卓 刘一多 王天程 陈诚） 4|研究院 纽约分行行内偕作·宏观点评2024年 4月 6日附录图 1：劳动力市场“再平衡”进程大幅放缓资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 2：新增就业稳定强于疫前水平资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 3：制造业 PMI重回扩张区间资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 4：新增就业结构未见显著变化资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 5|研究院 纽约分行行内偕作·宏观点评2024年 4月 6日图 5：移民对劳动力供给的支撑不断增强资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 6：劳动参与率意外跳升，失业率低位回落资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 7：非适龄人口劳动参与率大幅反弹资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 8：平均时薪环比动能再度反弹资料来源：MACROBOND、招商银行研究院