行内偕作·宏观点评：美国CPI数据点评（2024年5月）-“抗通胀”仍未胜利

2024年5月美国通胀数据及市场反应综述

一、通胀数据概览

• 总体通胀：美国5月通胀数据不及预期，CPI同比增速放缓至3.3%，低于市场预期的3.4%；环比持平，市场预期为0.1%。核心CPI同比增速放缓至3.4%，环比增速为0.2%，低于预期的0.3%。
• 能源与食品通胀：非核心分项对5月通胀形成环比拖累，能源价格因汽油价格下跌而下滑2.0%，食品价格环比上涨0.1%。预计汽油批发价格持续下行将进一步推动能源价格下跌，食品通胀将在2%附近波动。

二、核心商品通胀分析

• 走势收敛：受二手车价格转涨影响，5月核心商品通胀跌幅收敛，环比微跌0.04%。汽车价格企稳，快速下行阶段可能终结。二手车价格在5月转跌微涨，与曼海姆二手车指数相悖，但该指数跌幅显著收窄，预示本轮二手车价格快速下行接近尾声。新车价格受供给过剩影响持续下跌，预计下半年价格有望随二手车企稳。其他商品价格以跌为主，医疗保健商品价格环比上涨1.3%，其余商品价格分别下跌。

三、核心服务通胀解析

• 软化趋势：5月核心服务通胀环比增速降至2021年9月以来的最低值0.2%，同比增速保持在5.3%。住房服务通胀保持韧性，非房服务通胀大幅软化。房价支撑下，住房服务通胀维持强劲，主要住所租金和OER价格环比上涨0.4%。疫情后服务消费超调增长逐步回落，4月薪资增速大幅放缓，叠加车辆保险价格结束高增，非房服务价格环比下跌0.4%。股市的阶段性逆转也是服务通胀转弱的关键因素。展望未来，随着服务通胀的粘性大幅软化，其不具备可持续性。

四、市场反应

• 鸽派定价：5月通胀数据引发市场鸽派定价，美元隔夜利率曲线暗示年内降息幅度提升至40个基点，首次降息预期提前至11月。美国国债收益率大幅下降，收益率曲线前端倒挂扩大，中远端大幅渐陡。美元指数下跌，美股三大指数表现分化，标普500和纳斯达克指数创新高，而道琼斯指数则收跌。境外美元流动性相对宽松。

五、前瞻展望

• 通胀形势分析：尽管5月通胀数据走弱，主要归因于4月经济金融形势的滞后影响，但随着5-6月经济金融形势回暖以及商品消费的潜在回升，通胀动能仍有反弹可能性。服务消费的回调需求与商品消费的底部回升共同作用，居民消费动能预计将持续，对通胀粘性构成支撑。薪资高增和股市双牛局面延续，将进一步支撑通胀的粘性。

总结：2024年5月美国通胀数据显示出一定程度的软化，但市场对此的反应较为鸽派，预示着未来的货币政策调整。通胀数据的走弱主要由4月经济金融形势的滞后影响所致，加之商品消费的潜在回升，使得通胀前景存在不确定性。然而，基于薪资高增和股市双牛的背景，通胀的粘性预计将得到支撑，短期内通胀压力仍需关注。