5月流动性展望：政府债发行提速带来多大缺口？

核心观点

随着央行“宽货币”信号趋于明朗，资金面保持均衡偏松。当前特别国债已开启发行，专项债也开始提速，5月政府债供给压力、流动性缺口及资金面情况如下：

央行态度和资金面变化

• 资金利率：4月资金利率向政策利率靠拢，资金面持续宽松，非银持续有钱，流动性分层现象基本消失。
• 央行操作：中旬开始公开市场转为净投放，释放呵护信号；下旬MLF实现净投放5000亿元，呵护资金面态度积极。
• 长债利率：4月上旬因特朗普关税政策，10年期国债利率快速下行；中下旬以来横盘震荡。
• 债券托管：3月托管规模环比增速上行，同业存单托管量显著抬升；广义基金成为债券市场最主要的增持力量。

政府债供给压力

• 国债：5月计划发行1.34万亿元（普通国债1.12万亿元，超长期特别国债2270亿元），净融资规模约7630亿元。
• 地方债：5月新增债和普通再融资债规模分别为4100亿元和2300亿元；特殊再融资债预计发行2000亿元，地方债净融资规模约6200亿元。
• 合计：5月政府债合计发行约2.18万亿元，净融资规模1.38万亿元。

资金面能否维持偏松态势

• 资金供需：排除逆回购和MLF到期因素，5月流动性缺口近4900亿元，主要因政府债净融资规模抬升。
• 央行操作：4月MLF净投放5000亿元，5月到期规模略升至1250亿元，续作压力下降。
• 外部环境：宽货币政策可期待，5月资金面大概率维持均衡偏稳。

风险提示

政策变动调整超预期、经济恢复不及预期、历史经验失效。