2026年2月报：全球货币分化，国内宏观强韧性

宏观 全球货币分化，国内宏观强韧性 核心观点 美国方面，制造业与 服务业继续分 化，服务业强 韧性支撑美国宏观基本面。通胀表现温和，就业数据也有所修复，美联储降息节奏放缓，美债收益率有所回升。后续主要关注就业数据的持续改善情况以及特朗普对美联储的政治施压情况。欧洲方面，欧元区核心通胀指标与2%的目标一致，欧洲央行降息节奏放缓，未来需要重点关注内部欧洲地区薪资增速以及外部贸易与地缘政治局势的情况。日本方面，随着通胀增速放缓，1月份日本央行宣布维持政策利率不变，但上调了中长期通胀预测。不过日本政府的财政扩张政策倾向以及财政可持续性担忧也在持续推升日债收益率。日本央行加息放缓很大程度上是为了保持债市稳定，但是相应地日元汇率端将明显承压，后续需要关注日本官方对日元的干预情况 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2026年1月29日 12月宏观经济数据呈现较强韧性：制造业PMI重回扩张区间，CPI温和回升，PPI跌幅收窄，新增企业信贷数据有所改善。不过内需有效需求不足的问题仍存，具体表现在居民端，新增居民信贷数据表现较弱。1月15日，央行实施结构性降息政策；1月20日，央行宣布LPR利率维持不变。央行选择结构性政策主要原因在于短期内全面降息的紧迫性不强，但是又需要对政策扶持行业及小微企业提供流动性支持。展望未来，宏观经济仍将保持较强韧性，短期内全面降息的可能性较低，但中长期来看降息预期仍存，重点关注宏观经济数据表现情况以及美联储降息节奏。 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1国际宏观...................................................................41.1美国：服务业强韧性，支撑美国宏观基本面..................................41.2欧洲：通胀温和，货币政策回归中性........................................61.3日本：加息节奏放缓，日元承压............................................72国内宏观...................................................................82.1景气指数：制造业PMI重回扩张区间........................................82.2物价指数：CPI温和回升，PPI跌幅收窄.....................................92.3社融信贷：新增信贷数据表现分化.........................................112.4货币政策：LPR继续持平，结构性降息落地..................................123总结......................................................................13 图表目录 图1美国消费者信心指数与通胀预期指数.............................................4图2美国ISM制造业PMI与服务业PMI...............................................5图3美国ISM制造业PMI与服务业PMI重要分项.......................................5图4美国通胀数据.................................................................6图5美国国债收益率...............................................................6图6欧洲通胀温和.................................................................7图7日本CPI有所回落.............................................................7图8日本国债收益率...............................................................8图9制造业PMI有所走弱...........................................................9图10制造业PMI重要分项指标......................................................9图11 CPI增速回升缓慢...........................................................10图12 PPI同比跌幅放缓...........................................................11图13社融增量数据..............................................................11图14新增人民币贷款.............................................................12图15企业部门新增中长期贷款.....................................................12图16企业部门新增短期贷款.......................................................12图17企业部门新增票据融资.......................................................12图18居民部门新增中长期贷款.....................................................12图19居民部门新增短期贷款.......................................................12图20 LPR保持不变...............................................................13 1国际宏观 美国方面，制造业与服务业继续分化，服务业强韧性支撑美国宏观基本面。通胀表现温和，就业数据也有所修复，美联储降息节奏放缓，美债收益率有所回升。后续主要关注就业数据的持续改善情况以及特朗普对美联储的政治施压情况。欧洲方面，欧元区核心通胀指标与2%的目标一致，欧洲央行降息节奏放缓，未来需要重点关注内部欧洲地区薪资增速以及外部贸易与地缘政治局势的情况。日本方面，随着通胀增速放缓，1月份日本央行宣布维持政策利率不变，但上调了中长期通胀预测。不过日本政府的财政扩张政策倾向以及财政可持续性担忧也在持续推升日债收益率。日本央行加息放缓很大程度上是为了保持债市稳定，但是相应地日元汇率端将明显承压，后续需要关注日本官方对日元的干预情况 1.1美国：服务业强韧性，支撑美国宏观基本面 由于关税的不确定性风险大大减弱，通胀预期有所走弱，而企业经营者信心以及消费者信心有所回升。不过虽然通胀预期回落至正常区间范围，但是消费 者信 心指 数仍处于相对低位 ，反 映出关税对美国经济带来的冲 击仍 然存 在 。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 从前瞻性指标PMI来看，美国制造业PMI与服务业PMI表现分化，制造业持续萎缩，服务业表现较强韧性。 具体来看，美国12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9，已连续10个月低于50。新订单已连续第四个月收缩，出口订单仍然疲弱；就业人数连续第11个月下降，不过降幅有所放缓；支付价格指数维持在58.5，比2024年底高出6个点。美国12月ISM服务业PMI指数上升1.8点至54.4，为2024年10月以来的最高水平。新订单增幅创下自2024年9月以来的最大水平，需求回暖推动服务业就业出现自2月以来最为健康的增长，价格上涨速度降至九个月来的最慢。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 通胀方面，12月美国核心CPI环比增长0.24%，低于市场预期。尽管第四季 度通 胀数 据的 细节 因政 府关 门导 致的 数据 采集问 题而 显得 异常 且难 以解 读 ，但整体疲软的趋势进一步印证了潜在通胀压力正在2026年放缓。总的来看，企业与居民部门的需求放缓也限制了价格的传导，通胀上行的风险减弱。 由于通胀上行压力相对较小，反而PMI显示的就业数据体现脆弱性，即使是相对温和的裁员增加，也可能迅速打破招聘方面脆弱的平衡，让美国经济陷入就业流失的螺旋式下降，因此美联储货币政策将更多考虑就业因素。另一方面，美联储主席任期将满，特朗普期望美联储降息以帮助中期选举的企图较为明显，下半年新的美联储主席在货币政策方面必然会有所倾向，因此2026年下半年美联储降息节奏或将更为顺畅。而在2026年上半年，美联储主席鲍威尔为了维持美联储独立性或将减缓降息节奏。近期美国宏观经济数据表现相对韧性，短期内降息预期有所降温，从美债收益率来看，近期各期限的美债收益率均有所回升。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2欧洲：通胀温和，货币政策回归中性 2025年12月10日，欧洲央行行长拉加德出席英国《金融时报》举办的相关活动时指出，欧元区对美国关税攻势的承受力强于预期。她强调，欧盟并未对这些措施采取报复行动，欧元汇率保持稳定，且劳动力市场依然强劲。不过欧洲地区仍面临地缘政治风险，制造业受到更高关税以及欧元走强的制约，未来需要 重点 关注 内部 欧洲 地区 薪资 增速 以及 外部贸 易与 地缘 政治 局势 的情 况 。 自2024年6月以来经过八次降息、将欧洲央行存款利率降至2%后，欧洲央行降息节奏放缓，自2025年7月起一直维持利率不变。目前欧洲地区的通胀水平趋于缓和，由于通胀接近2%的中期目标且经济持续增长，欧洲央行继续货币宽松的必要性下降。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.3日本：加息节奏放缓，日元承压 2026年1月23日，日本央行维持政策利率在0.75%不变，符合市场预期，但上调了中长期通胀预测，显示该行对价格压力的评估更为乐观。 日本央行在加息行动上一直保持谨慎，后续需关注日元、贸易政策与输入性通胀。在政策声明指出：迄今为止宣布的贸易政策可能会拖累全球经济，甚至可能引发全球化趋势的改变，需要关注关税通过恶化企业利润对就业和收入形成产生的影响。同时，如果进口价格大幅上涨，家庭对支出的防御性心态可能会进一步加强，带来输入性通胀上升风险。 另一方面，日本政府的财政扩张政策倾向以及财政可持续性担忧也在持续推升日债收益率。日本央行加息放缓很大程度上是为了保持债市稳定，但是相应地日元汇率端将明显承压。近期美元兑日元一度逼近160关键心理关口，不过随着日本官方的口头警告力度持续升级，目前美元兑日元已经回落至153附近。若日本央行继续回避“保债市”与“稳汇率”之间的根本抉择，仅靠技术性干预难以扭转日元长期弱势，汇率恐将持续扮演政策困局的“泄压阀