2026年3月报：海外货币延续分化，国内倾向结构性宽松

宏观 海外货币延续分化，国内倾向结构性宽松 核心观点 美国方面，1月制造业超预期扩张，服务业表现较强韧性，但高物价导致需求以及就业承压，隐忧仍存。美国1月通胀数据整体偏“温和”，但核心通胀坚挺，加之劳动力市场趋稳，可能使美联储在一段时间内维持利率不变。欧洲方面，目前欧洲地区的通胀水平趋于缓和，由于通胀接近2%的中期目标且经济持续增长，欧洲央行继续货币宽松的必要性下降。不过近期欧美关税生变，也需要关注欧洲经济基本面可能受到关税政策不确定性的扰动。日本方面，目前 日 本 政 府 的 财 政 扩 张 政 策 与 日 本 央 行 货 币 紧 缩 政 策 未 构 成 协 调发力，反而可能陷入政策困境。后续重点关注日本央行在这种政策困境中的选择。后续重点关注日本政府对日本央行的影响，以及日本央行在这种政策困境中的选择。 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2026年2月27日 中国方面，1月宏观经济数据表现相对积极：因季节性因素，制造业PMI低于荣枯线，但是生产与价格指数均表现较强；CPI环比继续改善，PPI同比跌幅收窄；一季度政策利好预期作用下，社融与信贷数据走出开门红。不过央行在去年四季度货币政策报告更多强调货币政策与财政政策要协同发力，这意味着央行的货币政策更倾向于结构性宽松，因为财政政策是结构性的。总的来说，短期内央行全面降息的可能性较低，不过适度宽松的总基调不变，未来仍存降息可能，可持续关注国内宏观经济指标的表现情况。 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1国际宏观...................................................................41.1美国：基本面有韧性，美联储降息节奏放缓..................................41.2欧洲：通胀温和，货币政策回归中性........................................61.3日本：陷入货币紧缩与财政扩张的困境......................................72国内宏观...................................................................82.1景气指数：制造业PMI低于荣枯线..........................................82.2物价指数：CPI环比继续改善，PPI同比跌幅收窄............................102.3社融信贷：信贷数据走出开门红...........................................112.4货币政策：央行倾向结构性宽松政策.......................................133总结......................................................................13 图表目录 图1美国消费者信心指数与通胀预期指数.............................................4图2美国ISM制造业PMI与服务业PMI...............................................5图3美国ISM制造业PMI与服务业PMI重要分项.......................................5图4美国通胀数据.................................................................6图5美国国债收益率...............................................................6图6欧洲通胀温和.................................................................7图7日本CPI数据.................................................................8图8日本国债收益率...............................................................8图9制造业PMI有所走弱...........................................................9图10制造业PMI重要分项指标......................................................9图11 CPI环比继续改善...........................................................10图12 PPI同比跌幅放缓...........................................................11图13社融增量数据..............................................................12图14新增人民币贷款.............................................................12图15企业部门新增中长期贷款.....................................................12图16企业部门新增短期贷款.......................................................12图17企业部门新增票据融资.......................................................12图18居民部门新增中长期贷款.....................................................12图19居民部门新增短期贷款.......................................................12图20 LPR保持不变...............................................................13 1国际宏观 美国方面，1月制造业超预期扩张，服务业表现较强韧性，但高物价导致需求以及就业承压，隐忧仍存。美国1月通胀数据整体偏“温和”，但核心通胀坚挺，加之劳动力市场趋稳，可能使美联储在一段时间内维持利率不变。欧洲方面，目前欧洲地区的通胀水平趋于缓和，由于通胀接近2%的中期目标且经济持续增长，欧洲央行继续货币宽松的必要性下降。不过近期欧美关税生变，也需要关注欧洲经济基本面可能受到关税政策不确定性的扰动。日本方面，目前日本政府的财政扩张政策与日本央行货币紧缩政策未构成协调发力，反而可能陷入政策困境。后续重点关注日本央行在这种政策困境中的选择。后续重点关注日本政府对日本央行的影响，以及日本央行在这种政策困境中的选择。 1.1美国：基本面有韧性，美联储降息节奏放缓 随着2025年关税风波的影响边际递减，消费者的通胀预期有所走弱，而企业经营者信心以及消费者信心有所回升。这是因为虽然进口成本增加，但是需求增速放缓以及进口成本增加向终端的传递存在滞后性。不过目前消费者信心指数仍处于偏低水平，说明输入性价格上升带来的负面冲击仍存。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 从前瞻性指标PMI来看，1月美国制造业超预期扩张，服务业表现较强韧性，但高物价导致需求以及就业承压，隐忧仍存。 具体来看，美国1月ISM制造业PMI指数从前一个月的47.9大幅升至52.6，远高于预期的48.5，主要受新订单和产出稳健增长的提振。虽然制造业PMI数据释放出积极信号，不过1月份通常是节后补货的月份，且由于持续存在的关税问题，部分采购行为可能是为了提前应对预期中的价格上涨。另外，就业指数48.1，预期46，前值44.9，表明制造业就业人数仍在下降，但降幅有所放缓。物价支付指数59，创下四个月新高，预期59.3，前值58.5，表明制造商在高企的投入成本方面几乎未见缓解。由于终端对高物价的抵触情绪较强，后 续需要关注高物价对企业销售活动的影响，这关系到企业新订单以及高开工的可持续性。 美国1月ISM服务业PMI指数为53.8，持平于2024年10月以来的最高水平，好于预期。商业活动回升支撑了整体指数，但新订单增长放缓，就业几乎没有扩张，价格指数创三个月高点。新订单指数从一年高位回落至53.1，海外需求明显走弱，出口订单以2023年3月以来最快的速度萎缩。价格方面，服务和原材料支付价格指数升至66.6，为三个月高点。就业指数录得50.3，较12月下降1.4个点，仍勉强位于扩张区间。因此成本端价格上升对服务业需求以及就业构成持续压制，虽然企业间充分竞争对物价传导有所抑制，但是若持续高物价将冲击服务需求，进而对企业的招聘策略造成打击，从而可能导致服务业陷入萎缩的风险，后续需关注服务业需求与就业的表现情况。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 通胀方面，美国1月通胀数据整体偏“温和”，CPI同比回落至2.4%且低于预期，核心CPI同比降至2.5%，创2021年以 来最低水平，但月度核心通胀在服务价格带动下仍有韧性。美联储的2%通胀目标主要参考PCE价格指数，但无论CPI还是PCE都仍高于目标水平。在就业市场方面，1月就业增长加快， 失业率从12月的4.4%降至4.3%。总的来说，通胀数据低于预期，但核心通胀坚挺，加之劳动力市场趋稳，可能使美联储在一段时间内维持利率不变。从美债收益率来看，近期各期限的美债收益率表现分化，长期国债收益率有所回落，但是短期国债收益率表现为上升或持平，这样反应出市场预期美联储降息节奏放缓的情况。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2欧洲：通胀温和，货币政策回归中性 欧元区1月通胀率降至1.7%的16个月低点，虽引发部分决策者对物价放缓过度的警告，但整体经济仍显韧性。欧央行在2月5日会议中重申通胀有望在中期稳定于2%目标，并强调将采取逐次会议、依赖数据的方式决定后续路径，不对特定利率走向预先承诺。这是因为目前欧洲地区的通胀水平趋于缓和，由于通胀接近2%的中期目标且经济持续增长，欧洲央行继续货币宽松的必要性下降。 另外考虑到近期美国高院判处特朗普政府基于《国际紧急经济权力法》加征的全球关税违反美国宪法，欧洲议会暂停批准欧美贸易协议。特朗普政府正考虑利用其他法律条文替代，后续欧美之间的关税政策仍存不确定性。因此也需要关注欧洲经济基本面可能受到关税政策不确定性的扰动。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.3日本：陷入货币紧缩与财政扩张的困境 目前日本政府采取财政扩张政策，日本首相推出的大规模支出和减税计划很可能进一步加剧通胀压力。而随着通胀率多年来持续高于2%的目标，以及紧俏的劳动力市场推高工资，日本央行已于2024年退出了此前的刺激政策，并进行了多次加息，日本央行转为紧缩货币政策旨在抑制通胀上行。目前日本政府的财政扩张政策与日本央行货币紧缩政策未构成协调发力，反而可能陷