[Table_Yemei0] 资本市场研究•月度报告 2019年12月31日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 海外流动性延续宽松，国内股债偏震荡 ——资本市场月报（2019年12月） [Table_summary1] ■ 海外大类回顾：受益于中美达成第一阶段贸易协议，英国保守党单独组阁令软脱欧确定性进一步上升，2020年美国加息时点推迟，美联储对于回购市场的流动性呵护等，海外大类资产仍然延续着风险偏好改善的路径演绎。 ■ 海外大类展望：美股：关注12月PMI。美股目前计入的乐观预期已经相对饱和，想要进一步上行或需要更多超预期因素的推动。美债：尚未脱离震荡区间。若利率向上接近1.9%-2%区间时，可以考虑择机做多；若利率下破1.7%-1.75%区间时则考虑抛空。外汇：美元或有做多空间。美强欧弱格局未变，美元仍有基本面支撑。政治风险并未完全消除，欧元区货币或将在短期内面临修正，美元也将存在做多机会。黄金：考虑博弈反弹。美国通胀大概率将于2020年Q1-Q2缓步上行，美国经济增速则仍面临下行风险，实际利率存在压低预期。 ■ 12月债市回顾：曲线整体小幅下移，短端利率下行较多，期限利差走阔。下旬，流动性偏宽松推动债市利率下行，对短期利率影响明显，1年国债利率快速下行约25bp，对长端利率影响稍弱，10年国债利率下行约6bp。 ■ 2020年1月债市前瞻：我们认为债券市场仍会受到利空因素的挑战，或继续呈现偏震荡的行情，有向上的风险，交易机会还需要等待。1月债市会受到哪些挑战？一是流动性利好将逐渐消退；二是债券供给压力增大；三是明年年初经济企稳预期在加强。 ■ 12月股市普涨。本月以来A股各板块呈现普涨态势，其中中小创上行幅度最大。从市场对A股盈利预期来看，虽然12月预测仍处负区间，但较前值小幅提升，反映出当前市场对企业盈利改善的预期出现阶段性改善。估值方面，12月以来各板块估值表现不一，上证50、沪深300估值阶段性改善，而中证500、创业板指有不同程度的调整。 ■ 2020年1月股市前瞻。股市短期或面临诸如解禁潮、类滞胀等压力，1月下旬解禁规模对资金面供给的冲击将加大，但企业盈利的阶段性改善以及估值具备相对优势或能形成一定程度的支撑，在多空因素交织的环境下，短期股市更多或将以震荡态势运行。 ■ 风险提示：上市公司业绩超预期下行风险；中美博弈升级风险；外围市场大幅调整风险。 [Table_Author1] 刘东亮 资本市场研究所主管 ：0755-82956697 ：liudongliang@cmbchina.com 陈峤 资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 柏禹含 资本市场研究员 ：0755-83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 朱肖炜 资本市场研究员 ：0755-83169193 ：alphonsezhu@cmbchina.com i [Table_Yemei1] 资本市场研究•月度报告 目 录 一、海外市场 .................................................................................... 1 （一）海外资产回顾 ............................................................................ 1 （二）海外投资重点 ............................................................................ 1 （三）海外资产展望 ............................................................................ 3 二、债券市场 .................................................................................... 1 （一）12月回顾和1月展望 ..................................................................... 6 （二）信用违约追踪 ............................................................................ 8 （三）债券发行情况追踪 ........................................................................ 9 三、股票市场 ................................................................................... 13 （一）行情回顾 ............................................................................... 13 （二）股市流动性追踪 ......................................................................... 14 （三）股市点评 ............................................................................... 18 ii [Table_Yemei2] 资本市场研究•月度报告 图目录 图1：美联储资产负债表扩张 ...................................................................... 2 图2：欧央行为货币政策目的持有证券项目扩张 ...................................................... 2 图3：美联储对回购市场的呵护 .................................................................... 2 图4：权益市场在扩表推动下不断上行（指数化） .................................................... 2 图5：海外投行对美国实际GDP增速的预测 .......................................................... 3 图6：海外投行对美国核心PCE的预测 .............................................................. 3 图7：VIX出现抬升 .............................................................................. 4 图8：PMI仍处于回落区间，关注超预期信号 ........................................................ 4 图9：1月隐含政策利率暗示按兵不动 .............................................................. 4 图10：美债利率近期围绕1.7%-1.95%区间震荡 ...................................................... 4 图11：12月美欧经济意外指数之差进入负区间 ...................................................... 5 图12：欧洲地区PMI明显回落 ..................................................................... 5 图13：中美利差小幅回落 ......................................................................... 6 图14：结售汇逆差维持低波动 ..................................................................... 6 图15：黄金vs美元指数（逆序） .................................................................. 6 图16：SPDR黄金ETF持有量上行 .................................................................. 6 图17：12月10年国债、国开债利率震荡中向下 ..................................................... 7 图18：12月10-1Y国债、国开债利差走阔 .......................................................... 7 图19：12月下旬，流动性宽松，资金利率触及年内最低点 ............................................ 8 图20：2019年Q4利率债供给回落 ................................................................. 8 图21：12月债券发行情况一览 ................................................................... 10 图22：12月国债净融资量环比上升 ............................................................... 10 图23：12月政策性金融债净融资量环比上升 ....................................................... 10 图24：12月地方债融资规模环比上升，处于相对低位 ............................................... 11 图25：12月同业存单净融资额环比上升 ........................................................... 11 图26：12月存单利率先平后下 ................................................................... 11 图27：12月信用债发行规模、净融资额环比下降 ................................................... 12 图28：12月各大指数表现 ....................................................................... 13 图29：12月A股涨跌幅分布区间 ................................................................. 13 图30：12月各行业板块均上涨 ................................................................... 13 图31：A股净利润同比增速预测 ................................................