[Table_Yemei0]资本市场研究•月度报告2023年5月31日敬请参阅尾页之免责声明+[Table_Title1]海外市场修正宽松预期，国内A股存结构机会——资本市场月报（2023年6月）[Table_summary1]资产类别月度趋势配置建议（未来6个月）配置变化高配中高配标配中低配低配汇率美元偏强震荡●欧元偏弱震荡●人民币偏弱震荡●日元偏弱震荡●英镑偏弱震荡●贵金属黄金震荡●固收中国国债震荡●中国信用债震荡●美债震荡●中资美元债震荡●权益A股震荡●—消费震荡●—周期震荡●—成长偏强震荡●港股-科技震荡●美股震荡●注：本表为精简版配置表，更详细的配置及投资策略建议请参见正文部分■前期回顾：5月美元指数上行，黄金走弱，美债利率上行，美国股票震荡。中国国债利率震荡向下，人民币汇率贬值，A股下行调整。■本期主题：海外方面，从趋势上来说，境外市场的交易主线仍然是对美国经济温和衰退以及货币政策边际转松的定价，维持看多美债、黄金、美国成长股，看空美元的中期观点不变。不过短期来看，预计市场仍然处于波动调整期。国内方面，当前经济修复处在中性情形范围内，但市场预期逐渐走向中性偏悲观。考虑到经济需求出现疲弱迹象，政策落地概率将上升，有利于支撑实体部门预期，因此风险偏好下行有底，预计这种情形偏利空权益资产和利好固收资产，但空间不大。■市场前瞻及策略：1.美股：预计美股中期将继续震荡。结构上，科技板块将相对较强。2.美债：美债利率短期看不到下行的动力，大概率仍会处于波动调整期。3.黄金：趋势上仍然看涨，但短期可能维持波动。4.国内固收：基于经济修复有延续性的判断，利率下行动能不足。当前经济动能放缓可能会推高政策落地的概率，债券利率仍可能是区间震荡为主。5.国内权益：随着业绩缓慢修复，股指大方向将震荡上行。5月回调之后，市场已经定价当前偏弱的经济现状，但未反应通胀即将触底的预期，后续大概率呈现俯卧撑式的震荡行情。行业结构上，关注科技和中特估，消费时间上靠后。[Table_Author1]本期主编柏禹含资本市场研究员：0755-83132042：baiyuhan@cmbchina.com赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com i[Table_Yemei1]资本市场研究•月度报告目录一、前期回顾：境内股市调整，境外利率上行...........................................................1二、本期主题：海外修正宽松预期，国内风险偏好回落有底...............................................2（一）宽松预期修正，市场陷入调整期...............................................................2（二）经济修复节奏放缓，市场风险偏好短期回落，中期有底..........................................3三、市场前瞻及策略：海外风险资产将分化，国内风险资产或低位震荡.....................................4（一）美股：继续震荡，增配科技板块...............................................................5（二）美债：利率方向仍然向下，但短期陷入波动.....................................................6（三）中资美元债：市场处于蓄势休整期.............................................................7（四）商品：黄金短期陷入波动，油价震荡偏多.......................................................8（五）汇率：美元短线预计震荡偏强.................................................................9（六）国内固收：震荡为主........................................................................111、利率债：利率震荡.........................................................................112、信用债：信用利差震荡.....................................................................123、固收投融资建议：震荡中保持耐心...........................................................14（七）国内权益：大盘不悲观，结构存机会..........................................................151、A股大盘：俯卧撑行情.....................................................................152、A股结构：不变的科技和中小盘，待变的中特估和消费.........................................163、恒生科技：库存周期见底前休整蓄势.........................................................184、权益投资建议：更重科技和低估值央国企.....................................................18四、资产配置策略：加大权益类配置，重视结构性机会................................................18（一）胜率：境内权益资产胜率较高................................................................19（二）盈亏比：境内股票高于债券..................................................................19（三）结论：维持不变............................................................................20 ii[Table_Yemei2]资本市场研究•月度报告图目录图1：A股市场调整...............................................................................2图2：境外市场美债利率上行......................................................................2图3：衍生品市场隐含政策利率预期正在上移........................................................3图4：5月60城新房成交面积小幅低于4月..........................................................4图5：5月26城二手房成交面积低于4月............................................................4图6：经济增速下降将导致企业收入增速下降........................................................6图7：美股风险溢价未反映增长放缓的风险..........................................................6图8：美债中期利率仍处于高位....................................................................7图9：Libor、Hibor利率仍然偏高..................................................................7图10：中资美元债高收益级回落较多...............................................................8图11：地产债回落幅度较大.......................................................................8图12：黄金vs美债10Y实际利率..................................................................8图13：黄金vs美元指数..........................................................................8图14：美欧利差近期回升，对美元利多............................................................10图15：中美利差仍然不利人民币表现..............................................................10图16：5月银行间资金利率小幅下行...............................................................12图17：5月国债利率中枢小幅下移，曲线小幅走阔...................................................12图18：5月信用利差小幅调整.....................................................................12图19：5月高评级不同期限中票信用利差震荡.......................................................12图20：5月城投信用利差小幅调整.................................................................13图21：5月高评级不同期限城投信用利差震荡.......................................................13图22：5月钢铁债信用利差震荡...................................................................13图23：5月煤炭债信用利差震荡...................................................................13图24：5月地产债信用利差震荡为主，中高评级地产债信用利差小幅调整...............................14图25：上证估值分位45%略低于历史中枢.......................