资本市场月报（2019年11月）：海外风险偏好改善，中国股债机会仍需等待

[Table_Yemei0] 资本市场研究·月度报告 2019年11月29日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 海外风险偏好改善，中国股债机会仍需等待 ——资本市场月报（2019年11月） [Table_summary1] ■ 海外大类回顾：在预期差的不断推动下海外大类资产仍然延续着风险偏好改善路径演绎，其中权益市场多数录得正收益，而债券、黄金则出现下行。 ■ 海外大类展望：美股：风险与机会并存。美国Q3实际增速上修至2.1%超过市场预期，预期差将再次给美股市场提供支撑。但是目前VIX期货净空头仓位已经创下新低，若关税未能如期取消，预计市场将迅速押注VIX反弹，权益市场也将存在阶段性的回落风险。美债：择机交易。若利率向上接近1.9%-2%区间时，可以考虑择机做多；若利率下破1.45%-1.55%区间时则考虑抛空。外汇：未来的短期交易机会或主要集中于英国大选、关税政策的落地等事件性冲击上。黄金：中性。考虑到美债利率短期内向下突破的概率不高，黄金暂未脱离调整期。 ■ 11月债市回顾：继9-10月债券市场调整，长端利率连续上行之后，11月债市出现阶段性修复。全月来看，利多因素意外落地，央行下调政策利率，扭转了此前市场对央行货币政策边际收紧的预期。此外，10月金融数据不佳，市场对于宽信用预期有所回落，通胀超预期上行的担忧逐渐减轻。 ■ 展望后市：我们认为此次修复行情大概率是阶段性的，空间相对有限，难以再次触及8月低点，12月债券市场或继续呈现偏震荡的行情，明年年初债券市场仍面临高通胀的考验，交易机会还需要等待。 ■ A股盈利有望阶段性改善：2019年上市公司盈利增速处于负区间，结构上出现板块分化的局面，表现为中小创盈利改善显著，但主板延续疲态。展望来年， PPI与A股盈利具有较强相关性，考虑到PPI于2020年有望边际修复，指向A股盈利增速中枢小幅上行，各板块盈利亦或有不同程度的改善。 ■ 风险提示：上市公司业绩超预期下行风险；中美博弈升级风险；外围市场大幅调整风险。 [Table_Author1] 柏禹含 资本市场研究员 ：0755- 83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 朱肖炜 资本市场研究员 ：0755-83169193 ：alphonsezhu@cmbchina.com 陈峤 资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 刘东亮 资本市场研究所主管 ：0755-83167787 ：liudongliang@cmbchina.com i [Table_Yemei1] 资本市场研究·月度报告 目 录 一、海外市场 .................................................................................... 1 （一）海外资产回顾 ............................................................................ 1 （二）海外投资重点 ............................................................................ 1 （三）海外资产展望 ............................................................................ 3 二、债券市场 .................................................................................... 7 （一）11月债市迎来修复行情 ................................................................... 7 1. 11月债市回顾：长端利率向下回落 ........................................................... 7 2. 后期展望：债券市场行情偏震荡 ............................................................. 8 （二）信用违约追踪 ............................................................................ 9 （三）债券发行情况追踪 ....................................................................... 10 三、股票市场 ................................................................................... 13 （一）行情回顾 ............................................................................... 13 （二）股市流动性追踪 ......................................................................... 14 1. 资金需求端 .............................................................................. 14 2. 资金供给端 .............................................................................. 16 （三）当月股市点评 ........................................................................... 18 ii [Table_Yemei2] 资本市场研究·月度报告 图目录 图 1：YouGov民调“如果明天举行大选，你会投哪个政党的票?” ........................................ 2 图 2：1个月GBPUSD隐含波动率上升 ............................................................... 3 图 3：1个月GBPUSD风险逆转指标回落 ............................................................. 3 图 4：VIX vs道指............................................................................... 4 图 5：VIX期货净空头仓位创下新低 ................................................................ 4 图 6：12月维持FED利率不变概率接近100% ........................................................ 5 图 7：衰退概率回落 ............................................................................. 5 图 8：美欧经济意外指数之差走强 ................................................................. 6 图 9：欧央行相对美联储更加宽松 ................................................................. 6 图 10：中美利差维持高位 ........................................................................ 6 图 11：结售汇差额波动降低 ...................................................................... 6 图 12：黄金vs美债10Y实际利率（逆序） ......................................................... 7 图 13：黄金净多头仓位阶段性触顶回落 ............................................................ 7 图 14：11月份，10年国债、国开债利率向下修复 ................................................... 8 图 15：11月份，10-1Y国债、国开债利差回落 ...................................................... 8 图 16：中低评级存单1-10月净融资量为负，11-12月发行压力较大 .................................... 9 图 17：12月利率中枢易上难下，存单利率分化压力不减 .............................................. 9 图 18：11月债券发行情况一览 ................................................................... 10 图 19：11月国债净融资量环比上升 ............................................................... 11 图 20：11月政策性金融债净融资量环比下降 ....................................................... 11 图 21：11月地方债融资规模环比下降，处于相对低位 ............................................... 11 图 22：11月同业存单净融资额环比上升 ........................................................... 12 图 23：11月存单利率中枢上行 ................................................................... 12 图 24：11月信用债发行规模、净融资额环比上升 ................................................... 12 图 25：11月各大指数表现 ....................................................................... 13 图 26：11月A股涨跌幅分布区间 ................................................................ 13 图 27：11月各行业板块均上涨 ................................................................... 13 图 28：A股净利润同比增速预测 .................................................................. 14 图 29：11月