1月资本市场月报（2019年1月）：债市短期或有回调压力，股市风险偏好边际改善

资本市场研究·定期报告 2019年1月28日 债市短期或有回调压力，股市风险偏好边际改善 ——1月资本市场月报（2019年1月） ■ 1月债市利率快速下行。1月推动利率下行的最大动力来自于资金利率的回落，此外12月经济数据略好于预期但整体变化不大，金融数据总量趋稳但结构不佳，显示当前仍处在信用收缩阶段，有助于利率下行。 ■ 债牛佳期未满：紧信用环境还未得到实质性改善。近期，随着宽信用政策进一步加码，市场对实际信用从“紧”转“宽”的预期进一步加强。对此，我们认为，中长期来看，从信用稳到经济稳还需要时间，目前信用仍处在收缩阶段；另一方面，由于2019年名义经济增速回落，尽管此后可能看到社融增速的企稳回升，但债券仍有可能走出小牛市。由此，我们认为债牛佳期未满。 ■ 2月债市展望：债牛佳期未满，短期或出现阶段性回调。主要受以下三方面因素影响：（1）流动性宽松整体趋势不变，资金利率中枢趋稳，利好作用趋弱；（2）央行推出央票互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），宽信用政策继续加码；（3）股市情绪边际修复，风险偏好或阶段性回升。 ■ 1月A股震荡回升。1月以来A股震荡攀升，逐步收复前期失地，同期30日历史波动率持续下行，侧面反映出前期风险较为充分的“price in”股价，正如我们上月预期，市场悲观情绪短期内正在改善。 ■ 短期内A股风险偏好边际改善。随着中美贸易磋商的持续推进、春节前央行对流动性的较强呵护意愿、习主席在防范化解重大风险专题研讨班开班式的重要讲话、设立科创板并试点注册制的实施方案通过审议等重要事件助力提振市场信心，但仍然需要关注上市公司超预期业绩下修对市场带来的冲击。 ■ A股估值的修正为未来上涨提供更大弹性。从基本面来看，企业盈利抬头空间仍受制约，但根据历史数据可以发现，在春季各项经济数据空窗期中，基本面较难对股市起到决定性影响。从估值角度看，当前估值仍处历史低位，在全球权益指数中A股具备较好吸引力，也为未来指数上攻提供较大弹性。 柏禹含，资本市场研究员 ：0755-83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 刘东亮，资本市场研究所主管 ：0755-82956697 ：liudongliang@cmbchina.com 感谢朱肖炜对本文的贡献 1/2 敬请参阅尾页之免责声明 资本市场研究·定期报告 目 录 一、债券市场 ................................................................ 1 1、债牛佳期未满，短期或有回调压力 ....................................................... 1 1月资金利率回落推动债市利率快速下行 ................................................. 1 2月债市展望：债牛佳期未满，短期或出现阶段性回调 ..................................... 1 2、信用违约追踪 ......................................................................... 3 3、债券发行情况追踪 ..................................................................... 5 二、股票市场 ................................................................ 7 1、当月重要事件速览 ..................................................................... 7 2、当月股市点评 ......................................................................... 9 企业盈利虽承压，但不代表指数短期必然下行 ............................................ 9 风险溢价接近历史极值区域，A股估值更具吸引力 ........................................ 10 3、股市流动性追踪 ...................................................................... 11 4、股市行情追踪 ........................................................................ 13 2/2 资本市场研究·定期报告 敬请参阅尾页之免责声明 图目录 图1 10年期国债、国开债利率快速下行 ........................................................... 1 图2 DR007、R007均较12月出现明显回落 ......................................................... 1 图3 非金企业债净融资规模有所回升 .............................................................. 2 图4 AAA非金企业债净融资规模占比较大 .......................................................... 2 图5 1月债券市场的发行总量较上月回落 .......................................................... 5 图6 1月国债发行量有所下行 .................................................................... 6 图7 12月政策性金融债发行量有所回升 ........................................................... 6 图8 1月地方政府债发行规模大幅增加 ............................................................ 6 图9 1月同业存单发行量小幅回升 ................................................................ 7 图10 1月同业存单发行利率回落 ................................................................. 7 图11 1月信用债发行规模小幅回落 ............................................................... 7 图12 上证综指与30日历史波动率 ................................................................ 8 图13 12月PPI持续下行 ........................................................................ 9 图14 社会融资规模增速整体仍处低位 ............................................................. 9 图15 2014年起每年一季度企业盈利增速已较难解释股市变动 ....................................... 10 图16 当前ERP接近历史极值区域 ................................................................ 10 图17 A股估值当前处于历史25%分位 ............................................................. 11 图18 A股较全球各大权益指数估值更便宜 ........................................................ 11 图19 IPO与募集金额较上月显著上升 ............................................................ 12 图20 增发与配股家数与募集资金较上月增加 ...................................................... 12 图21 本月重要股东增减持行业情况 .............................................................. 12 图22 两融余额环比上月有所下降 ................................................................ 13 图23 两融交易额占A股成交额环比略有下降 ...................................................... 13 图24 陆股通较上月净买入金额下降 .............................................................. 13 图25 1月A股成交额较上月回升 ................................................................ 14 图26 1月A股换手率较上月上升 ................................................................ 14 图27 1月A股涨跌幅分布区间 .................................................................. 14 图28 行业板块整体呈现普跌态势 ................................................................ 14 表目录 表 1：1月债券违约情况一览 ......................................................................... 4 1 / 14 资本市场研究·定期报告 敬请参阅尾页之免责声明 一、债券市场 1、债牛佳期未满，短期或有回调压力 1月