资本市场月报（2019年6月）：债市利率或震荡中向下，股市短期料将箱体震荡

[Table_Yemei0] 资本市场研究•月度报告 2019年06月27日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 债市利率或震荡中向下，股市短期料将箱体震荡 ——资本市场月报（2019年6月） [Table_summary1] ■ 6月债券市场利率窄幅震荡。本月基本面表现和流动性均利好债券，但整体债市表现疲弱，长端利率窄幅波动，波幅在5bp内。为何长端利率并未如期回落？主要原因在于，一是流动性主要停留在银行体系内，非银流动仍呈现结构性紧张；二是6月政策刺激有加大趋势，市场对于后期经济预期有所修复；三是6月地方债发行提速。截止至27日，较上月最后一个交易日，10年期国债利率下行2bp至3.26%，10年期国开债下行7bp至3.63%。 ■ 7月债市展望：目前来看，“稳增长”的诉求仍是重点，下半年经济仍有回落压力，通胀水平短暂回升后回落，整体可控。从趋势而言，后期利率还有向下的可能和空间。下半年，我国政策调控需要兼顾多重目标，在稳经济的同时也要防控风险，因此政策会更多表现为相机抉择，届时利率容易出现反复。对于后期，我们认为经济面临考验，房地产投资将见顶回落，而制造业依然持续下滑，基建投资增速是否能够有效对冲成为关键，这期间货币政策会跟随发生调整。随着经济下行和货币政策调整，10年国债利率或向下探寻一季度末3.05%左右的位置。 ■ 6月A股普涨。从短期内股市内外环境来看，扰动因素或未完全出清，股市短期震荡或将延续，因此策略上建议精选各行业绩优龙头，关注具有业绩确定性的低估值、高分红板块，以及焦聚制造业升级、科创龙头。 ■ 今年以来工业企业利润与A股净利润增速发生背离，预计短期内二者将逐步收敛并回落。我们认为背离现象主要源自A股金融板块、A股国有工业企业的强劲表现。展望后市，A股及规模以上工业企业盈利背离有望逐步收敛，长期来看或将走出震荡回升的格局。 ■ 政策面来看，随着资本市场的持续开放，未来改革带来的政策红利将逐步凸显。其一，下半年科创板的开板有望对整体股市产生长远且积极的影响；其二，并购重组的放松有利于资本市场长期繁荣；其三，股市投资者结构有望优化。 ■ 风险提示：上市公司业绩超预期下行风险；中美贸易摩擦持续升级风险；外围市场大幅调整风险。 [Table_Author1] 柏禹含 资本市场研究员 ：0755- 83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 朱肖炜 资本市场研究员 ：0755-83169193 ：alphonsezhu@cmbchina.com 刘东亮 资本市场研究所主管 ：0755-82956697 liudongliang@cmbchina.com i [Table_Yemei1] 资本市场研究•月度报告 目 录 一、债券市场 .................................................................................... 1 （一）政策取向或现，债市利率或震荡中向下 ...................................................... 1 1. 6月债市回顾：利率窄幅震荡 ................................................................ 1 2. 7月债市展望： 震荡格局下回落 ............................................................. 1 （二）信用违约追踪 ............................................................................ 2 （三）债券发行情况追踪 ........................................................................ 3 二、股票市场 .................................................................................... 7 （一）当月行情回顾 ............................................................................ 7 （二）股市流动性追踪 ......................................................................... 10 1. 资金需求端 .............................................................................. 10 2. 资金供给端 .............................................................................. 11 （三）当月股市点评 ........................................................................... 13 ii [Table_Yemei2] 资本市场研究•月度报告 图目录 图1：6月份，10年国债、国开债收益率窄幅震荡 .................................................... 1 图2：6月份，10-1Y国债、国开债利差小幅走阔 ..................................................... 1 图3：6月主要利率债发行情况一览 ................................................................ 4 图4：6国债发行量、净融资量环比回落 ............................................................ 4 图5：6月政策性金融债发行量环比回落，净融资量环比回升 .......................................... 4 图6：6月地方债融资规模大幅回升，创2019年单月最高 ............................................. 5 图7：6月同业存单发行量、净融资额回落 .......................................................... 5 图8：6月存单利率中枢基本保持稳定 .............................................................. 5 图9：6月信用债发行规模、净融资额环比回升 ...................................................... 6 图10：本月各大指数表现 ......................................................................... 7 图11：本月A股涨跌幅分布区间 .................................................................. 7 图12：本月各行业板块普涨 ....................................................................... 7 图13：A股净利润同比增速预测 ................................................................... 8 图14：全A归母净利润同比增速情况 ............................................................... 8 图15：各大板块归母净利润同比增速情况 ........................................................... 8 图16：6月各大指数估值涨跌互现 ................................................................. 9 图17：各大指数估值曲线 ......................................................................... 9 图18：A股新开户情况 .......................................................................... 10 图19：股票、偏股公募基金估算仓位 .............................................................. 10 图20：6月A股成交额较上月下降 ................................................................ 10 图21：6月A股换手率较上月下降 ................................................................ 10 图22：IPO家数与募集金额情况 .................................................................. 11 图23：增发及配股家数与募集资金情况 ............................................................ 11 图24：本月重要股东增减持行业情况 .............................................................. 11 图25：新成立股票、偏股型公募基金规模情况 ...................................................... 12 图26：两融余额环比上月下滑 .................................................................... 12 图27：两融交易额占A股成交额环比下降 ......................................................... 12 图28：本月北上资金净流入 ...................................................................... 13 表目录 表 1：6月债券违约情况一览. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 1 / 14 [Table_Yemei1] 资本市场研究•月度报告 一、债券市场 （一）政策取向或现，债市利率或震荡中向下 1. 6月债市回顾：利率窄幅震荡 6月债券市场利率窄幅震荡。本月基本面表现和流动性均利好债券，5月经济数据回踩，6月货币利率回落，DR001跌破1%，但整体债市表现疲弱，长端利率窄幅波动，波幅在5bp内。为何长端利率并未如期回落？主要原因在于，一是虽然总量流动性充足，但流动