宏观月报：地缘事件冲击钝化，国内宏观强韧性

地缘事件冲击钝化，国内宏观强韧性 摘要： 2026年4月，美伊冲突在谈判氛围下有所缓和，冲突升级的风险有所减弱，不过双方达成协议面临重重困难，而霍尔木兹海峡被封的现实或将持续较长时间，直接导致全球能源供应链受阻，推动能源价格维持高位。对美国来说，全球油价上升将带动通胀预期走高，压制美联储降息预期，美联储陷入降息与加息的两难抉择。对欧洲而言，中东能源供应受阻直接推高欧洲主要高价的通胀，欧洲央行加息控制通胀的预期不断强化。对日本而言，原油价格上涨导致的输入性通胀将抑制日本的经济增长动能，为了稳定经济，日本央行的加息预期大幅减弱。 宝城期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号邮箱：tzzxb@bcqhgs.com报告日期：2026年5月6日 国内宏观经济指标整体表现韧性。从需求端三驾马车的角度来看，出口较强韧性，消费与投资增速偏缓慢。制造业PMI重回扩张区间，通胀温和回升，社融信贷数据增速放缓，特别是居民部门的信 贷 需 求 恢 复 偏 缓 慢 。 政 策 面 强 调 货 币 政 策 与 财 政 政 策 要 协 同 发力，这意味着央行的货币政策更倾向于结构性宽松，短期内全面降息的必要性不强。 请阅读文末作者信息、作者声明、免责条款。 总的而言，短期内央行全面降息的可能性较低，不过适度宽松的总基调不变，未来仍存降息可能，节奏上取决于央行对宏观修复情况以及宽信用进展等来灵活调整。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1国际宏观....................................................................41.1美国：通胀上行预期升温，美联储陷入两难...................................41.2欧洲：输入性通胀飙升，加息预期显著上升...................................71.3日本：输入性通胀压制经济，加息预期归零...................................72国内宏观....................................................................82.1景气指数：制造业PMI重回扩张.............................................82.2物价指数：通胀温和回升...................................................92.3社融信贷：社融信贷扩张有所放缓..........................................112.4三架马车：出口较强韧性，消费与投资增速放缓..............................122.5货币政策：LPR利率维持不变..............................................143总结.......................................................................15 图表目录 图1美国消费者信心指数与通胀预期.................................................4图2美国ISM制造业PMI与服务业PMI...............................................5图3美国ISM制造业PMI与服务业PMI重要分项.......................................5图4美国通胀数据.................................................................6图5美国国债收益率...............................................................6图6日本通胀数据.................................................................7图7日本国债收益率...............................................................8图8制造业PMI数据...............................................................9图9制造业PMI的主要分项指标.....................................................9图10 CPI数据...................................................................10图11 PPI数据...................................................................10图12社融增量..................................................................11图13新增人民币贷款.............................................................11图14企业部门新增中长期贷款.....................................................11图15企业部门新增短期贷款.......................................................12图16企业部门新增票据融资.......................................................12图17居民部门新增中长期贷款.....................................................12图18居民部门新增短期贷款.......................................................12图19出口数据..................................................................13图20社会消费品零售............................................................13图21固定资产投资..............................................................14图22中美利差与人民币兑美元汇率.................................................15图23 LPR利率...................................................................15 1国际宏观 2026年4月，美伊冲突在谈判氛围下有所缓和，冲突升级的风险有所减弱，不过双方达成协议面临重重困难，而霍尔木兹海峡被封的现实或将持续较长时间，直接导致全球能源供应链受阻，推动能源价格维持高位。对美国来说，全球油价上升将带动通胀预期走高，压制美联储降息预期，美联储陷入降息与加息的两难抉择。对欧洲而言，中东能源供应受阻直接推高欧洲主要高价的通胀，欧洲央行加息控制通胀的预期不断强化。对日本而言，原油价格上涨导致的输入性通胀将抑制日本的经济增长动能，为了稳定经济，日本央行的加息预期大幅减弱。 1.1美国：通胀上行预期升温，美联储陷入两难 2026年3月以来，由于美伊冲突升级，霍尔木兹海峡被封，全球能源供应链受到显著冲击，大宗商品价格大幅上涨。美国的消费者信心指数持续下降至近3年以来的新低；而消费者通胀预期指数则再度攀升，完全抵消掉了关税战缓和带动的通胀预期回落趋势。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 从前瞻性指标PMI来看，3月ISM制造业PMI与ISM服务业PMI均保持扩张，但服务业PMI出现明显回落，且价格指数大幅上涨对PMI未来表现构成隐忧。制造业投入品价格支付指数单月再涨7.8个点至78.3，为2022年中以来最高水平，持续攀升的投入成本正在强化市场对全年通胀路径的担忧。高企的原材料价格将直接压缩制造商利润空间，并形成向下游提价的传导压力，进而可能推升整体消费价格指数。服务业价格指数大幅升至70.7，为2022年10月以来最高，且已连续16个月高于60，反映通胀粘性依然强劲。表面来看，服务业仍在扩张，但扩张速度放慢，就业出现自2023年以来最大幅度收缩，同时投入成本大幅上升。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 通胀方面，美国劳工统计局公布数据显示，3月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.9%，与市场预期一致，为2022年6月以来最大单月涨幅；同比上涨3.3%，较2月的2.4%显著加速，创2024年以来最高水平。汽油价格创1967年有记录以来最大单月涨幅，几乎独力支撑本月整体涨幅，贡献了月度增幅的近四分之三。此轮能源冲击的二次效应尚未在核心通胀中充分体现，4月数据面临进一步走高风险。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 通胀持续走强使得美联储降息预期不断减弱，美债收益率在3月出现明显上涨。市场预期美联储今年可能不会降低借贷成本，而美联储3月会议纪要进一步强化了这一判断，纪要显示，越来越多的政策官员认为加息选项或有必要重新摆上台面。4月份，随着美伊双方进入谈判阶段，美债收益率有所回落，不过美伊达成协议面临重重困难，后续发展存在较高不确定性。中东地缘局势可能对美国通胀预期以及美联储货币政策造成较强扰动。另外，美联储主席面临换届，新主席人选沃什的政策倾向是降息+缩表，后续也需要关注其履新之后的政策变动情况。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2欧洲：输入性通胀飙升，加息预期显著上升 美伊冲突爆发以来，由于欧洲高度依赖能源和商品进口，输入性通胀大幅上升，欧洲主要国家的通胀预期快速走高。 3月25日，欧洲央行行长拉加德表示，如果当前能源成本飙升有可能引发更广泛的通货膨胀，欧洲中央银行将采取果断迅速的行动，但目前仍在评估中东局势造成的冲击。拉加德在欧洲央行观察家年度会议上称，央行“在获得足够信息之前不会采取行动”，但“对实现2%通胀目标的承诺是无条件的”。她明确表示，“我们不会因犹豫不决而瘫痪：如有必要，我们准备在任何会议上调整政策”。 欧洲央行下一次货币政策会议定于4月30日召开，多数委员倾向于观望、等待评估通胀冲击规模。不过由于欧洲受到能源驱动的输入性通胀的影响难以缓解，欧洲债券市场已经定价了欧洲央行年内加息3次25BP的情形，后续需要关注中东地缘局势演变。 1.3日本：输入性通胀压制经济，加息预期归零 由于日本100%依赖能源进口，油价飙升直接推高国内通胀，但战争带来的外部需求不确定性又让经济承压。伊朗战争之后，日本央行的经济增长预测大概率被下调：霍尔木兹封锁直接打击日本企业盈利和能源进口成本；通胀预测则面临双向压力，油价推升输入性通胀，但物价高企拖累消费需求。 3月日本CPI有所回升，不过由于物价上涨预期对消费需求的抑制作用，整体上通胀上行还不明显。利率衍生品市场定价加息概率仅7%，按兵不动几乎板上钉钉。关注4月28日的日本央行货币政策会议。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2国内宏观 2026年4月，国内宏观经济指标整体表现韧性。从需求端三驾马车的角度来看，出口较强韧性，消费与投资增速偏缓慢。制造业PMI重回扩张区间，通胀温和回升，社融信贷数据