东兴晨报

经济要闻 本期编辑 分析师：康明怡021-25102911kangmy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519090001 1.国家税务总局：总局26日公布税收大数据。发票数据显示，冰箱等日用家电零售业、燃气灶等厨具卫具零售业、手机等通信设备零售业销售收入同比分别增长17.4%、12.9%和18.6%。文艺创作与表演销售收入同比增长17.3%，旅行社及相关服务、名胜风景区、休闲观光活动销售收入分别增长11.2%、26.1%和14.6%。（资料来源：同花顺） 2.央行：1月26日，中国人民银行副行长邹澜在亚洲金融论坛上宣布，为更好满足市场需求，人民银行支持香港金管局将人民币业务资金安排规模由1000亿元增加至2000亿元。同时支持香港人民币清算行通过发行同业存单，账户融资等多种方式，从境内市场获取不同期限人民币流动性，多措并举提升香港离岸人民币流动性水平。（资料来源：同花顺） 3.天津：天津市公积金中心发布个人住房公积金贷款管理办法。其中提到，一、提高贷款最高限额，将首套、第二套住房贷款最高限额分别由100万元50万元提高至120万元、100万元。养育两个及以上子女且至少一个子女未成年的，首套、第二套住房贷款最高限额分别由120万元、50万元提高至144万元、120万元。二、提高第二套住房计算贷款额度的账户余额倍数。将第二套住房贷款额度不高于贷款申请人住房公积金账户余额的10倍调整为不高于贷款申请人住房公积金账户余额的20倍。三、延长二手住房贷款最长期限。将二手住房贷款最长期限由20年延长至30年。《贷款办法》自2026年2月1日起施行。（资料来源：同花顺） 4.商务部：商务部副部长鄢东26日在国新办新闻发布会上表示，在吸收外资方面，全年新设外资企业7万余家，增长19.1%，吸收外资7476.9亿元，其中高技术产业引资占比32.3%。在对外投资方面，我们推动产供链国际合作，促进贸易投资一体化，深化“一带一路”经贸合作。完善海外综合服务体系，全年对外非金融类直接投资1万亿元，增长1.6%，对外承包工程新签合同额2.1万亿元，增长8.5%。（资料来源：同花顺） 5.香港：香港特区政府行政长官李家超在亚洲金融论坛上表示，香港人民币债券市场持续活跃，2024年市场规模突破1万亿元人民币，2025年预计维持这一水平。李家超强调，香港将继续探索深化内地与香港金融市场互联互通的举措，在港推出离岸国债期货、拓展“沪深港通”下的利率衍生品业务。（资料来源：同花顺） 6.中国连锁经营协会：协会1月份对全国56家便利店企业的15.9万家门店2025年经营情况进行摸底调查。调查显示，2025年66.1%的企业总体销售额同比增长，64.3%的企业线上销售额同比增长，便利店客户消费从线下向线上迁移的过程依然持续中。2025年，67.9%的企业线上订单增加，16.1%的企业线上订单持平。此外，2025年线上销售增速10%以上的企业占比46.4%，远高于2024年的26.7%。（资料来源：同花顺） 7.日本：日本财务省国际局长三村淳(Atsushi Mimura)周一表示，日本当局将视需要与美国方面密切协调，对汇市波动做出适当回应。同日，日本首相高市早苗表示将采取必要措施应对市场上的投机性举动。（资料来源：同花顺） 8.美国：近期，华尔街多家大型银行密集启动债券融资计划。其中，摩根大通宣布发行60亿美元债券，富国银行80亿美元，摩根士丹利超80亿美元。高盛集团通过发行投资级债券募资160亿美元，这是华尔街银行有史以来规模最大的该类债券发行。据显示，仅今年1月华尔街大行就将有逾350 亿美元的新债涌入市场。业内人士表示，华尔街大行资本返还规模激增，既源于银行利润飙升，也得益于监管政策放松，让机构有更多空间优化资本结构、回馈股东，也会对企业融资信心带来利好。（资料来源：同花顺） 9.加拿大：1月25日，据新华社消息，在特朗普对加拿大发出新一轮关税威胁后，加拿大总理卡尼24日号召该国民众“购买国货”，以应对外部威胁。为减少对美依赖，卡尼政府正在推动以“多元化和韧性”为核心的经济转型。加拿大联邦政府此前发布的财政预算案提出，未来10年内将对非美国市场的出口额翻一番。（资料来源：同花顺） 10.印度：1月25日，据路透社报道，知情人士透露，印度计划将自欧盟进口汽车关税从最高110%大幅调降至40%，这将是该国对庞大市场迄今最大程度的开放。印度和欧盟最早可能于周二达成自由贸易协定。（资料来源：同花顺） 重要公司资讯 1.腾讯：1月26日下午，在腾讯年会上，腾讯董事会主席马化腾提及AI应用元宝即将展开的春节分10亿元现金活动，表示希望重现当年微信红包的盛况。他还提及元宝要做社交类产品元宝派，并称这本来是绝密的项目。今年2月1日，元宝将上线春节活动，用户上元宝App分10亿元现金红包，单个红包金额可达万元。（资料来源：同花顺） 2.迈得医疗：公司公告预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润6652.13万元左右，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。血液净化类和药械组合类智能装备业务发展良好，尤其得益于药械组合类医用耗材在终端市场展现出良好的需求增长态势，对应药械组合类智能装备市场需求前景乐观，公司重点围绕药械组合类智能装备展开新产品研发和市场开拓，本期药械组合类智能装备收入实现较大增长。（资料来源：同花顺） 3.光环新网：公司公告，预计2025年度净利润亏损7.3亿元-7.8亿元。受数据中心行业部分地区出现供需失衡、竞争加剧影响，数据中心行业客户群体呈现头部聚集特征，形成大单量、少客群、高粘性的业务生态，客户议价能力强，公司获客难度加大。另外，部分客户因业务调整出现退租情况。同时，在国家“双碳”战略的影响下，行业监管对数据中心的能耗总量和能源效率要求日趋严格，数据中心设备改造和维护运营成本持续增加。（资料来源：同花顺） 4.三星电子：芯片行业消息人士表示，三星已通过了英伟达和AMD的HBM4资格测试，并将于下个月开始向英伟达出货。三星和SK海力士都定于周四公布第四季度财报，届时预计将分享HBM4订单的详细信息。（资料来源：同花顺） 5.摩根士丹利：摩根士丹利正准备在日本开展电力现货交易，成为最新一家希望从这一波动性市场获利的外资金融机构。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴】东兴八骏2026年度金股（20260123） 中国资产价值重估空间巨大。2025年中国股市走出慢牛行情，其本质是中国资产重估的过程。2021年开始中国进入地产下行周期，中国经济进入资产挤泡沫阶段，政府与居民资产负债表的资产端下行压力明显增加，中国资产整体进入新旧动能转换期。中国产业结构发生了较大的变化，第三产业占比日益提升，低端制造业逐步迁移到海外低成本地区，本土经济正在向高附加值的服务业转变。从产业增速可以看出，从2017年开始房地产进入下行周期，传统制造业进入增速下行通道，虽然受到疫情影响短暂反弹，总体还是维持低增速状态，只有代表新质生产力的信息技术方向长期保持两位数增长。从A股2025年各个行业市值增加对比来看，主要集中在电子和电力设备领域，也可以看到中国产业结构在股市的映射效应。中国经济体量在全球占比日益提升，中美两极实力逐步接近，中国综合竞争优势明显提升。中国制造业在全球竞争力不断提升，出口占比持续提升。随着中国经济转型，产业升级带来中国资产盈利能力显著提升。2025年以来，中国推出一系列高端军事装备，在全球复杂的国际形势和周边地缘政治动荡背景下，中国军事实力的展示，有力地提振了中国国家安全信心，维护中国资产在全球的信心，尤其在中国产能和投资出海大背景下，有效地军事投射和威慑有利于保障中国海外资产权益，有利于维护中国贸易通道的顺畅，有利于中国在全球格局重塑过程中占据有利位置。 流动性支撑股市上行:展望2026年美国仍处于降息周期，中国降息空间仍在，从降息幅度来看，国内降息空间有限，预计全年将实施1-2次降息，累计降幅在10-20BP之间，这将有利于中美利差进一步缩窄，有利于海外资金回流国内。一方面是留存海外资金回流国内，另一方面，外资配置国内市场意愿增强。从过去几年汇率与外资流入可以看到，人民币升值期间外资流入较为明显。国内居民存款存在进一步向股市迁移的迹象，2025年居民存款存在一定程度的储蓄搬家现象，随着股市长期慢牛的形成，且利率处于相对低位，居民存款流向股市的趋势不会改变。从居民存款与A股市值比例来看，2025年随着股市上涨，居民存款对应股市市值倍数有所下降，仍然处于历史平均水平，距离前两次大牛市的空间仍然较大。以保险、券商为代表的中长期机构入市规模逐步扩大，对保险机构考核，对券商增加杠杆的政策出台，进一步释放机构投资股市的空间，对公募基金考核改革，将会激发公募基金活力，创造更好的业绩进而刺激居民通过基金入市的效应。总体而言，2026年市场资金面处于相对宽松的态势，增量资金入市的趋势不会发生根本性转变。 业绩有拐点，估值有空间。A股扣除金融整体ROE自2021年2季度进入下行周期，2025年进入底部区间迹象明显，2026年有望触底反弹。A股有望进入从估值提升到业绩与估值双升的态势，为慢牛行情提供进一步上涨动力。从A股截至2025年3季报数据来看，市场整体利润构成呈现出不均衡性。从利润正向贡献来看，在全A利润中，非银占据了接近6成的利润比例，其次是有色、电子，其他占比都低于百分之十。在扣除金融之后的利润占比里，有色和电子占据绝对份额，其次是钢铁、电力设备、通信。在负向利润贡献力，房地产、煤炭、石油石化占据绝对份额。横向比较中美股市估值，标普500指数与中证500指数估值倍数随着中国股市上涨有所回落，目前处于相同水平，目前来看仍处于合理区间，中国股市并未出现明显高于美股的泡沫。 经济复苏的有利因素:2026年是“十五五规划”第一年，在新的政策周期中，强调了发展科技创新的重要性，建立现代化产业体系。新的五年规划为经济发展指明了发展方向，作为开局之年，相关产业政策将会逐步展开，有利于新动能进一步提升，也提升相关资产的投资热情。2026年市场从被动去库存向主动补库存周期转化的可能性增加，对经济和股市的支持将使得市场从估值提升向业绩提升逻辑转化。从工业企业利润与PPI关系 能够看出，PPI对工业企业利润有直接关联，PPI同比通常领先工业企业利润增速1-2个季度，上游资源品利润对PPI弹性最高，下游消费品最低。PPI在2025年2季度见底，随着反内卷政策进一步落地，PPI有望持续上行趋势，工业企业利润有望继续恢复。 投资风格有望从结构性到均衡：展望2026年，随着刺激消费政策逐步落地，成长和周期大幅超越其他风格的局面有望改善。随着经济进入恢复性增长，消费复苏是大概率事件，大金融随着业绩持续改善尤其是非银金融的崛起，估值有望提升。节奏来看，随着上半年成长周期逐步释放上涨动力，下半年消费金融稳定风格有望走好，全年各风格指数有望走出均衡的表现。投资策略：2026年市场依然是慢牛行情，随着经济基本面逐步恢复，市场有望从估值提升向业绩提升转变，为市场估值提供持续上行动力，A股利润增速有望达到12%左右。从投资策略角度出发，应该坚定牛市信心，从中长期牛市角度看待投资的宏大叙事，不要纠结于小周期的调整与波动，积极抓住景气度与产业发展两大选股逻辑，才能更好地把握牛市机会。在考量科技类公司估值上，应该用DCF估值模型作为底层逻辑，这些代表先进生产力的方向，未来的发展空间巨大，但短期或是从0开始，或是从0到1，或是从1到10，实际上都处于商业化导入的初始阶段，这个阶段能够产生的短期现金流十分有限，因此，在整个模型的现金流折现中，近期产生现金流折现占比估值价值较小，而中远期现金流折现占比较大，因此，在考量估值价值的时候，更应该看重未来现金流的空间，这也是题材性公司喜欢宏大叙事的逻辑。同时，也要看到，远期现金流的不确定性也较大，因此，这类估值一方面对远期不确定性存在较大的分歧可能，另一方面，这类估值对折现率敏感度也较大，尤其是利率变动对