东兴晨报

分析师推荐 【东兴电子】先进封装行业：CoWoS五问五答——新技术前瞻专题系列（七）（20250108） Q1:CoWoS是什么？CoWoS严格来说属于2.5D先进封装技术，由CoW和oS组合而来：先将芯片通过Chip on Wafer（CoW）的封装制程连接至硅晶圆，再把CoW芯片与基板（Substrate）连接，整合成CoWoS。核心是将不同的芯片堆叠在同一片硅中介层实现多颗芯片互联。CoWoS自2011年经台积电开发后，经历5次技术迭代；台积电将CoWoS封装技术分为三种类型——CoWoS-S、CoWoS-R、CoWoS-L,不同类型在技术特点和应用有所区别。 Q2：CoWoS的优势与挑战？CoWoS的目前具有：高度集成、高速和高可靠性、高性价比等优势。但与此同时CoWoS面临：制造复杂性、集成和良率挑战、电气挑战、散热的挑战。 Q3：产业市场现状？后摩尔时代，先进制程工艺演进逼近物理极限，先进封装（AP）成了延续芯片新能持续提升的道路之一。2025年中国先进封装市场规模将超过1100亿元，年复合增长率达26.5%。CoWoS先进封装技术主要应用于AI算力芯片及HBM领域。英伟达是CoWoS主要需求大厂，在台积电的CoWoS产能中，英伟达占整体供应量比重超过50%。目前，HBM需要CoWoS等2.5D先进封装技术来实现，HBM的产能将受制于CoWoS产能，同时HBM需求激增进一步加剧了CoWoS封装的供不应求情况。 Q4：中国大陆主要有哪些企业参与？目前国内长电科技、通富微电、华天科技等企业参与。长电科技拥有高集成度的晶圆级WLP、2.5D/3D、系统级（SiP）封装技术和高性能的Flip Chip和引线互联封装技术；通富微电超大尺寸2D+封装技术及3维堆叠封装技术均获得验证通过；华天科技已掌握了SiP、FC、TSV、Bumping、Fan-Out、WLP、3D等集成电路先进封装技术，持续推进FOPLP封装工艺开发和2.5D工艺验证。 Q5: CoWoS技术发展趋势？CoWoS-L有望成为下一阶段的主要封装类型。CoWoS-L结合了CoWoS-S和InFO技术的优点，使用中介层与LSI芯片进行芯片间互连，并使用RDL层进行功率和信号传输，从而提供最灵活的集成。在电气性能方面，CoWoS平台引入第一代深沟槽电容器（eDTC）是用于提升电气性能，通过连接所有LSI芯片的电容，CoWoS-L搭载多个LSI芯片，可以显著增加RI上的总eDTC电容。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 投资建议：随着大算力时代的蓬勃兴起，先进封装是提升芯片性能的关键技术路径，AI加速发展驱动先进封装CoWoS需求旺盛，先进封装各产业链将持续受益；受益标的：长电科技、？通富微电、？华天科技、艾森股份、天承科技、华大九天、广立微、概伦电子。 风险提示：下游需求放缓、技术导入不及预期、客户导入不及预期、贸易摩擦加剧。 （分析师：刘航执业编码：S1480522060001电话：021-25102913） 【东兴轻工制造】纺服轻工行业2025年投资展望：内需回暖与外需韧性（20250106） 回顾市场表现：2024年轻工制造板块年内先跌后涨，截至12月20日，申万行业划分下的轻工制造板块年内收跌，跌幅1.4%，弱于沪深300指数。轻工制造11个子板块中，家居相关子板块普遍收跌，拖累整体。服装家纺板块，2024年微微收跌，跑输沪深300，但纺织制造板块整体表现较好，有约30%上涨，服装家纺板块表现较差。 基本面方面：轻工内销方面，24Q3家居销售承压明显，上市公司业绩端普遍承压，主要因地产竣工数据压力的传导。24年10月起随着补贴铺开，家居销售恢复同比增长，Q4业绩有望维稳。轻工出口方面，国内出口数据上半年受益于低基数实现增长，下半年出口有所走弱，部分企业如匠心家居、建霖家居三季报依然增速较高，显著优于行业数据。纺织服装2024年呈现分化，纺织制造较为景气，行业及上市公司业绩呈现增长，服装家纺动销较弱，社零及上市公司业绩均有下滑。 分板块看： 家居板块：国补有望填平需求低谷，地产企稳可期 展望2025年：住宅竣工数据持续下行，压制家居自然需求。考虑到住宅销售已回落数年，2025年竣工数据预计仍有压力。9月24日政策转向后，地产销售在10月已现改善。中共中央政治局会议提及扩大国内需求、稳住楼市，2025年地产政策有望进一步放松，助力地产销售企稳，改善预期。国补提振家居消费效果显著，我们预计2025年国补仍会持续，助力家居需求维稳。国补对经销商资质有较高要求，头部企业参与度高于中小企业，有望获取更多份额。 投资建议：家居板块估值低位，静待地产销售企稳。今年家居板块业绩普遍承压，股价低迷使得估值仍在低位。2025年地产、家具政策端有望齐发力，带动消费改善，改善未来预期。地产销售企稳有望助力优质企业估值开启回升进程。我们建议关注三个方向：1）软体家居公司，受益国补显著，换新需求有望被激发，外销业务支撑业绩，包括顾家家居、喜临门；2）定制家居公司，订单向好，广州等标杆地区销售表现优，包括欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜；3）智能家居公司，明确得政策支持，受益补贴政策，如瑞尔特。 二、出口轻工：需求端向好可期，优选受关税政策影响小的个股投资机会。 展望2025年：欧美整体需求稳健，降息提振房屋销售，进而将带动地产链条需求增长。美国家居零售商库存为近两年较低水平，出口订单将持续向好。 关税政策为出口带来不确定性，我们认为轻工制造是受关税政策冲击较小的产业，主要因其为人力密集型，回流美国难度大。且上市出口企业普遍已建立海外产能，部分企业美国业务已能完全通过海外产能供货，应对关税风险能力强。 投资建议：优质出口企业业绩表现优，估值合理。部分优质出口企业持续通过客户、品类拓展持续提份额，产品力、渠道布局不断强化，随需求向好而持续成长可期，如匠心家居、建霖家居等。而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。目前优质企业PE-TTM普遍在20X以下，股息率亦较为稳健。我们建议关注具备海外产能布局，业务有长期发展空间的优质地产链条出口企业。 三、纺织服装：内销提振有望，制造景气延续 展望2025年：服装家纺内销在消费政策持续刺激下将得到提振。2024年服装家纺内销低迷，但是年底一系列刺激政策出台，尤其是家纺领域多地已出台补贴政策，效果显著。我们认为消费政策的持续刺激将提振消费意愿，关注品牌服装家纺的触底回升。纺织订单受到外需和内需的共同影响，景气有望延续，贸易政策变化关注产能布局。内需方面，刺激消费政策的持续出台有望提振明年的服装家纺消费，外需方面消费韧性叠加健康库存，2025年制造订单展望乐观。行业结构方面有两大发展趋势：一是，产业结构优化升级，创新、智能化、环保化是方向。二是，纺织企业在海外扩张产能，向东南亚转移产能趋势明显。 投资建议：服装家纺自下而上优选优秀品牌。建议关注男装赛道龙头以及家纺行业龙头标的，业绩具备韧性。纺织制造行业整体展望乐观，同时在产业结构升级和产业转移两大产业发展趋势之下，符合行业发展趋势的企业有望取得超过行业的增长。尤其是2025年是纺织产业十四五规划最后一年，也是海外贸易政策会发生重大变化的一年，行业的分化发展将会愈发明显。建议关注具备海外产能布局的优秀制造。 风险提示：宏观经济表现不及预期，地产销售回暖不及预期，美国关税提升幅度或波及范围超预期，原材料价格上涨超预期。 （分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：沈逸伦执业编码：S1480523060001电话：010-66554044） 重要公司资讯 1.国泰君安：公司换股吸收合并海通证券并募集配套资金事项获上交所并购重组审核委员会审核通过。（资料来源：同花顺）2.张家界：与电广传媒签署战略合作框架协议。（资料来源：同花顺）3.水晶光电：预计2024年净利润同比增长66.60%—86.59%。（资料来源：同花顺）4.中科曙光：股东中科算源拟减持不超2%股份。（资料来源：iFinD同花 顺） 5.中石科技：预计2024年净利润1.9亿元–2.2亿元同比上升157.60%-198.28%（资料来源：iFinD同花顺） 经济要闻 1.统计局：国家统计局数据显示，12月份，食品烟酒类价格同比持平。食品中，鲜果价格下降3.0%，影响CPI(居民消费价格指数)下降约0.06个百分点；粮食价格下降1.3%，影响CPI下降约0.02个百分点；畜肉类价格上涨1.7%，影响CPI上涨约0.05个百分点，其中猪肉价格上涨12.5%，影响CPI上涨约0.15个百分点。（资料来源：同花顺） 2.国家发改委：国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁在人民日报发表题为《深入学习贯彻中央经济工作会议精神凝心聚力推动经济持续回升向好》的文章。文章指出，加力做好“两新”工作，进一步扩大支持范围和力度，强化项目和资金全链条管理。实施提振消费专项行动，从增收减负、丰富供给、减少限制、优化环境等方面入手，将促消费和惠民生紧密结合，推动消费扩量提质增效。统筹用好各类政府建设资金，加快资金拨付和项目建设，尽快形成更多实物工作量。（资料来源：同花顺） 3.财政部：财政部社会保障司负责人葛志昊1月9日在国新办新闻发布会上表示，下一步，财政部门将认真贯彻落实《关于深化养老服务改革发展的意见》精神，进一步加大投入。坚持尽力而为、量力而行，指导各地根据经济发展水平和人口老龄化程度，进一步加大对养老服务的资金投入。同时，进一步完善养老服务经费保障机制，扩大普惠性、基础性、兜底性养老服务供给，重点保障好特困老年人、经济困难失能老年人等特殊老年群体的基本养老服务需求。（资料来源：同花顺，中国网） 4.低空经济发展司：低空经济发展司负责同志组织有关部委进行座谈，重点就加强低空安全监管、依法依规开展建设、因地制宜推动产业发展、营造良好市场环境等方面进行了深入交流。（资料来源：同花顺，界面） 5.商务部：商务部1月9日下午举行例行记者会。有媒体提问，近日商务部服贸司发布关于《中国禁止出口限制出口技术目录》调整公开征求意见的通知，其中限制出口部分新增电池正极材料制备技术，能否介绍有关情况？对此，商务部新闻发言人何亚东表示，本次《目录》调整是遵循惯例对《目录》进行的例行调整，并不针对特定行业(或特定国别)。商务部将充分听取社会各界的意见建议，进一步完善《目录》相关内容，更好维护技术进出口秩序，促进对外经济技术合作，维护国家经济安全和发展利益。（资料来源：同花顺） 6.国新办：1月9日，国新办就深化养老服务改革发展有关举措举行发布会。国家发展改革委社会发展司司长刘明表示，银发经济前景广阔。从需求变化看，老年人群体规模不断上升释放大量老年产品和服务需求，随着消费意愿和消费能力升级，需求结构正在从生存型向发展型转变。特别是60年代以后出生的人，已经进入老年阶段，这部分人消费意愿和消费能力更强。从消费趋势看，老年人与年轻人消费边界不断融合，消费观念、消费结构愈发重合，更加注重个性化和悦己消费，成为消费多元化发展的关键群体。（资料来源：同花顺） 7.深交所：深交所联合中国结算深圳分公司定于2025年1月11日组织全网测试，测试内容主要涵盖两个方面：一是延长债券回售等业务时间及优化相关交易参考信息发布；二是深市基金流动性服务商服务费用支付方式优化业务。据悉，此次测试拟通过模拟延长债券回售、回售撤销、购回业务时间， 以及静态交易参考信息新增发布债券回售、回售撤销、回售转售、购回业务起止日期等信息，检验市场参与各方技术系统的正确性。（资料来源：同花顺，中证金牛座） 8.美联储：美联储施密德表示，利率政策可能“接近”长期所需水平。任何进一步的降息应当逐步进行，并且需依据数据。美联储理事鲍曼：支持将12月份的降息视为政策重新调整的“最后一步”。美联储理事鲍曼表示，通胀水平仍然较高，存在上行风险，经济复苏进展停滞。在考虑政策利率的调整时应持