东兴晨报

2025年5月19日星期一 分析师推荐 本期编辑 分析师：刘田田010-66554038liutt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521010001 【东兴金属】金属行业2024年报综述：行业利润质量已现质变，板块配置属性显现增强（20250515） 从十年维度观察（2015-2024），有色金属行业利润规模已实现质变。2024年行业实现总营收34075亿元，十年间涨幅达205%；同年行业实现归母净利润1384亿元，十年间涨幅高达4691%。其中，2020-2022年间，全球量化宽松周期开启，库存周期切换叠加流动性助推下，金属行业归母净利润由19年的157亿元增至1818亿元，涨幅达1062%，行业利润实现从百亿至千亿级的跨越。至2024年，随着全球降息周期的再次开启，有色行业营收增速升至5.86%，归母净利润增速升至1.77%，均较2023年（营收+1.5%，归母净利润-25.21%）明显优化。 2024年有色金属价格普遍上涨：偏紧供需结构、降息周期及政策周期渐显共振。工业金属方面，受供需结构偏紧影响，工业金属价格普遍增长。锌因遭受矿端停产维护、新增项目投产兑现较慢，叠加矿山品位下降影响，导致供给下滑（2024年国内精炼锌供给：-6.51%），领涨工业金属；铜、铅、电解铝价格重心延续震荡偏强势头；但镍受其供给过剩影响而价格下跌。贵金属方面，降息、避险及资本属性提升推动贵金属价格涨幅明显。人民币金价由年初的481元/克涨至年底的615元/克（+27.8%），同期白银价格由5971元/千克涨至7450元/千克（+24.8%）。小金属方面，各品种涨跌分化，供需变化带动价格波动较大。钴价受刚果（金）及印尼产能扩张影响由年初的221300元/吨降至年底的169000元/吨（-23.6%），镁价受国内产能过剩影响由20600元/吨降至16267元/吨（-21%），而锑价则由81250元/吨涨至140250元/吨（+72.6%）。稀土方面，2024年受行业竞争加剧及企业库存积压影响，稀土价格整体延续低迷态势。金属钕价格由年初的567500元/吨降至525000元/吨（-7.5%），金属镝价格由3175000元/吨降至2190000元/吨（-31%），金属镨价格由60000元/吨降至537500元/吨（-10.4%）。 有色金属行业盈利增强，子板块表现分化。盈利能力方面，各板块毛利率变动趋势分化明显。子板块毛利率的变化与对应主产品价格的变化趋势一致，显示供需状态所对应的金属价格因素对相关子板块及公司的景气度具有决定性作用。其中，工业金属与贵金属行业毛利率均有效改善，分别+1.48pct及+1.16pct至8.55%及12.95%；小金属及金属新材料行业毛利率基本稳定，分别-0.27pct及-0.42pct至13.64%及14.53%。而能源金属行业毛利率大幅下滑，报告期内该数据下降10.78pct至19.35%。 展望2025年，铜、金、稀土配置属性显现增强。铜板块方面，全球铜供需结构仍维持偏紧状态，25年的TC长协价格已经降至21.25美元/吨（同比-73.4%），冶炼厂利润空间大幅压缩或导致减产风险攀升。叠加新质生产力发展下消费的持续扩张，及后续降息扩表带来的铜金融属性强化，铜价呈现韧 性特征，铜行业配置属性有望持续优化。黄金方面，特朗普政府政策的高度挥发令2025年全球经济政策不确定性创近30年最高，而地缘政治风险指数亦触及近125年来绝对高位，黄金避险溢价延续正态化发酵。另一方面，黄金资本属性持续加强下的央行购金逻辑趋势性强化，实物持仓ETF市场规模受益于利差结构的回归而进入净流入状态，黄金供需属性强化将推动价格延续易涨难跌态势，黄金行业高景气度或将延续。稀土方面，25Q1稀土板块配置比例已明显增强，同期公募基金持股比例升至0.08%，环比增长33%，显示资金对稀土行业结构性强化的预期。而从行业相关产品的实际价格表现观察，镨钕等主要稀土产品价格年内均有上涨，其中金属镨价格较24年底+6%至56.75万元/吨，同期金属钕价格+7%至56万元/吨。受益于产品价格上行，25年一季度北方稀土、中国稀土等稀土企业业绩均大幅改善。考虑到行业供给侧改革稳步推进，叠加国家稀土出口管制工作、打击战略矿产走私出口专项行动等持续展开，2025年稀土行业配置属性已明显加强。 风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。 （分析师：张天丰执业编码：S1480520100001电话：021-25102914，研究助理：闵泓朴执业编码：S1480124060003电话：021-65462553） 【东兴电子】日联科技（688531.SH）：从“卡脖子突围”到“全球智检”，国产替代与结构性增长双引擎（20250515） 公司是国内领先的工业X射线智能检测装备供应商、工业X射线领域的龙头企业。公司主要产品包括工业X射线智能检测装备、影像软件和微焦点X射线源，实现X射线检测全产业链技术布局。公司在核心部件X射线源领域实现了重大突破，成功研制出国内首款封闭式热阴极微焦点X射线源并实现产业化应用，打破了外国垄断，填补了国内空白，解决了“卡脖子”问题。公司X射线智能检测装备广泛应用于半导体封装、锂电生产、汽车零部件制造等高精度检测场景，公司客户覆盖比亚迪、立讯精密等龙头企业，产品已出口到70余个国家及地区。 国内工业X射线检测设备有望迎来快速增长期，逐步实现国产替代。根据沙利文咨询的统计和预测，除医疗健康外，2021年我国X射线检测设备的市场规模约为119亿元，受到下游集成电路及电子制造、新能源电池等行业需求的快速增长影响，X射线检测设备预计在2021-2026年将维持高速增长的趋势，2026年，我国X射线检测设备除医疗健康领域外的其他主要应用领域的市场规模有望达到241.4亿元。与此同时，随着国内企业在集成电路检测领域、铸件、焊件及材料领域技术水平的提升，国产化率提高，我国工业X射线检测设备行业总产值产量还将有望快速增长，公司凭借国产化优势将持续受益。 国内集成电路产业的快速发展驱动着集成电路X射线检测设备的需求增长，日联科技是最早进入集成电路及电子制造X射线检测装备领域的国内厂商之一，有望同步受益。X射线检测可以用于晶圆的检测与封装后检测工艺中，国内集成电路产业的快速发展驱动着集成电路X射线检测设备的需求增长。除此之外，全球PCB（印制电路板）市场规模呈现持续稳步增长态势，随着AI技术的普及和新能源车的逐步渗透，AI服务器和车用电子相关的PCB需求显著提升，成为产业成长的重要驱动力。产品应用而言，目前PCB行业是自动X射线检测最主要的需求来源，占据大约56.0%的份额，X射线影像检测设备的需求随着PCB市场规模的稳步同步上升。日联科技是最早进入集成电路及电子制造X射线检测装备领域的国内厂商之一，系国内该领域龙头企业公司，X射线检测设备需求有望同步受益。 2025年中国动力锂电池出货量有望超960GWh，公司在国内锂电池X射线智能检测装备领域覆盖多家新能源知名客户，锂电池出货量的提升将带动锂电池检测设备需求。2025年中国动力锂电池出货量有望超960GWh。X射线检测作为新能源汽车锂离子电池检测必不可少的检测手段，锂电池出货量的提升将带动锂电池检测设备需求。在新能源电池领域，公司根据下游客户电池厚度、识别缺陷类型、运行节拍等需求情况进行产品设计，在国内锂电池X射线智能检测装备市场处于领先地位，主要产品已覆盖宁德时代、比亚迪锂电池、欣旺达、力神电池、亿纬锂能、国轩高科、珠海冠宇、捷威动力等知名新能源电池客户。伴随着锂电池出货量的提升，公司X射线检测设备需求量有望持续提升。 汽车工业是X射线检测设备在铸件、焊件及材料检测最大的应用领域，公司X射线检测设备的需求量有望将随着汽车市场整体规模的扩大逐渐增加。根据中国汽车工业协会统计，2024年国内汽车产销量累计完成3,128.2万辆和3,143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，产销量再创历史新高，其中，新能源汽车继续保持快速增长，年产销首次突破1,000万辆，迎来高质量发展新阶段。X射线检测设备的需求量也将随着汽车市场整体规模的扩大逐渐增加。在铸件焊件及材料领域，公司开发出系列化智能检测装备，为汽车制造、航空航天、压力容器、工程机械等领域提供X射线检测解决方案，目前该领域产品已覆盖国内外多家知名汽车领域制造厂商，包括长安汽车、大庆沃尔沃、重庆小康动力、重庆美利信、株洲宜安精密、宁波海威、安徽优尼科等。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内领先的工业X射线检测装备供应商，随着国产替代持续推进，电子半导体行业需求逐步旺盛、锂电池行业需求修复改善以及汽车零部件相关检测需求稳步增长，工业X射线行业将迎来结构性增长机遇，看好公司设备和射线源的国产替代业绩有望持续增长。预计公司2025—2027年收入增速分别为32.75%、30.27%、28.18%；归母净利润分别为1.85、2.53和3.56亿元，对应EPS分别为1.62、2.21和3.11元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）下游行业波动风险；（2）新产品研发不及预期；（3）市场竞 争加剧风险；（4）技术迭代风险。 （分析师：刘航执业编码：S1480522060001电话：021-25102913，研究助理：李科融执业编码S1480124050020电话：021-65462501） 重要公司资讯 1.张江高科：张江高科公告，全资子公司上海张江浩成创业投资有限公司参与投资元禾璞华集成电路产业基金(有限合伙)，该基金募集资金目标规模约为人民币20亿元，上海张江浩成创业投资有限公司作为有限合伙人认缴出资额为人民币1亿元。基金首关规模7.75亿元，投资期4年+管理退出期4年+延长期2年。（资料来源：同花顺） 2.金帝股份：公司子公司近期收到全球某知名汽车零部件公司的定点意向书，按其需求定制开发和供应新能源电驱动定子铁芯和转子总成产品。根据客户规划，该定点项目预计生命周期为2026年至2031年，经初步测算，本次项目生命周期总金额约为人民币6.4亿元。（资料来源：同花顺） 3.三安光电：公司自2023年12月14日至2025年5月16日，通过集中竞价交易方式累计回购公司股份2.5亿股，占公司总股本的比例约为5.0164%，已支付总金额为30.83亿元(不含交易费用)。本次回购符合法律法规及公司回购股份方案的有关规定。（资料来源：同花顺） 4.湖北宜化：公司控股股东宜化集团拟由公司以现金方式购买其拥有的宜昌新发投100%股权，交易完成后，湖北宜化将取得宜昌新发投及新疆宜化的控制权，合计持有新疆宜化股权比例由35.597%上升至75%。2025年5月19日，公司收到宜化集团转发的宜昌市国资委《关于湖北宜化重大资产重组事项的批复》，原则同意该方案。（资料来源：同花顺） 5.弘信电子：控股子公司厦门燧弘系统集成有限公司与B公司签署了一份《技术服务合同》，合同金额为1.76亿元人民币。同时，控股子公司甘肃燧弘人工智能科技有限公司与X公司签署了一份《硬件采购合同》，合同金额为3.85亿元人民币。上述合同的签署有助于公司在算力业务领域提升市场占有率及品牌影响力，进一步强化行业领先的品牌优势。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.国家统计局：4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%。1—4月份，社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额147005亿元，增长5.2%。（资料来源：同花顺） 2.国家统计局：4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%(增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.22%。1—4月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%。（资料来源：同花