固定收益部市场日报

CMBI 信用评论 固定收益日报 今天在JP AT1s和保险衍生品上有双向流动，但价格保持稳定。HUXJDP 26上涨0.9pt。CRNAU 29/HYSAN 4.85 Perp上涨0.6-0.7pt。LNGFOR 28/FTLNHD 27/SOFTBK 31下跌0.5-0.8pt。 格伦·高, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk FY25投资收益抵消了净利息收入和净手续费收入的下降。参见BBLTB:下方。 Cyrena Ng, CPA 吳蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 高塔姆和萨加尔·阿达尼的律师正在讨论中ADGREG:就sec的程序问题，已要求sec及相关法院在提交申请前不决定sec的动议；重申阿迪尼绿色并非这些民事诉讼的当事人。adgрег 42s在上周五下跌了1.2分，今天上午上涨了0.4分。 张钰婧(852) 3900 0830 zhangyujing@cmbi.com.hk 交易台市点 上周五，新的WSTPNZ浮息债01/30/31较RO收窄3bps，报SOFR+75，略有获利了结。在中国内地IG市场，CCAMCL/ORIEAS 2-5年期债券受现货需求驱动，再度收窄3-5bps。资管/自管柜台在买入FRESHK/ZHOSHK，后者收窄1-3bps。LIFUNG上涨0.1-0.4pt。EHICAR 26-27上涨0.4pt。在中国/香港房地产板块，ROADKG债券和永续债上涨0.7-1.5pt。Road King AHG计划下月提交香港清算请求。近期发行的SHUION 29上涨0.3pt。FUTLAN 28/LNGFOR 27-32s也收高0.5-1.2pt。VDNWDL/NWDEVL复合体变动0.2pt至0.3pt。VNKRLE 27-29上涨0.3pt。在韩国板块，HYNMTRFRNs收窄3-5bps，因现货/离岸买家追逐宽松债券，而券商库存枯竭。在日元板块，NTT 35/MUFG 35s/SOBKCO 35/SMBCAC 35收窄1-4bps。NOMURA 7年期永续债下跌0.1pt，而RESLIF 6.875年期永续债收高0.1pt。在东南亚板块，OCBCSP 32/35s收窄1-3bps，而OCBCSP 34s略有抛售。KBANK 31/UOBSP 31-32s/BBLTB T2s收窄1bp至宽2bp。见下文对BBLTB的评论。ReNew Energy复合体，包括新发行的RPVIN 31s，上涨0.1-0.3pt。见我们对新发行的评论。上个星期五.smcgl 逐期/indyij 29s/medcij 26-30s 保持不变，较之前上涨0.2pt。toptb 6.1逐期下跌0.1pt。在中东地区，bsfr 35s和长期ksas均下跌0.1-0.3pt。近期新发行seco 29-36s交易活跃，双向报价，收盘较之前扩大1-2bps。aramco 30-31s也扩大1-2bps。lgfv总体略收紧，尽管受到rm买盘影响，但zhhfgr遭遇新一轮抛售，主要受28s带动。 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观– 标普指数 (+0.03%)、道琼斯指数 (-0.58%) 和纳斯达克指数 (+0.28%) 上周五表现不一。美国1月26日标普全球服务业PMI为52.5，低于市场预期的52.9；制造业PMI为51.9，符合市场预期。上周五美国国债收益率走低。2/5/10/30年期收益率分别为3.60%/3.84%/4.24%/4.82%。 桌面分析师评论 分析师市场观点 BBLTB：2025年投资收益抵消了净利息收入和净手续费收入的下降 我们维持在 BBLTB 3.466 09/23/36（首次赎回在9月31日）和BBLTB 6.056 03/25/40（首次赎回在3月35日）的买入立场。曼谷银行（BBLTB）有首次赎回的记录，我们预计 BBLTB 将继续在其首次赎回日期赎回其次级债券，参考其充足的资本缓冲和早期赎回记录。 BBLTB报告了2025财年业绩放缓，税前营业利润下降1%至560亿泰铢。在2025财年，净利息收入下降了8%至1236亿泰铢，净息差从2024财年的3.1%下降至2.8%，归因于利率环境较低和贷款下降3%。在2025年，BOT将其利率三次削减至1.25%，即分别在2025年2月、2025年8月和2025年12月每次下降25个基点。 净费收入因交易服务和共同基金服务下降而减少了2%，至272亿泰铢。总收入上升了2%，至1785亿泰铢，得益于按公允价值计量且其变动计入损益的金融工具收益和投资收益。成本收入比略有上升，从2024财年的48.0%上升到2025财年的48.4%。利润率因边际压力而有所减弱，ROAE从2024年的8.27%下降到2025年的8.07%，而ROAA则为1.0%。 BBLTB的资产质量略有恶化，截至2025年12月，不良贷款率从2024年12月的2.7%上升至3.0%。同期，其不良贷款覆盖率从334%略微下降至324%。尽管在2025年9月23日（首次赎回日）赎回了7.5亿美元BBLTB 5永续债且未动用离岸债券市场，我们仍对BBLTB稳健的资本充足性感到欣慰。我们了解到，在永续债赎回后，BBLTB已无在手的AT1。截至2025年12月，BBLTB的单独/合并一级资本充足率分别为18.8%/17.2%，较2024年12月的17.8%/16.2%有所提升。其单独/合并一级资本充足率分别为18.8%/17.2%，较18.7%/17.0%有所提升。我们认为BBLTB的资本状况充足，中期内非偿付事件的风险较低。 如我们在评论中所讨论的KBank的2025财年结果，我们预计2026年泰国的银行资产质量可能面临压力，特别是对中小企业和零售业的风险敞口，这些领域更容易受到经济增长放缓的影响。然而，相比之下于其竞争对手，我们感到安慰的是BBLTB的贷款组合和按地域划分的收入更加多元化，以及其稳健的资本充足率。 亚洲离岸新发行（定价） 新闻和市场行情 • 关于陆地方债发行，上周五发行了110只信用债，总金额为950亿元人民币。截至目前，已发行1485只信用债，累计募集资金12790亿元人民币，同比减少11.1% [ADANEM]阿丹尼能源解决方案计划由阿丹尼电力孟买发行5亿美元债券，用于再融资2026年8月的债务 [GRNKEN]绿科能源从基础设施发展融资银行 (NaBFID) 筹集了 480 亿元人民币（约合 5.24 亿美元） [ROADKG] 道路之王以1.003亿元人民币出售了其在RK新天地商业项目中的物业权益 [SUNHKC]太古地产已接受 SUNHKC5 的要约，09/07/26 价格为 USD198.04mn，仍有余额未结清 [VNKRLE]中国万客撤回仓储物流园REIT上市申请；UOB将中国万客子公司3.9亿元人民币贷款期限延长一年 [YUEXIU]月秀地产预计2025财年归属于股东的盈利同比将下降90-95%至50-100亿元人民币 固定收益部fis@cmbi.com.hk电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801 作者认证CMBIGM或其附属公司于过去12个月内与本次报告所涵盖的发行人有投资银行业务关系负责本研究报告内容的主要作者，在全部或部分方面，保证就 该报告作者所覆盖的证券或发行人：(1)所有表达的观点准确反映其本人对该证券或发行人的个人观点；以及(2)其薪酬的任何部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，作者确认，作者及其关联方（根据香港证券期货交易所发布的《行为守则》定义）（1）在本研究报告发布之日起30个日历日内未交易或交易本研究报告涵盖的股票；（2）在本研究报告发布之日起3个工作日后不会交易或交易本研究报告涵盖的股票；（3）未担任本报告涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及（4）对在本报告涵盖的香港上市公司没有任何财务利益。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且没有得到保证，可能因为其依赖于底层资产的表现或其他可变的市场因素而波动。中银国际（香港）有限公司建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM准备，仅供向CMBIGM的客户及其附属机构/公司提供信息之用。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何损失、损害或费用承担责任，无论是直接的还是间接的。任何使用本报告中包含的信息的人，均完全自行承担风险。 本报告包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的资讯的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM以\"现状\"提供信息、建议和预测。信息和内容如有变动，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他包含与本文报告不同信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本文报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能持有相关公司证券头寸、做市或作为主经纪商参与交易。 本报告由CMBIGM为自己和/或代表其客户不时编制。投资者应假定CMBIGM与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 免责声明： 对于此文件在英国的接收者 本报告仅供符合《2000年金融服务与市场监管法》第19条第5款（《2005年金融推广（金融服务与市场监管法）令》（不时修订）（“该令”））或（II）《该令》第49条第2款（a）至（d）项（“高净值公司、非法人协会等，”）的人员使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的接收者CMBIGM不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的 主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国向“主要美国机构投资者”分发，如美国1934年证券交易法第15a-6条修订版中定义的。本报告不得提供给美国的任何其他人。接收本报告的每个主要美国机构投资者通过接受本文件声明并同意不将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息进行买卖证券交易的美国接收者应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 对于本文件的新加坡收件人本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》 （第110章）定义的豁免型金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《金融顾问规章》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构制作的报告。如果本报告在新加坡分发给了根据《新加坡证券及期货法》（第289章）定义的非认证投资者、专业投资者或机构投资者以外的人，CMBISG仅依据